中秋国庆双假效应来袭 六只旅游股迎来投资大机遇

　　张家界：核心景区客流稳定，索道被分流导致盈利下滑

　　张家界 000430

　　研究机构：中银国际证券分析师：旷实撰写日期：2016-08-26

　　8月22日，张家界发布2016年半年报，2016年上半年，公司实现营业收入2.42亿元，同比下降0.03%，归属于上市公司股东的净利润3,504.90万元，同比下降29.15%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3,528.26万元，同比下降28.65%。基本每股收益为0.1092元/股，同比下降29.18%。我们将目标价格上调至15.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　旅行社、环保客运增长稳健，杨家界索道受天子山索道恢复运行影响，客流和营收呈现大幅下滑。2016年上半年，公司各景区景点接待游客295.02万人，同比下降3.35%，其中，环保客运接待151.59万人，同比增长15.16%，表明武陵源核心景区的客流仍保持稳定增长；十里画廊观光电车接待游客46.66万人，同比下降1.58%，宝峰湖接待游客36.10万人，同比下降8.91%，主要因为第二季度公司联合售票政策取消所致；杨家界索道接待游客51.02万人，同比下降35.43%，主要因为天子山索道恢复运行分流部分客源。此外，公司旅行社业务表现较好，上半年营收同比增长23.80%。

　　盈利主要依赖环保客运，索道盈利大幅下滑。公司上半年实现归母净利润3,504.90万元，同比下降29.15%，其中环保客运贡献净利润2,990万元，同比增长2.67%；杨家界索道贡献净利润725万元，大幅下降68.55%；宝峰湖子公司贡献净利润大增，主要是因为其子公司分红导致投资收益增加所致，自身盈利变化不大。

　　评级面临的主要风险

　　旅游行业系统性风险。

　　估值

　　我们下调2016-2018年全面摊薄每股收益预测至0.27、0.32、0.37元，目标价由14.00元上调为15.00元，维持买入评级。

　　峨眉山A:游山客流同比下滑，投资索道景区扩展旅游资源

　　峨眉山A 000888

　　研究机构：中银国际证券分析师：旷实撰写日期：2016-08-09

　　事件：

　　2016年上半年，峨眉山A(000888.CH/人民币12.26，买入)实现营业收入4.82亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润5,938.73万元，同比增长8.27%，实现扣非后净利润5,851.31万元，同比增长6.31%，每股收益0.1127元，同比增长8.26%。2016年单二季度，峨眉山A实现营业收入2.41亿元，同比减少6.13%，实现归母净利润4,335.37万元，同比减少17.02%。

　　点评：

　　1。游山客流同比下滑，客单价略有提升。从客流情况看，2016年上半年游山门票购票人数141.26万人次，同比减少4.6%，主要是去年上半年客流基数较高所致(受益于高铁开通+门票半价)。从收入拆分看，游山门票收入1.98亿元，同比增长6.49%，主要是去年1季度游山门票除春节黄金周外半价优惠而今年恢复正常价格所致；客运索道收入1.25亿元，同比减少10.09%；宾馆酒店服务收入9,827.62万元，同比增长0.66%。门票+索道实际平均客单价229元，较上年同期增长9元。

　　2。投资万佛顶索道、桫椤湖景区，横向扩展旅游资源。公司公告与国安农业、壹世界旅游共同投资设立合资公司万佛顶索道，打造景区内环线，有效分流旺季游客，进一步开发现有旅游资源；与川投公司、犍为世纪共同投资设立参股公司川投峨眉，开发运营乐山市犍为县嘉阳桫椤湖景区(3A级景区，目前无门票，游船票100元/人)，犍为世纪是犍为县国资委旗下公司，峨眉山未来或有机会参与其他景区的开发运营，如嘉阳小火车、犍为文庙、清溪古镇、罗城古镇等，打造大峨眉旅游线路。

　　3。盈利能力、期间费用率略有提升。2016年上半年公司毛利率40.03%，同比提高0.58个百分点，净利率12.31%，同比提高0.59个百分点。期间费用率均略有提升，2016年上半年销售费用率7.43%(+0.28个百分点)，管理费用率13.22%(+0.16个百分点)，财务费用率1.4%(+0.09个百分点).

