球流动性拐点还在不在？

　　核心观点：联储理事的鸽派讲话令美股大涨，央行的爱似乎重来。但昨晚变化没有改变我们对全球流动性拐点的判断，比美股大涨更值得关注的，是美欧国债利率仍居高不下，期货市场隐含的12月加息概率也仅小幅下降，Brainard出来安抚市场在情理之中，可能并非“真心”，也不能改变其他官员的边际力量。全球流动性的拐点还在，而且是趋势，联储此前一系列鹰派表态、欧洲和中国货币政策的微调，以及G20达成的战略共识都体现了这一点。我们未来会看到一种情景，鹰派与鸽派讲话交替运行，市场涨与跌纠结前行。爱的博弈还会继续，小心波动，但不改趋势。

　　联储理事鸽派讲话在情理之中。周五美股暴跌之后，Brainard出来安抚下市场实属正常，如果昨晚还发表鹰派讲话，市场岂不是要崩了？Brainard本人也可能被千夫所指。理性的人昨晚都不会发表鹰派讲话。因此，其鸽派讲话，可能并非完全代表其政策立场，而是在孩子受重伤后，给的一点安慰。况且，Brainard讲话也没有明确表示不支持9月加息。

　　央行的爱似乎重来，全球流动性拐点还在不在？我们在9月10日提出全球流动性拐点，引起市场广泛讨论。昨晚的变化没有改变我们观点，比美股大涨更值得关注的是，美欧国债利率不为所动。隔夜美国10年期国债利率报1.66%，仅较上个交易日下降1BP，德国10年国债利率报0.029%，与上个交易日基本持平。从联邦基金利率期货隐含的加息概率来看，12月加息概率仅小幅下滑。这均代表了投资者对货币政策中长期的看法没变。正如我们前面所述，Brainard温和措辞可能并非“真心”，也不能改变其他官员的边际力量。全球货币政策的温和拐点正在发生，而且是趋势，联储此前一系列鹰派表态、欧洲和中国货币政策的微调，以及G20达成的战略共识都体现了这一点，详细理由请参见我们9月10日报告《我们可能正站在全球流动性的拐点上》，与9月11日报告《为什么当前可能是全球流动性拐点》。

　　爱的博弈还会继续，小心波动。央行要收紧，市场会哭闹。货币政策退出是市场与央行充分博弈的过程，央行态度已经很明确，平滑过渡，不过分激进，也不再满足市场无理需求，所以我们未来会看到一种情景，鹰派与鸽派讲话交替运行，市场涨与跌纠结前行，市场颠簸，抓好扶手。