国务院决定大力发展装配式建筑 五股推动产业升级

　　神州长城：开拓PPP医院市场彰显实力 极具潜力

　　神州长城 000018

　　研究机构：安信证券分析师：宋易潞，夏天撰写日期：2016-09-06

　　事项：公司公告中标灵宝市第一人民医院建设PPP 项目，为财政部第二批PPP 示范项目之一，总投资额6.6亿元，占公司2015年收入的16.46%，合作期30年(建设期1年+运营期29年).

　　进军医疗PPP，由建设向运营端延伸。公司多种方式进军医疗：PPP模式参与医院建设投资；投资收购已经完成改制或政府允许改制的医院；投资新建扩建医院。今年以来公告多项医院合作及医疗PPP 项目，如三门峡医院、武汉商职医院、鹿邑人民医院、贵州凉都红桥医院及此次灵宝第一人民医院，涉及总投资额约26亿元。此次中标财政部示范项目充分彰显了公司在PPP 和总包领域的实力，未来有望持续复制。公司前期在各地医院投资建设、跑马圈地，后续借助与国药控股和四川佳乐的合作，有望拓展医疗器械及医药供应链、养老、高端医疗等产业链，从建设向运营端延伸，获取产业链利润。

　　一带一路订单充裕，保障快速增长。公司上半年公告海外订单76亿元，海外在手订单超120亿，带动上半年海外收入同比增长104%，占比72%；已布局东南亚、非洲、中东等重点区域(多为一带一路国家)，并与从事海外业务的大型基建央企长期合作，海外总包能力强劲；部分合同为美元计价，受益人民币贬值预期。上半年国内收入下滑64%主要由于国内装饰工程业务下滑，近期公司拿到国内总包资质，后续总包业务持续落地有望带动国内业务回暖。

　　大股东大比例参与定增彰显信心。公司非公开增发募集25亿用于补流和偿还贷款，大股东认购50%，锁定三年，表明对公司发展的强烈信心。定增价10.41元，接近现价。资金到位后将保障海外保函和国内总包的资金需求，业绩有望加速。

　　投资建议：我们预计公司2016年-2018年净利润分别为5.02/7.11/9.17亿元，EPS 分别为0.30/0.42/0.54元(暂未考虑增发摊薄)，参考从事医疗PPP 的尚荣医疗及和佳股份的估值，给予目标价14.7元，买入-A评级。

　　风险提示：订单落地不达预期风险，海外经营风险。

　　方大集团：订单充足预期增强 期待光伏产业放利

　　方大集团 000055

　　研究机构：长江证券分析师：范超撰写日期：2016-08-09

　　报告要点

　　事件描述

　　方大集团发布2016年中报，报告期实现营业收入10.09亿元，同比下降12.23%，毛利率17.65%，同比下滑0.58%，归属净利润0.53亿元，同比上升3.58%，EPS0.07元；

　　据此计算，公司2季度实现营收5.40亿元，同比下降19.57%，毛利率18.57%，同比下滑1.03%，归属净利润0.31亿元，同比下降13.53%，EPS0.039元。

　　事件评论

　　费用大幅减少，净利润小幅上升：上半年南方降雨偏多，虽然公司在手订单充足，但受天气影响，公司实现营收10.09亿元，同比下降12.23%。盈利能力方面，经济下行导致行业低迷，核心产品幕墙及屏蔽门业务毛利率均下滑，致使整体毛利率下滑0.58%。费用方面，由于宣传活动减少，销售费用同比大幅下降38.02%；因利息支出减少财务费用同比大幅下降31.32%。同时，坏账损失大幅减少致资产减值损失同比下降28%，导致最终净利润0.49亿元，同比上升10.12%。

　　主业稳健，积极拓展房地产业务：公司核心业务为幕墙系统及和地铁屏蔽门，在这两个业务领域中均处于领先地位。截至报告期，公司幕墙系统及材料业务订单储备21.93亿，地铁屏蔽门业务订单储备11.6亿元，主业发展稳健。同时，公司积极开拓房地产业务，方大城项目有序推进，截至报告期已实现销售额15.9亿元，预计2017年全部交付，届时将给公司带来较大收益。