　　4。投资建议：公司游山客流增长有限，投资万佛顶索道以及周边旅游资源桫椤湖景区拓展盈利增长点。柳江一期预计2016年底完工，作为传统自然景区，公司力图摆脱“门票+索道”单一模式，扩张旅游产业链，与港中旅、川投集团、眉山市政府合作打造大峨眉旅游区。维持2016-2018年每股收益0.35、0.43、0.51元的盈利预测，维持买入评级。

　　宋城演艺：六间房并表发力，线上线下齐助业绩大增

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：中原证券分析师：王晗撰写日期：2016-08-29

　　报告关键要素：公司志在打造国际一流的综艺演艺平台，16年上半年业绩来自于六间房并表后带来的业绩增长以及传统优势景区稳定的门票演艺收入。公司线上线下同时发力，复制便捷未来版图扩张可期，下半年业绩将继续大幅稳定增长。预测公司2016年、2017年净利润分别为8.89亿元、12.35亿元，对应2016年、2017年EPS分别为0.61元、0.85元，按照8月24日收盘价的24.28元计算，对应的动态市盈率分别为39.8、28.56倍，维持公司“买入”投资评级。

　　事件：宋城演艺(300144)公布2016年中报。公司实现营业收入118609.7万元，同比上升106.96%；实现归属于上市公司股东的净利润43213.78万元，同比上升56.09%；每股收益0.30元。

　　点评：

　　上半年业绩翻倍，旅游演艺龙头优势明显。公公司实现营业收入118609.7万元，同比上升106.96%；实现归属于上市公司股东的净利润43213.78万元，同比上升56.09%；主要是16年上半年公司旗下千古情系列产品和互联网演艺产品营业收入增长，杭州大本营和三亚、丽江项目增幅明显。春节黄金周及五一期间，公司旗下各景区客流量均呈现爆发式增长。同时全资子公司六间房纳入统计范围，期间六间房用户规模大幅增长，强劲助力公司上半年业绩。

　　公司三费巨幅增加。2016年上半年公司销售费用为11556.53万元，同比上升766.65%。2016年上半年公司管理费用为7291.49万元，同比上升62.56%。2016年上半年公司财务费用为583.11万元，同比增加210.02%，主要是由于16年上半年公司借款利息增加。三费巨幅增长，主要是由于公司全资子公司六间房16年纳入统计范围带来的费用增长。

　　入选“全球主题公园集团十强”。2016年国际主题公园及景点行业权威组织TEA及顾问集团AECOM联合发布《2015年全球主题公园调查报告》，公司与迪斯尼集团、环球娱乐集团等同时列入“全球主题公园集团十强”。旗下杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区及九寨千古情景区均入选亚太主题景区前20名。公司主要从事文化演艺和泛娱乐业务，已形成现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块

　　现场演艺项目稳健增长，策划宣传双管齐下。公司旗下景区演艺项目在2016年上半年保持高基数的稳健增长。公司通过不断推出丰富多彩的主题创意活动吸引大量游客和观众参与体验，如汉服成人礼、千名金刚芭比穿越、美女与野兽等多项策划内容。同时公司积极与媒体互动，通过各种渠道提高公司产品的网络曝光率。

　　杭州宋城景区克服天气和当地市场环境的不利影响，通过新增商务区域及亲子游乐区域、散客接待大厅等功能区域调整战略定位，丰富旅游内容，吸引了大批年轻游客，实现营收2.61亿元，同比增长17.39%。

　　杭州乐园、烂苹果乐园由于天气、产品差异化不明显等原因，2016年上半年经营业绩有所下降。

　　三亚宋城浪浪浪水公园和湘湖宋城景区分别于2016年1月22日、3月18日陆续亮相。湘湖宋城景区位于距离杭州城站仅20分钟的便利位置，商业配套完善，考虑到迪斯尼项目带来的周边效应，湘湖景区将吸引大量的散客群体。

　　三亚千古情景区在三亚旅游市场整体低谷的大背景下，深入市场调研，制定特色产品营销活动及创新专题活动，加强终端市场的开拓，实现了远高于市场平均的整体营收增幅，2016年上半年实现营收1.70亿元，同比增长16.67%。《极限挑战》。《二十四小时》等热播综艺节目在三亚千古情景区开拍，也极大地提升了三亚千古情景区的品牌影响力。

　　丽江千古情景区推出大型实景演出《丽江恋歌》，开启了继“千古情”后的又一系列演艺主题，提高了景区游客体验度及逗留时间，散客增速同比上涨超过100%。2016年上半年实现营收9565万元，同比增长29.75%。

