发改委全面部署医疗服务价格改革工作 5股或受益

　　云南白药：2016年1Q业绩略符合预期，长期看好大健康产业发展

　　云南白药 000538

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正撰写日期：2016-04-28

　　业绩点评：

　　公司发布公告，2016年1Q实现净利润6.22亿元，YOY+10.77%，折合ESP为0.6元，符合预期。

　　2015年公司主营业务收入为51.70亿元，YOY+9.80%，营收增速继续保持稳定增长。我们预计：医药工业板块销售同比增+10%。其中预计，药品事业部销售收入同比持平；健康产品事业部销售收入同比增+15%；中药资源事业部同比增+30%。医药商业板块销售收入同比增+5%，维持稳定增速。报告期公司综合毛利率为28.69%，同比下降0.5个pp。本期综合费用率为15.26%，同比下降0.4个pp.

　　核心产品“云南白药”系列稳定增长：明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，多年了一直维持稳定增长势头，预计2016年药品事业部同比继续增长约+5%，为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。

　　健康事业部继续快速发展：预计2016年健康事业部继续保持20%以上成长速度，未来成长动力主要源于持续推广朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列，不断充实白药牙膏的产品线；以及以养元清洗发水和日子卫生巾为代表的二线品种发力，有望进一步增加健康产品事业部的利润。

　　中药资源事业部快速增长：报告期公司着力整合上下游资源，积极推进电商业务发展，未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。

　　预计2016年中药资源事业部营业收入同比增长+30%。

　　积极打造新商业模式：公司积极打造“健康、体验、电商”新模式。结合云南白药的品牌凝聚力，通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合，构建O2O平台，实现线上线下无缝对接，打造公司“健康、体验、电商”新模式。

　　盈利预测：预计公司2016/2017年实现净利润31.13亿元(YOY+12.35%)/35.56亿元(YOY+14.25%)，EPS分别为2.99元/3.42元，对应PE分别为20倍/118倍，公司作为中药白马股，经营业务已经覆盖中药全产业链，同时公司在大健康产业的发展潜力巨大，目前估值较低，给予“买入”建议，目标价69元(2016PE23X).

　　亚宝药业：营销改革渠道限发货清库存，中期业绩低于预期

　　亚宝药业 600351

　　研究机构：广证恒生咨询分析师：王亮撰写日期：2016-08-31

　　事件：8月27日，公司发布中期报告，2016年上半年公司归母净利润为8924.8万元，较上年同期减37.09%；营业收入为9.25亿元，较上年同期减14.96%；EPS为0.113元，较上年同期减44.88%。

　　点评：

　　公司营销改革渠道驱动转终端驱动，限发货清库存中期业绩低于预期

　　公司营销改革由渠道驱动向终端驱动转型，对渠道产品采取了限发货清库存策略，同时公司对合作的一级客户50余家、二级客户300余家进行了流向数据库直联业务，和全国300家核心重点客户进行深度合作，提升了公司对经销商库存动销的有效监控，并且成立TOP连锁和TOP终端队伍，以点带面实现更深更广的终端覆盖。限发货策略及终端销售渠道投入导致公司业绩同比下滑37.9%，我们预计公司限发货情况有望今3-4季度结束，夯实营销体系基础有望助明年高增长。

　　公司国际化研发创新战略推进较快，与法国LFB合作代理人血白蛋白添新亮点

　　上半年公司主要研发资源投入在现有产品的二次开发、药物经济学再评价，创新药研发及化学仿制药一致性评价，整体研发水平提升，进入中国医药企业研发20强。公司贯彻“一地研发、三地申报”的创新药研发目标，苏州研究院已经有2个糖尿病、1个败血症、1个帕金森等7个创新药项目，其中与礼来合作的糖尿病药物已经进入国内1期临床阶段。公司与法国LFB公司战略合作，引入人血白蛋白VIALEBEX的中国独家代理权。

　　儿科领域领导品牌地位进一步提升，儿童系列品种逐步丰富

　　公司儿科领域品牌地位进一步提升，公司召开国内著名儿科专家论坛，以中药独家品种丁桂儿脐贴、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液、薏芽健脾凝胶为主，培育儿科大品种。公司先后引进了丁桂儿小儿止泻散、丁桂小儿肺热咳喘颗粒、丁桂小儿感冒颗粒等儿科产品，公司丁桂品牌儿科产品线进一步丰富。

　　盈利预测与估值：鉴于公司上半年营销情况低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司16-18年EPS分别为0.2/0.39/0.48(之前为0.36/0.44/0.54)，对应37/27/22倍PE。维持“强烈推荐”评级，目标价14元。

