宽松消退 择优慢行

　　宽松预期正在消退。美国波士顿联储主席Rosengren的鹰派发言，让市场对美联储9月加息再次紧张。我们在8月28日周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》中提到，全球货币宽松正进入临界点。目前来看，一些重要的信号正在开始出现：第一，G20公报强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要，这无疑将意味着未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前。第二，9月以来，加拿大、澳洲、欧洲央行均按兵不动，欧央行行长称目前欧元区不需要更多刺激，加之美联储加息预期再次升温，全球宽松预期正进入加速消退阶段。

　　市场波动不断增加。6月底英国脱欧以来，全球风险资产价格呈现普涨格局，但背后驱动力来自宽松预期的不断强化，时至今日，如果宽松预期面临消退拐点，海外风险资产价格的波动将大幅增加。回到国内，9月5日，国务院常务会议明确提出加大积极财政政策实施力度，短期国内财政与货币政策的平衡同样进入新阶段：第一、货币宽松空间受限，利率短期反弹，此前利率下行驱动的估值修复逻辑受阻。第二、财政政策发力，考虑其对实体经济的改善效果滞后显现，短期对市场风险偏好的改善更多是脉冲性。对于国内市场，外部风险资产波动加大，货币政策难宽松、财政发力待评估，短期市场无趋势可为。

　　择优慢行，结构至上。过去一周，市场继续在窄幅区间波动，突而不破、跌而不深。近期路演交流中，虽然部分投资者开始对当下横盘震荡格局表示担心，但更多是看空不做空。但短期而言，我们认为，虽然多数市场预期逐渐被横盘震荡的行情所钝化，但一些重要的变化还是需要被重视起来：一是全球宽松预期的消退，海外风险资产波动加大带来的扰动；二是国内财政与货币政策平衡新阶段，利率先反弹、财政后生效的错位变化；三是“严监管、去杠杆”对市场风险偏好的抑制，尤其是近期监管措施落地和实质性介入正边际提速。

　　优质资产打底，基建补短板发力。避险情绪升温，优质资产仍可积极配置；同时，下半年财政发力的方向将是超额收益的核心。配置上，第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行/建设银行)、零售(鄂武商A/兰州民百)、地产(金科股份)等。第二，财政发力驱动，可关注PPP+主题，受益标的(宏润建设/铁汉生态/碧水源/中衡设计)；第三、景气回升细分行业龙头，养殖饲料(禾丰牧业/海大集团)、化工(兰太实业/阳谷华泰)。主题方面，除PPP+外，城市轨交(康尼机电/永贵电器/隧道股份)和新能源汽车(金杯电工/双杰电气/奥特佳)等。