广发证券：AR产业成一级市场投资新热点 关注三大风险

　　1一级市场投资“新视点”

　　一级市场最前沿：“枭龙科技”和“钛米机器人”引领AR、医疗机器人融资风潮

　　一、“枭龙科技”获5000万A+轮融资，AR屡获产业资本关注

　　9月12日，枭龙科技获京东方(BOE)集团领投、京工弘元等基金跟投的5000万A+轮融资。继7月第一代XLOONG运动智能眼镜推出之后，公司部署下一代全球领先的AR产品，此轮融资除了为持续发展提供充足的资金，最重要的就是加快此产品上市。

　　　　枭龙科技隶属于北京枭龙科技有限公司(原北京骁龙科技有限公司)，创始于2015年5月，是一家专注于智能眼镜产品和增强现实技术研发的移动互联网公司，公司创始人为史晓刚。公司拥有硬件、软件、光学、增强现实算法等领域多项核心技术和专利，团队成员主要来自华为、联想、微软等国内外知名硬件及互联网公司，产品全部自主研发。由联想公司牵线，枭龙科技成为目前唯一和Lumus有合作的中国团队。Lumus具备独有的镜片波导技术，提供迄今公认最轻薄、视场角最宽阔、清晰的AR镜片。

　　枭龙科技定位AR智能眼镜的垂直运动领域，Handsfree智能眼镜是其研发的首款产品，结合“信息近眼显示”和“解放双手”的特性，解决运动人群的痛点需求。与谷歌的Google Glass专注于研发者市场不同，第一代XLOONG运动智能眼镜是一款真正的消费级AR产品，集合眼镜、手机、电脑等多种功能提供最为专业的运动辅助服务，目前订单量已达数千副。公司第二代产品预期将对标hololens，定位做一个轻量级、成本更低的的体验级产品。

　　　　京东方投资“枭龙科技”，对我们理解AR产业有何启发？我们认为，AR产业前景广阔，并且AR的市场空间及产业化前景甚至均要优于VR产业。目前国内AR产业正处于市场启动期(导入期)，随着京东方这一类在有影响力的产业巨头逐渐介入，未来AR产业化进程有望加速。

　　AR作为革命性的视觉技术，其市场空间远远大于VR.根据易观智库数据，2016年-2018年间将会有大量AR智能硬件被推向市场，如增强现实头戴显示器、车用HUD、教育类增强现实硬件等；移动端AR商品广告数量将激增，AR市场收入规模将大幅提升。根据Digi-Captical预测，2020年全球AR市场规模将达1200亿美元，是VR市场的3倍。

　　　　AR应用处于市场启动期，“杀手级”产品的诞生推动产业化进程加速。从AR生命周期曲线来看，目前AR还处于初级阶段。三大支撑技术的逐渐成熟，推动AR产业快速发展，即跟踪定位技术(主流研究方向是SLAM)、虚拟物体生成技术和显示技术(主要是3D成像技术和投影显示技术)。从产品来看，由任天堂、NianticLabs等3个团队联合开发的《PokemonGo》手游算得上首款现象级的AR+LBS手游，PokemonGo于2016年7月6日发行以来，引发玩家疯狂追捧。我们认为，PokemonGo的火爆体现出消费级AR产品的良好市场前景，“杀手级”产品的诞生助推产业化进程加速。

　　　　AR产业链：尚未完全成熟，各环节产业价值均有待挖掘。AR产业覆盖了硬件、系统、平台、开发工具、应用以及消费内容等诸多方面，但AR作为一个还未成熟的产业，产业链还比较单薄，参与厂商较少。从AR产业链分层级来看：1)配件层：硬件性能是瓶颈；2)工具层：为各厂商主要竞争焦点；3)应用层：应用较广，机遇主要来源于AR+行业龙头创新；3)渠道层：用户粘性较大，一旦形成规模，有望将优势保持。

　　　　目前我国A股市场上布局AR产的上市公司并不多，涉及AR产业的上市公司以生存AR硬件产品为主，主要上市公司包括联创光电、水晶光电、长江通信、北京君正、高新兴、歌尔股份、康得新、晶方科技等。

　　　　二、“钛米机器人”获天使轮融资，未来致力于开发医疗服务机器人

　　9月10日，上海钛米机器人科技有限公司完成了天使轮融资，融资金额近千万人民币，由国科嘉和和上海创徒联合投资，此轮融资将主要用于特种医疗服务机器人的临床实验。

　　上海钛米机器人成立于2015年1月，是一家针对高端服务机器人市场提供产品和解决方案的高科技公司。公司核心团队拥有机器人研究、应用领域15年的行业经验，在机器人控制系统、导航定位、人机交互和系统集成方面达到行业领先水平。自2015年至今，钛米机器人先以通用机器人底盘为切入点，然后通过自身在技术研发上的优势，开发机器人产品。2016年4月，上海钛米机器人和协和医院签订框架合作协议，在协和医院进行特种医疗服务机器人临床试验，这一轮融资将帮助公司加强特种医疗服务机器人技术上的研发。公司计划于今年10月底在协和医院亮相。

　　　　医疗服务机器人是指通过医学、生物力学、机械学、机械力学、材料学、计算机视觉、数学分析、机器人等技术，制造出具有具有感知、行动、智能能力的机械实体，通过辅助医护人员来完成医疗外科及健康服务等方面的人机交互任务。可以分为四个类别，仿生假肢、手术机器人、康复机器人及行为辅助机器人。

