财富配置转移 影响存款结构

　　摘要：

　　自15年4季度以来，我国M2同比增速在13%-14%左右，16年5月开始，M2增速更是下滑至11%-12%。但同期M1增速则水涨船高，从15年10月的14%上升至16年7-8月的25%左右。M1与M2的剪刀差持续扩大，我们认为以下几个因素值得探究：

　　1)财富配置转移，影响存款结构。15年以来，随着地产政策放松，房价暴涨，居民动用存量财富和杠杆资金积极买房，居民存款和银行房贷流向地产企业，为M1增加提供了前提。而另一方面，居民存款也在向金融市场转移，通过股债融资进入实体企业，同样为企业提供了不少资金。

　　2)企业经营现金增速趋降，固定资产投资下滑。财报显示，16年上半年，非金融上市公司经营净现金流增幅趋降。14年末，总体经营净现金流同比增速在15%左右，15年末为19%，16年上半年则降至13.8%。但企业用于购买固定资产的现金支出量与15年同期基本持平，意味着固定资产投资增速下滑，一定程度减少了投资现金流出。

　　3)金融市场的火爆，企业融资改善。16年上半年，非金融上市公司的发行债券融资较15年几乎增加1倍；而由于15年上半年股市仍在牛市，当年企业吸引股权类投资资金的同比增速也增加了将近一倍。股债融资弥补了银行对企业信贷的下滑，也助于企业现金流改善。

　　如果说过去的M1增加反应的是企业看到经济改善预期，从而主动增加活期资金，准备投入实体经济中.那么当前M1的堆积，其实是面对经济长期下行和未来不确定性时，企业大量融资后，与其投资，不如手握现金的选择；再加上居民存款向地产等企业转移，共同推升了M1.