中信建投策略周报：迎接盈利改善和流动性修复的“双击”

　　宏观经济向高潮迈进。8月宏观数据表明，经济增长短周期企稳进一步确认，价格修复带动企业盈利改善逻辑延续。生产端受旺季补库带动，8月工业增加值同比回升。考虑到后续低基数，企业盈利改善带动的库存回补动力，预计生产端好转会延续到四季度。需求侧，全球经济企稳带动中国出口需求反弹开始显现；固定资产投资止住下滑势头，民间投资有触底迹象。考虑到全球主引擎美国经济增长仍能持续，国内货币政策“脱虚向实”金融维稳意愿不减，我们判断宏观经济将迎来阶段性的小高潮，向短周期经济高点迈进。

　　流动性拐点未至。近期国债收益率震荡上行更多是对经济增长的确认和短期流动性紧缩的担忧，不构成趋势拐点。第三库存周期带来的需求弱复苏无论从幅度还是从持续性上都小于以往，货币政策紧缩大概率会落空。我们维持美联储年内加息一次或不加息的判断，下周美联储议息会议加息落空会减轻流动性对估值的抑制，从而会迎来盈利和估值双双边际改善的阶段。

　　市场恐慌情绪释放。从我们跟踪的市场情绪指标(分级基金交易份额比、期权波动率利差)来看，投资者避险情绪已降至低位，此外股指期限基差在节前逼近0值，沪深300主力多单持仓历时两个月再次超过空单量，也反映出经过数日盘整后市场恐慌情绪得到了较为充分的释放。根据我们的投资者情绪调查结果，本周仓位略有下降，仍然有6成投资者认为大盘指数将在未来一个月上涨。

　　国企改革是“资产荒”的下一个洼地。在康波从衰退向萧条的行进中，资金成本和收益的扭曲加剧，存量资金倾向于填平每一个估值洼地。无论是A股高股息板块，还是PPP主题都是“资产荒”的逻辑在发酵。而最风生水起的是港股市场。自脱欧以来香港恒生指数累计涨幅已接近20%，港股的持续走强反映了资金对于高分红的中国蓝筹股的追捧。而我们判断国企改革板块有望成为“资产荒”的下一个洼地。低估值蓝筹聚集在国企改革板块，改革预期强。从盈利上看，今年1-7月国有企业总收入同比转正，利润降幅收窄，基本面好转的背后与供给侧改革推进带来的价格修复有关，也有国企体制机制和公司治理改善的原因。我们近期梳理国企上市公司公告发现，央企和地方国企动作在加快！尤其是混改，国企壳转让的速度在提升，背后反映国企改革板块顺应资金“脱虚入实”的大方向，资本市场助力国改是监管阻力最小的方向。

　　早周期价值迎“双击”。在企业盈利改善和流动性修复预期的作用下，早周期行业仍需重点关注。建议关注有色(锂电铜箔，稀土，锌、铅等工业小金属)、黑色(煤炭、钢铁)、石化、化工等板块投资机会。