在僵局中等待变局

　　8月指数冲高回落，蓝筹股在资金驱动下一度创出半年新高，而且市场底部在最近几个月以来一直温和抬高，也令投资者对未来产生更多憧憬。不过市场进入慢牛行情还早。宏观经济露出弱复苏征兆，但未来还将在相当长时间内维持L型趋势，投资者风险偏好并未复苏。

　　截至8月底，市场各主要指数仍然下跌10%左右，占全市场84%的个股涨跌幅在-40%至+10%之间，但也有12.4%的个股涨幅超过10%，甚至还有21只股票涨幅超过100 %。但对于投资者来说，做更多的还是大数事投资者来说，做更多的还是大数事件，整体来今年投资者仍处于亏损状态。

　　8月份网下打新账户配市值引发的资金流入成为推动指数脉冲行情的重要新变量。网下打新的高收益率在被投资者充分了解后，个人投资者网下打新账户爆发式增加逾万人，给证券市场带来的增量资金或逾千亿元，这也是 8月份以来蓝筹股跑赢小盘股的重要因素之一。但随着个人投资者数暴增，IPO网下打新的门槛也有所提升，收益率也有回落，这个新变量9月能起到的作用得更加不确定。

　　推动8月市场上涨的另一个因素在9月可能转为负面。8月上旬债券市场持续走高，无风险收益率下降，推动市场估值小幅提升。在8月中旬后债券市场阶段见顶回落，无风险收益率上行，对市场估值构成压力。

　　9月份我们暂时仍然难以看到打破僵局的信号，宏观经济弱复苏但业绩增长预期未明显改善，市场结构高估仍然严重，无风险收益率有转升迹象，投资者风险偏好没有太大变化，机构投资者缺乏加仓意愿且险资入市动力受限，网下打新配市值影响正面但其数量难以判断，外部市场虽有压力但时点可能会靠近年底。在这种情况下，市场仍然缺乏大幅波动的空间，蓝筹股维持窄幅波动而中小创出现挤泡沫行情的可能性较大。

　　预计9月市场整体依旧平稳，指数涨跌空间均不大，蓝筹股具备相对优势。建议投资者维持中性仓位，增加价值型蓝筹和防御品种的配置，减少投机品、高估值成长股和概念股持仓。

　　配置建议：本月行业配置：医药、基建、环保、半导体和电子元器件。

　　本月主题配置：PPP主题、低估值类债券蓝筹股。