兴业证券策略周报：短期防风险 中期仍是螺蛳壳

　　★展望：海外难平静，国内关注几个边际拐点，A股仍是螺蛳壳里做道场

　　——海外风波再起，后续仍难平静。从8月28日周报《知行合一，居安思危》起我们即开始前瞻性关注并提示海外货币政策反复、联储加息预期波动风险，上周A股受此影响而回调。后续海外可能仍不平静：1、9月、11月、12月三次议息会议；2、10月意大利宪政改革公投可能成为继脱欧后的下一个“黑天鹅”；3、11月美国大选结果的不确定性。

　　——国内方面，稳增长如期发力，短期内经济无需过度担忧。8月经济数据全面改善，其中基建投资受益于中央项目投资而明显反弹，符合我们此前在中期策略中对三季度“财政政策将继续加码”的判断。短期内，稳增长+房地产销售拉动下，经济基本面无需过度担忧。

　　——但是，仍要关注几个可能触发行情向下的边际拐点。1、监管层面的拐点。监管趋严的态度可能更明确。金融工作会议可能讨论三会联合监管构架，当前对会议的结果及影响应保持关注。2、金融去杠杆、释放信用风险的拐点。央行相继重启14日、28日逆回购减少隔夜资金供给是金融去杠杆的延续，也是“抑制资产价格泡沫”的手段，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。3、货币政策的拐点。此前宽松预期落空的概率较大：通胀将触底回升，此外金融资产去泡沫、去杠杆以及欧美偏鹰等将同时对货币宽松形成制约。宽松预期落空将抑制市场风险偏好，进而影响A股走势。4、地产调控的边际拐点。中秋假期房市再度火爆，房价飙涨一方面是泡沫和风险的积聚；另一方面也影响民生，导致社会矛盾增加、贫富差距拉大；房贷压力也对消费形成挤出。不排除引发节后监管的进一步收紧。

　　——前述风险点的证实或证伪可能导致行情阶段性波动，但引发系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。当前时点，风险尚未充分暴露，仍待“排雷”；存量仓位偏高，增量资金受监管制约入场乏力；且“吃饭”行情后已较难找到仍处左侧、尚在底部的板块。风险收益比下降。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，基于相对排名的游戏规则及今年收益率水平较为集中的现实，结构的意义大于仓位，建议往人少、且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股性机会。

　　★投资策略：绩优为根基，PPP作为突破，周期推荐原奶、锌及化工中的细分子行业

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产：家装产业链品牌化，短期受益于地产后周期带动的需求增长，中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升。通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业。

　　——受益于稳增长+调结构的PPP板块中的建筑、环保、配电网等行业将持续收益。

　　——内生增长稳定、低估值、高股息高分红品种：大消费龙头。关注汽车、医药、农业板块的龙头股。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　——周期角度推荐当前处于周期反转的原奶、供需紧张带来价格持续上涨的锌，关注化工中供需格局良好，供给侧政策或成本驱动下具备较大价格弹性的细分子行业。

　　★主题投资：海绵城市、核电、灾后重建以及核心资产组合。