华泰证券策略周报：地产火爆后的风扇再轮动

　　·房地产景气度降温对A股利略大于弊

　　我们判断决策层对火爆的房地产市场“因城施策”结构性降温的力度会增大。2012年之前，房地产投资与A股走势呈现高度正相关，此后变为跷跷板效应。原因在于，重工业化阶段结束后中国经济震荡下行且波动范围收窄，DDM模型分子端企业盈利对于A股的驱动作用下降，分母端贴现率的波动成为A股主要驱动力，房地产景气度的变化更主要地影响流动性在股票和房地产之间的分配。根据相关系数，如房地产投资增速下行5%，投资资金大致挤出4260亿左右，且地产销售端下行，对居民中长期贷款影响也较为明显，在低利率+资产荒的阶段，在财政加码环境下对当前A股企业盈利负效应较小，同时，资金重新分配有利于A股市场分母端边际性改善。

　　·房价暴涨或将促发房地产结构性调控的力度增强

　　当前房地产市场较为火爆，房价上涨效应从一二线城市蔓延至三线城市。市场担忧地产调控政策对房地产投资影响，继而影响至经济需求端。我们也判断房地产投资景气度将有所降温，首先，当前房价过快上行，七月政治局会议提出防止资产泡沫，我们认为决策层将加大结构性降温的力度，房地产销售将会更多地受到调控影响；其次，当前房地产销售以及进入周期性高点后缓慢下行阶段，传导效应已传递地产投资端；第三，从明年角度上看，今年高基数将影响明年房地产投资增速。考虑到当前需求端仍处在弱势局面，从流动性和利率层面进行总量调控概率很低，低利率环境依然难以改变，房地产投资下行速率较为缓和。

　　·全球流动性担忧有所缓解

　　上周日本、美国和新西兰维持现有利率水平不变，日本央行和新西兰联储在政策申明中表露出了不同程度的宽松姿态，暗示未来收紧银根的力度会进一步减弱。全球主要国家国债收益率回落，VIX指数回到前期历史低位，投资者对于全球流动性拐点的担忧缓解。因此我们维持9.13报告《美联储加息切勿杯弓蛇影》观点，美联储加息对A股影响仍然是“虚大于实”。距离美国总统大选日已不足两个月的时间，两党候选人的角逐已进入最后阶段。首场总统大选辩论将于9月26日晚举行，特朗普此前曾猛烈抨击美联储，称美联储为了迎合总统奥巴马而维持低利率，因此辩论依然会成为流动性预期波动的来源。

　　·需求侧补短板加码，新型基建将是四季度投资重要方向

　　中国下半年会继续保持上半年稳定增长势头，中国必须保持中高速增长。结合近期国务院常务会议上对需求侧刺激的强调，补短板加速的信号更清晰。我们认为，财政发力为四季度A股市场投资主线之一。当前基建投资成为稳增长补短板主力军。对于A股市场，业绩及政策催化确定性高且此前机构仓位较低的板块是行业配置较好选择。我们判断，当前整体工业企业库存水平处于历史低点，财政投资逐渐加码，固定资产投资增速维持正增长情况下，制造业企业业绩弹性将会加大。在供给侧改革推进及需求侧结构性加强共同作用下，两者交叉点——“新型基建”将作为确定性最高的投资方向。

　　·四季度继续关注“黑金组合”及新型基建五大方向

　　非金融上市企业盈利能力在三季度出现拐点，是支撑A股市场走强基础；我们判断房地产景气度进入缓慢下行阶段，在基建投资加码将会弥补房地产下滑的影响，而近期中观数据好转进一步验证我们的观点，我们仍然维持供给侧慢牛观点。我们推荐在供给侧改革政策执行力及盈利改善双重认知差下“黑金组合”1)煤炭(兖州煤业)和钢铁(方大特钢)，同时建议关注降成本政策(尤其是债转股)对资源品行业龙头盈利改善预期；2)大金融：券商(宝硕股份)、保险(中国人寿)、银行(华夏银行)。主题投资推荐新型基建五大方向：装配式建筑(杭萧钢构)、海绵城市(江南水务)、地下管廊(青龙管业)、通用航空(威海广泰)、城市轨交(隧道股份).

　　风险提示：房地产调控效果不佳。