“持股”过节还是“持币”过节

　　一、全球暂缓“放水”的步伐，避险情绪回升，欧美股市大跌

　　9月9日，2016年FOMC票委、波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren) 预计美国未来两个季度GDP增速将会超过2%，且有证据表明薪资增长存在上行压力。罗森格伦称渐进式加息是合理选项，需要渐进式加息以确保充分就业，而现在的美国等待过久再加息会有风险。由此，美国9月加息的概率从18%一下子上升到24%，12月加息概率大幅上升至59%；另外，9月8日的欧洲央行如期按兵不动，称目前欧元区不需要更多刺激，并未讨论直升机撒钱和购买股票；日本央行行长表示，任何政策都不是“免费午餐”，但货币宽松还有空间。但出于法律限制，日本央行不能采取某些行动，也不应该采取某些行动。

　　全球暂缓“放水”的步伐，避险情绪回升，欧美股市大跌，油价暴跌4%，美元指数小幅回升。

　　二、国内经济如期企稳无忧，通胀小“U”，一线房价高企，国内结构性价格扭曲；货币宽松的概率进一步降低

　　我们在前期的策略报告中，反复提到的是“上游生产资料(建材、钢材、煤炭等)价格回升，经济基本面真的是用”冷“来形容？”。数据显示，8月工业企业收入和利润双回升，反映8月经济平稳，而与此同时，8 月以来发电耗煤增速逐旬走高，表明企业生产、需求均有回升；下游中汽车、地产销量增速环比继续改善；通胀方面，预计三季度通胀中枢维持在 1.4%附近，四季度通胀中枢或有所抬升(去年低基数)，呈现小“U”型。另外，一线城市房价高居不下，“地王”频现。M1(7 月： 25.4%)和 M2(7 月：10.2%)增速差扩大，这表明企业有流动资金，但投资却未增长。如今货币政策的边际效应递减逐步成为广泛共识，我们短期不应该提倡的是货总量的放松，而更多的是呼吁结构性的改革，尽管改革的阻力不小。近期央行重启14天逆回购而未降准，意味着宽松货币政策短期延后。

　　三、步入九月，二级市场减持力度有所增加

　　随着A股上市公司中报披露的结束，预备减持的上市公司的数量越来越多。据统计，9月1日至9月11日期间，7个交易日，A股上市公司重要股东减持已高达128亿，预计9月份或刷新年内月度减持的记录，A股市场延续存量消耗格局。

　　四、年内第14批新股发行获批，新股发行募资规模维持单批百亿规模，每批均有银行股发行

　　9月9日，证监会批准年内第14批新股发行，为本月内第1批新股发行，发行时间符合预期；发行节奏维持每月发两批。本批发行家数维持14家，处在今年以来每批(7-14家)发行的上方区。14家企业IPO中，上交所7家，深交所中小板2家，创业板5家。本次筹资总额近116亿元(上一批募资近109亿)，接近今年以来单批发行的次高位，且维持有一家银行股(杭州银行)获批。今年银行股上市节奏加快成看点，共发6家银行股批文。由此年初至9月初，累计共有约135只新股上市(去年同期共发行192只)，共募资约849.1亿(去年同期募资1465亿).

　　五、投资建议

　　本周临近中秋，一周仅有3个交易日，预计市场交投清单，A股延续弱势震荡格局，整体“赚钱效应”依旧不大的格局并未改变。我们重申两个“修正”的变化：接下来的上市公司，我们将小幅上修偏上游的企业盈利预期，但A股整体企业盈利依旧偏弱，逐步下修市场流动性偏乐观的预期，市场指数向上的空间被封住，向下的空间取决于流动性的变化。整个偏防御的基调并未改变。再则，板块轮动过快实质上表明了市场缺乏统一的配置主线，形成不了趋势性的一致预期，更多的是主题的驱动，而这种主题的驱动使得板块轮动过快，博交易的资金为主，且大多是“快进快出”，易造成市场的不稳定， 稍有“风吹草动”，市场就会出现大的波动。整体上我们仍建议耐心等待，降低投资预期回报率。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“医药生物、电子、建筑、环保、白酒”等以及与涨价相关的部分化工品(粘胶、氯碱、钛白粉、草甘膦等)。主题上，我们建议关注“PPP、长江经济带、供给侧改革、地方国企(广州、上海)、稀土”等主题，后续仍将受到资金青睐，9月份我们新增“航天军工”主题。