　　关注地铁维保业务：公司率先在国内开展地铁维保业务，随着越来越多的地铁线路进入维保期，该业务将成为公司新的利润增长点。

　　完成定增，期待光伏产业放利：光伏发电是我国重要的战略性新兴产业，政府有出台《关于实施光伏发电扶贫工作的意见》等支持政策，目前光伏产业正持续回暖。值此大背景下，今年8月，公司完成定增，募集资金总额4.7亿元用于建设三个总装机容量39.3MWp的光伏电站项目，该业务有望成为公司未来增长的一大亮点。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.27元、0.15元，对应PE分别为32.22倍、59.22倍，给予“买入”评级。

　　北方国际：营收净利增幅亮眼 未来有望持续快速发展

　　北方国际 000065

　　研究机构：广发证券分析师：唐笑，岳恒宇撰写日期：2016-08-31

　　核心观点：

　　大额订单再接再厉，营业收入持续增长。

　　2016年上半年新签多个大额海外项目，伊朗解除制裁未来利好项目生效执行；期间实现营业收入22.17亿元，同比增加69.48%，主要是公司本期国际工程承包业务收入较上年同期增长较大所致；毛利率有所下降。

　　期间费用率全面下降，净利润大幅上升。

　　销售费用率同比下降0.52个百分点；管理费用率同比下降0.71个百分点；财务费用率同比下降0.72个百分点，预计未来持续受益于美元升值。

　　总体看期间费用率下降了1.95个百分点。上半年实现净利润1.1亿，同比增加84.36%。

　　经营性现金流转正，收付现比缺口缩小。

　　集团战略重新定位公司，将成未来增长极。

　　公司实际控制人北方工业在集团“十三五”规划中将公司重新定位，使其发展成为新的利润增长极，在整体业务和海外渠道上加大对公司的支持，将其打造为集团的国际工程平台与民品国际化平台。未来公司有望迎来一轮快速发展期。

　　投资建议。

　　公司深耕国际市场，频签订单，且不断推进项目生效执行。财务状况方面，期间费用全面下降，现金流管理状况好转，营收和净利润均出现大幅增长。集团对公司进行重新定位，公司未来有望迎来快速发展，是建筑工程行业难得的未来持续景气向上的公司。我们看好公司未来发展，预计2016-2018年EPS 为1.28、1.80和2.44元(考虑未来增发摊薄的EPS 预计为1.34、1.81、2.38元，见表1)，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　海外订单生效进度低于预期，增发方案尚未获得证监会批准。

　　山东路桥：施工/养护稳步推进稳步推进 定增落地前景光明

　　山东路桥 000498

　　研究机构：国泰君安分析师：韩其成撰写日期：2016-08-26

　　维持增持。2016H1营收19.74亿(-16.44%)，净利1.33亿(+11.28%)，低于预期。但考虑公司为区域性路桥龙头，路面养护业务空间广阔；叠加定增落地及同业竞争解决，维持预测公司2016/17年EPS0.42/0.49元。提升目标价至8.15元(原7.14元)，2016年约19.4倍PE，维持增持。

　　经营净现金流向好，坏账准备减少。1)毛利率14.65%(-1.36pct)，净利率6.74%(+1.71pct)，基本稳定；2)经营净现金流-0.90亿(去年同期-4.67亿)，系BT项目等应收回款多于上年同期；3)期间费用率10.10%(+3.03pct)，财务费用0.30亿(去年同期-0.12亿)，系确认未确认融资收益少于去年同期所致；4)应收账款35.04亿(-2.75%)，占总资产31.60%，资产减值损失-0.30亿(-1630.79%%)，系据应收款账龄分析提取坏账准备少于去年同期。

　　主业稳步推进，同业竞争问题解决/定增落地前景光明。1)背靠山东高速集团(运营65%的省内高速)，在手订单丰富(新签订单超170亿)+资质齐备(公路工程施工总包、桥梁工程专业承包一级资质)+设备齐全(施工设备2095台)，区域性路桥施工龙头；2)路面养护稳步推进(新签订单超4亿)，技术实力雄厚(下设再生工程技术中心，并参与交通部标准制定)，毛利率高(较施工业务高12.42pct)；3)不低于5.49元/股定增30亿用于项目建设再进一步(已获股东大会通过、国资委批准)，大股东及子公司认购30%+锁定3年，社保基金亦积极参与(认购15%)，彰显信心；4)与外经公司共同出资设立路桥国际(占比66.67%)，同业竞争问题解决，海外市场望突破。

　　核心风险：订单获取、路面养护业务推进、海外市场开拓等不及预期。