地产成炒作热点 吸金能力超群

　　近两年来，中国经济持续低迷，但货币供给增速依然偏高，社会融资也不低，我们不禁要问：钱都去哪儿了？货币在实体经济中是如何流动的？当前的融资结构又能否持续？本专题逐层来探索这些问题。

　　经济虽然低迷，融资大幅飙升。货币供给：方式大转变，增速仍不低。15年以来，受人民币汇率贬值压力增大、外汇占款减少影响，我国的基础货币整体是在收缩的，央行为保证市场足够的流动性，取消了存贷比限制，同时不断降准，货币乘数大幅飙升，M2增速依然偏高。货币供给的另一个特点是，M2和M1剪刀差不断扩大，单位存款活期化趋势明显。货币需求：经济虽低迷，融资却高增。人民币贷款余额同比从14%飙升至16%的高点，之后虽然回落，但与经济增速比依然不低。政府和企业债券净发行规模从每月5000亿左右的水平，飙升至当前的1万亿以上。所以我国整体的融资规模是在放量增长的。既然经济很低迷，我们不禁要问：钱都去哪了？

　　部门分化：从居民到企业，政府加速负债。居民部门加杠杆，资金流向房地产。受地产销售端火热带动，居民购房热情高涨，杠杆率大幅提升，贷款余额增速达到20%，其中的中长贷(80%以上是房贷)增速超过30%。与此同时，居民存款总量增速呈下降趋势，且活期升定期降。而理财、股票“风光”不再，不能解释居民存款增速低迷，购房火热才是主因。企业融资需求弱，存款飙升贷款下降。15年以来企业贷款增速一路下行，今年上半年首次跌破10%，工业企业更是首次跌破3%。尽管产业债净发行规模大幅飙升，但难以掩盖传统意义上的产业部门融资需求依然偏弱。另一方面，企业存款增速一路走高至当前的17%，其中房地产企业贡献最大。所以房地产销售火热是居民部门贷款升存款降、企业部门贷款降存款升的重要原因。稳增长压力大，政府部门加杠杆。经济下行压力较大的背景下，政府部门快速加杠杆，去年初至今广义的政府债务率已经提高了9个百分点。如果按照当前加杠杆的速度持续下去，以后每个月政府的债务率就能提高近0.5个百分点。

　　地域分化：放贷能力增强，一线地产吸金。存款口径调整，提升一线放贷。14年底央行宣布将同业存款算作一般存款，再加上75%的存贷比限制被取消，一线城市银行放贷的能力大幅度提高。而其它城市存款在15年也上台阶，但幅度有限，贷款增速也几乎无太大变化。地产炒作热点，吸金能力超群。全国性的地产周期见顶，而一线城市集中的工作、教育、医疗等资源优越，且人口向大城市集中也是城市化的历史规律，所以在资产荒背景下更容易成为地产炒作的热点。一线城市房价大幅飙升其实更多是一种货币现象。但从存贷款数据来看，一线城市存款增速已大幅降低，且远低于贷款增速，意味着银行放贷能力在减弱，也预示着地产价格面临调整的风险加大。

　　繁荣难持续，货币难宽松！就公共部门而言，虽然从国际比较来看，我国政府债务率并不高，但以如此快的速度加杠杆将大大透支未来财政政策的操作空间，也很容易陷入发达国家那样的财政困境，带来很多长期隐患。就私人部门而言，当前的货币流动主要受房地产市场的主导。但从历史经验来看，没有永涨不跌的房价，这也决定了当前的货币流动结构和流向难以长期持续。而国际上历次地产泡沫破灭以后，经济付出的代价都是异常惨痛的。所以短期看货币政策难以再宽松，长期看唯有改革创造新的经济增长动力，才能解决当前的困境。