　　九寨千古情景区入选四川省“第五批省级文化产业示范基地”、“中国旅游文化演艺票房20强”，有效的扩大了品牌知名度和社会影响力，散客增速同比上涨超过100%。2016年上半年实现营收4427万元，同比增长42.47%。

　　互联网娱乐业务表现强劲。公司15年初收购互联网演艺平台网站——六间房，成功进入潜力巨大的互联网演艺产业，为数量相当可观的网络客户带来秀场的深度娱乐体验。六间房作为中国互联网直播行业的领先企业，在外部有利环境和内部运营优化的双向推动下，在16年上半年实现了业绩的高速增长。16年上半年，六间房月均页面浏览量达6.32亿，月用户数达4367万，月均访问用户达3410万。公司同时针对用户使用习惯，对产品及运营内容均进行了大规模的调整改造，2016年推出“放声SHOW唱-星计划”、“最强家族”等系列活动均实现了超预期的成功。未来，六间房有可能通过并购和投资的方式，强化和弥补其在科技娱乐领域的业务能力。

　　线上线下资源协同合作。公司拟针对年轻人市场，创新开发，结合当下热点事件和线下活动推广直营微信、微网站、带动自营销售；同时加强与各大OTA平台间的合作，结合各家优势推广资源，拓展新生渠道合作，拓展细分市场业务。同时积极利用新媒体开展线上营销推广，通过达人分享、攻略社区推荐、朋友圈转发等形式推广宋城旅游产品。2016年上半年，公司通过电商自营和OTA平台实现的销售额同比增长均超过70%。

　　IP宋城分享粉丝经济红利。公司IP运营主体宋城娱乐与卫风传媒达成战略合作，推出中国演艺女子天团——书屋女孩，志在迎合年轻人市场，深挖粉丝经济，构建全球演艺女团经济产业链。目前该女团已参加了多档在线直播节目，均获得了较高人气，下半年公司拟为其量身打造网剧，并通过线下演艺优势，在景区内推出小型驻场演出。同时，公司已进入主播培训领域，与浙江传媒学院继续教育学院签署了《“浙传宋城班”委托培养协议书》，为公司未来打造“IP宋城”“网红宋城”提供积极有效的资源保障。

　　异地合作投资，内延式复制。公司16年上半年分别在上海、漓江、张家界等地异地复制千古情项目，目前已基本完成演出策划和编创及景区的规划设计工作，推进速度因项目地政府换届等影响低于预期，但考虑到公司已具备三亚、丽江等多项目异地复制经验，后期工作开展将更为顺利与高效。公司位于上的“宋城演艺。世博大舞台”项目，将为公司探寻“城市演艺”的发展模式，于国际都市上海打造演艺文化地标

　　外延式扩张。公司与美国科技公司SPACES合作，将于中国成立合资公司共同开拓和发展基于VR、AR、MR等体验的相关业务。公司2016年正式启动海外战略，-拟通过投资、合作和收并购等多种方式，积极对接海外资源，加快海外现场娱乐及旅游项目兼并收购的步伐，为公司成为“世界演艺第一”、“全球主题公园集团前三”奠定基础。

　　投资建议：宋城演艺是国内旅游演艺行业的领先企业，旗下旅游系列产品形式多样，复制拓展便捷，未来版图扩张速度较快。公司旗下在线演艺平台六间房坐享粉丝经济红利，下半年业绩将继续稳定增长。预测公司2016年、2017年净利润分别为8.89亿元、12.35亿元，对应2016年、2017年EPS分别为0.61元、0.85元，按照8月24日收盘价的24.28元计算，对应的动态市盈率分别为39.8、28.56倍，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：在线演艺节目政策管制；项目投入期过长；天气因素影响现场演艺节目开展；其他系统性风险。

　　中青旅：两大景区表现亮眼，稳健成长绩优股

　　中青旅 600138

　　研究机构：光大证券分析师：谢宁铃撰写日期：2016-09-02

　　景区业务表现亮眼，乌镇显示出强大生命力，古北进入高速成长期。

　　中青旅景区业务板块旗下的乌镇项目，自2001年东栅开业、2006年西栅开业后，历来是公司的现金牛业务。“文化/会议小镇”定位鲜明，“文化乌镇”的成立从更高的文化艺术层面定位与乌镇旅游相关的对外交流和文化活动，更好地运作具有文化和艺术内涵的新乌镇形象，商业盈利点不断拓宽。上半年乌镇共接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，增速较14年21.7%和15年14.8%进一步提升，未来将持续受益于迪士尼溢出效应。乌村年初开门，立足民俗文化一站式体验，打造一价全包高端休闲度假村，背靠乌镇800-900万客流导流，前景乐观。

