海通证券策略周报：等待期 重业绩

　　等待期的观望。(1)行情步入窄幅震荡的等待期。上周市场继续窄幅震荡，9月20日上证综指上下波动12个点，创下02年以来单日历史最小振幅。05年至今上证综指月度振幅均值为12.7%，周振幅历史均值为5.2%，而今年4月以来月度振幅均值5.7%，已经在收窄，最近几周特征更明显。市场振幅收窄通常源于宏观背景进入观测等待期。此外，监管从严也使得市场波幅收窄，最近阳光保险持有伊利超过5%后的“两不”承诺，折射出监管层对产业资本举牌的监管仍很严。(2)震荡区间扩大需要等待外力出现。13年经历了5个月的窄幅波动后，13年6月的钱荒使得月度振幅极具扩大至20%；13年10月-14年6月经历了9个月的窄幅波动后，14年7月周永康被立案审查，市场对改革的预期增强，波动开始加剧，7月的月度振幅增大到8.3%。未来国内外政策变数增多，如美联储加息节奏、美国大选、意大利宪改公投、人民币汇率、十八届六中全会和中央政治局会议对改革的讨论等。

　　重回业绩主导。(1)市场有三种挣钱方式：利率、业绩、风口。回顾过去几年可见，风水轮流转，不同的挣钱方式轮流表现。12-13年震荡市中，业绩成为结构性行情分化的试金石，歌尔代表的苹果产业链、大华代表的安防产业链、碧水源代表的环保、掌趣代表的手游持续跑赢市场，均因为业绩靓丽。14年利率出现拐点，最受益的高股息率股票表现明显占优，上证50全年涨幅在64%，高股息率个股如长江电力、上汽集团涨幅也大幅跑赢上证综指。15年市场风险偏好不断走高，投资者倾向于炒作各种主题概念股，在此阶段创业板指和中证1000指数表现最优，而互联网、智慧医疗等主题指数的走势大幅超越上证综指。(2)市场重回业绩主导。16年至今的震荡市中，估值适中(PE20-50倍)，净利润增速较好(大于20%)，估值与业绩匹配度(PEG0-2)较佳的股票涨幅更好，可见市场又重新回到了以业绩为主要驱动力的投资风格。

　　应对策略：精选绩优股。(1)长期看股市仍是很好的大类资产选项，短期稳健操作。比较各大类资产00年至15年的年化涨幅，全国商品房房价为5.1%，上海房价为12%，十年期国债为3.5%，上证综指为6.1%，每年初等金额买入所有交易个股为24.9%。整体上，A股等额和等量投资年化涨幅均跑赢房价和债市年化涨幅。9月12日《稳字当先》短期由乐观转为中性，提出行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，目前维持此判断，操作上稳健为上，业绩为王。(2)业绩为王，精选行业和公司。我们根据指标精选出了一些业绩稳定增长的绩优行业，如牧业(养殖)、景区和旅行社、食品、化学制药。

　　风险提示。海外金融市场波动，政策调控市场超预期，国改不及预期。