　　　　医疗服务机器人领域融资事件频繁，反映了一级市场对该领域的追捧。根据IFR的数据，2014年全球医疗机器人的销量为1224台，销售额为13.17亿美元，占据了专业服务型机器人的35%。IFR机构预测，在2018年，全球医疗机器人的销量会达到约4000台，从2014年起，未来4年内平均每年年均复合增速达到34.45%。因而，医疗服务机器人未来将成为服务机器人行业增长最快的细分领域之一，势必将成为产业资本争相追逐的方向。从市场结构看，一方面，手术机器人的市场份额最大，2014年占全球医疗机器人份额60%以上。另一方面，康复机器人成为发展速度最高的子领域，据BCG预测，未来5年康复机器人的市场规模年均复合增长率将达到36.97%。

　　　　随着智能制造的兴起，我国政府不断出台相关政策，鼓励和支持培育医疗机器人市场。其中，2016年4月，工信部等三部委印发了《机器人产业十三五发展规划》，对服务机器人行业发展进行了顶层设计。在医疗机器人领域，提出开展手术机器人在三甲医院智能手术中心的试点示范，大力推进服务机器人在医疗、助老助残、康复等领域的推广应用。

　　从产业链来看，医疗机器人产业链的上游为机器人零部件，中游为机器人本体，下游为智慧医疗产业的诸多应用市场。其中，上游伺服电机、控制器和减速器三大核心零部件国产的大规模使用尚需时日；中游从事机器人本体生产的国内企业截至2014年底已超过100家，竞争激烈，产品同质化严重，低端产能过剩。从产业周期来看，国内医疗机器人仍处于产业导入期，需求强劲、增速较快。

　　　　目前，我国A股市场上与医疗机器人相关的公司包括楚天科技、博实股份、新松机器人、迪马股份、金明精机等。

　　　　2“一级半”市场热点

　　近年来，“一级半”市场火爆，投资者青睐定增这一投资“神器”。我们倾向于从“一级半”市场投资的方向循序渐进，从产业资本和PE的角度寻找二级市场投资的“信号”。

　　9月份上半月定增市场重点关注：光韵达定增并购金东唐，拓展视觉自动化检测设备业务。

　　9月上半月“一级半”市场热点集中在智能硬件、OLED、新能源、医药健康等领域，典型案例包括光韵达、黑牛食品、格力电器、金石东方等。

　　“一级半”市场热点：光韵达定增并购进军视觉自动化

　　9月12日，光韵达披露重大重组方案，公司拟以发行股份及支付现金方式购买陈洁等12名交易对方持有的金东唐100%的股权，交易作价2.21亿元，其中，以现金方式支付8840万元，剩余13260万元以发行股份方式支付。方案显示，该13260万元拟采用锁价方式向特定投资者孙晖发行股份募集，发行价格为21.28元/股。

　　　　收购方光韵达是国内精密激光应用龙头企业，以激光技术为主要依托，为全球制造业和加工业提供相关产品和应用服务，其激光综合制造能力和产能在同行业排名第一。近两年，公司依托在激光应用领域的技术积累，由传统的减成法激光应用向LDS三维电路、3D打印等加成法激光应用转型，在模具、医疗、文化创意三大领域集中发力，成为国内工业3D打印创新应用的先行者。

　　被收购方金东唐(831089)在新三板上市，是一家以自动检测设备为主的综合测试解决方案提供商，掌握业内领先的BtoB测试技术、微针测试技术，并自主研发自动化测试系统、视觉检测技术等，广泛应用于消费电子、汽车、新能源等行业。重组完成后，公司将在原有产品的基础上拓展自动化检测设备业务，投资三维视觉检测系统研发和磁性视觉化检测系统研发，进一步优化上市公司的业务结构。

　　自动化检测技术是提升产品良率的必然选择，是“中国制造”转型升级的重要保障。在政策大力支持智能制造及产业转型升级的大背景下，自动化设备等智能制造产业市场空间巨大。标的公司专注于自动检测设备领域，具有先发优势。标的公司专注于测试治具、自动检测设备等领域，在技术、客户资源及人才等方面具有显著的先发优势，具有较强的市场竞争力。

　　　　金东唐所处的自动检测设备行业，主要为消费电子产品的测试治具或设备制造业。其上游产业为原材料生产制造业，主要包括标准零部件、功能测试模块及软件、工程塑料、金属材料、气动元件及附件、非标准零部件等，下游以服务消费电子生产企业为主，如智能手机、电脑等终端产品。

　　　　金东唐在基于智能终端产品测试的细分市场上建立了较好的品牌知名度，与上游供应商和下游产业客户建立了良好稳定的合作关系。

　　1)不存在对单一供应商过度依赖情况。金东唐对前五大供应商的采购比例未超过40%，对单一供应商的依赖程度低，并且与各供应商建立良好的合作关系，具有一定的议价能力，近年来采购价格总体有所下降。

　　2)下游行业集中度高。由于下游智能手机具有较高的行业集中度，导致金东唐的客户集中度较高，这在智能终端产品测试行业是较为普遍的情况。凭借在检测技术、产品质量、客户服务、交货期等方面的竞争优势，金东唐与主要客户的合作具有持续性，能够维持稳定、良好的合作关系。同时，金东唐也致力于新市场的开发和下游产业的拓展，由电子检测领域拓展至声学、光学、视觉检测领域，从单一的消费电子运用领域扩充至汽车、新能源、显示面板等多行业领域。借助在视觉检测技术领域的研发，金东唐已经研发生产出裸电芯外观自动检测设备等视觉检测设备，逐步进入新能源锂电池的产业链。

　　3一张表读懂最新次新股投资要点

　　9月1日至9月14日上市的次新股包括三角轮胎、江阴银行、安图生物、新天然气等。

　　　　4风险提示

　　智能硬件相关产业发展不达预期的风险

　　定增重组审批趋严、项目推进进度不达预期的风险

　　次新股整体估值下行的风险