　　风险提示：销售不达预期，外延并购不达预期等。

　　白云山：凉茶依然是公司业务的主要增长点

　　白云山 600332

　　研究机构：中泰证券分析师：胡彦超撰写日期：2016-03-21

　　投资要点

　　事件：白云山3月18日晚间发布报告称，公司2015年度的营业收入为人民币191.24亿元，同比增长1.63%；利润总额为人民币16.28亿元，同比增长10.90%；归属于上市公司股东的净利润为人民币13.00亿元，同比增长8.89%。其中大健康营收77.68亿元，同比增长9.48%；大南药营收67.59亿元，同比增长-0.81%；大商业营收44.38亿元，同比增长-5.88%。四季度数据来看，营收仅40.5亿元，同比下滑2.66%，环比下滑11.71%；净利润3.4亿元，同比增长7.3%。

　　点评：公司的营收、净利润与我们预估一致。公司的营收增长主要来自于大健康板块的凉茶业务，这主要是因为竞品换了包装之后市场占有率下滑，公司藉此机遇挤占了竞品市场份额；大南药营收的小幅下滑主要是药品招标和医保控费的力度不断加大所致。净利润增速快于收入增速，这主要是公司产品毛利稳步提升；另外，公司通过充分利用闲置资金，优化存款结构，使利息收入大幅增加，进而使财务费用同比下2300万(1673%)。综合而言，我们认为公司渠道基础日益完善，大健康依旧可以保持5%-10%的增速，医药方面收入虽增长不明朗，但是产品毛利依旧可以增长。

　　公司净利润在未来1-2年可以继续保持10%的增长。我们认为公司净利润的增量贡献主要来自于凉茶业务销售额的提升以及高毛利产品金戈的快速增长。公司凉茶业务1-9月份销售额同比增长3.7%，而全年增长却高达9.5%，这主要是竞品换了包装之后市场占有率下滑，经销商在下半年信心逐渐丧失所致，公司藉此基于挤占了竞品市场份额。从市场的实际销售结构来看，公司产品价格在走低(促销加剧)，销量增长应大于收入的增长。从增速来看，竞品换包装带来的负面影响在2015年四季度进一步加剧，预估这种负面影响还将继续深化，给公司大健康业务的发展预留了较好的空间。我们认为未来1-2年公司凉茶业务依旧可以保持近5%-10%左右的收入增长。金戈产品全年销售额近4亿元，真因为高毛利产品的兴起，公司大南药板块的毛利率提升了2.4个百分点。结合凉茶业务的稳健扩张以及高毛利产品的发展，我们认为公司在未来1-2年净利润可以继续保持10%的净利润增长。

　　83亿定增调动政府、员工和社会三方资源，方案落地或成为股价上涨的超预期因素。公司定向增发83亿元(员工持股5.05亿元，广州国发20.73亿元，城发基金17.27亿元，云锋基金5亿元，本计划在两会之前走完流程)2015年12月9日已经通过了证监会的审核，期待尽快拿到证监会的批文。由于本次员工持股股计划拟参与总人数近5000人，受众面较广，我们认为定增项目的落实可以充分调动员工的积极性和创造性，提高公司的核心竞争力。

　　维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升，并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力，预计公司2016-2017年实现收入205.65、219.19亿元，同比增长7.5%、6.6%，实现净利润14.84、17.07亿元，同比增长10.53%、14.93%，对应EPS1.11、1.28元。建议目标价27.75-33.30元，对应公司2016年25-30倍的PE估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故

　　广济药业：大金产业园停产检修，VB2或迎来新一轮涨价

　　广济药业 000952

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2016-08-30

　　投资要点

　　事件：公司公告大金产业园维生素B2生产线自2016年9月1日至2016年10月10日停产检修。

　　维生素B2或迎来涨价，公司将释放业绩弹性。公司为国内最大的VB2生产商，产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨)，占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中，公司具有一定定价权。后续涨价动力充足：1)武穴本部维生素B2产能已全搬至大金产业园，停产后全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低：目前VB2主要的应用在饲料领域，占比70%左右，在饲料中成本占比1%左右，提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下，海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著，有动力维持价格联盟。4)经我们进行的敏感性测试，2017年，若公司VB2每涨价5%，将增厚公司EPS0.14元(约3400万元).

　　长投集团承诺逐步兑现，国企改革预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后，公司基本面发生诸多积极变化：1)扭转过去几年亏损状态，并承诺“2015-2017年净利润为正数”；长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标，以现有业务和产品为核心，积极投入发展壮大公司现有业务和产品，未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台，具有国企改革预期。

　　盈利预测与投资建议。考虑非公开发行未顺利进行的影响，预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元，对应PE分别为34倍、29倍、25倍，考虑到公司基本面向好，国企改革预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：国企改革或低于预期风险，产品提价或低于预期风险。