　　古北水镇14年开业当年客流量即达98万人次、收入1.97亿，仅微幅亏损。开业次年(15年)，游客147万人次/+51%、收入4.62亿/+134.5%、归母净利润0.19亿，快速实现了盈利。16年上半年，新增温泉馆、音乐喷泉等配套设施，丰富商铺、特色餐饮，还配合打造各季节主题，新增雪橇、夜游长城、热气球、长城马拉松等游览内容，对情侣游、家庭游、亲子游吸引力明显提高；接待游客93.51万人/+89.53%，收入3.04亿/+93.60%，且客单价约325元/+4%左右。我们预计全年客流量有望突破200万人次。商务会议业务也成长迅速，团队+会议客流占比增至16年中30%左右。

　　中青博联、山水酒店挂牌新三板，整合营销会展、酒店业务。

　　中青旅旗下专注整合营销的子公司中青博联(原“中青旅会展”)于2016年7月挂牌新三板，营销会展业务与其他业务板块之间的合作协同、相互导流，未来有望进一步实现较快增长。2016年1月，深圳中青旅山水酒店股份有限公司也挂牌新三板，新店扩张有望加速。

　　中报业绩超市场预期，稳健成长可持续，“买入”评级。

　　上半年公司主营收入49.76亿元，同比增4.26%；净利润3.18亿元，同比增92.17%(部分受益于乌镇6月获大额政府补助1.91亿)，扣非后净利润同比增52.75%；EPS0.44元，超出预期。扣非净利润的高速增长，主要受益景区客流大增，乌镇扣非净利同比增26%、古北(股权41%)净利润1.44亿，比去年同期扭亏，其中包含地产项目长城源著结算0.89亿。乌镇和古北水镇有望延续高增长，加上今年上海迪士尼开业促进乌镇客流提振，预测16/17/18年EPS分别为0.66/0.77/0.92，目前16PE为32倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：景区客流不达预期。

　　众信旅游：员工持股计划落地，利益理顺将实现共赢

　　众信旅游 002707

　　研究机构：国泰君安分析师：刘越男撰写日期：2016-09-07

　　评论：

　　员工持股计划带来激励措施，维持增持评级。①员工持股计划涉及范围广，有望调动员工积极性并实现利益绑定。②管理层调整属正常范畴，后续协同将更为顺畅。维持2016/17年EPS为0.36/0.54元，对应目标价为31.31元，增持。

　　激励范围扩大，员工利益实现绑定。①本次持股计划的员工对象上限为500人，同时上半年对394名核心骨干成员给予限制性股权激励，在激励人数上实现了较大范围的覆盖。②若按照5000万元筹集上限和9月5日收盘价19.18元计算，员工持股计划约256.19万股，占总股本约0.3%。③公司各高管均为本次员工持股计划提供担保，担保范围为员工筹集资金本金，同时为优先级份额的权益实现提供连带责任担保。④股东大会通过本员工持股计划后6个月内将完成标的股票的购买，再加上1年锁定期，表明公司对未来股价的长期看好，同时与员工实现利益绑定，调动员工积极性并维持公司的可持续发展。

　　公司管理层发生调整，各方协同将更加深入。①本次调整整体上属于正常的人事变动，部分高管实际获得升职。②郭洪斌目前是公司第二大股东，竹园国旅总经理，此次新担任公司副董事长，后续有望继续推动竹园和众信的协同整合。③依据此次调整，我们判断若公司完成华远国旅收购后，标的公司高管也有望进入公司管理层和董事会。

　　目的地、客源地齐发力，出境综合服务实现横向延伸。①公司通过多元化目的地布局、加速拓展线下门店以及与航空资源的紧密结合，维持整体业绩的高速增长。②公司海外留学、益民、置业等综合出境服务下半年有望贡献利润，未来将延伸产业链发展。③收购竹园、华远后，公司未来有望通过规模效应提升议价能力，使公司盈利得到改善。

　　风险提示：出境游受到突发事件的不利影响，收购整合效应不及预期。