非农对美联储加息预期影响有限

    除国际油价外各大类资产均上涨。本周美国宏观数据表现平平。7月个人收入和支出环比分别增长0.4%和0.3%，符合预期，实际个人消费支出环比增长0.3%，高于预期的0.2%，居民消费增长动能持续；同时，核心PCE物价同比增速维持1.6%，略高于预期。此外，美国7月工厂订单环比增长1.9%，虽不及预期的2%，但创九个月来最快增速，扭转了此前跌势。低于预期的美国非农就业数据令9月加息预期略降，但对年内加息预期影响有限。本周美元指数和国际金价分别上涨0.4%和0.5%；标普500指数和德国DAX指数分别上涨0.5%和0.8%。欧美日长端国债收益率均较7月初回升，而本周发达国家长端收益率略有下行。美债2年期和10年期收益率分别下行4bp和2bp至0.80%和1.60%.EIA原油库存超预期导致本周国际油价下跌超6.0%，不过，在普京表示将推动与OPEC达成冻产协议并允许伊朗豁免后，油价有所反弹。本周市场重点关注的事件有四：①美国8月新增非农就业虽不及预期，但对年内加息预期影响有限；②各国制造业PMI表现不一，欧美制造业PMI不及预期；③巴西议院通过总统弹劾案，雷亚尔汇率反弹；④欧元区8月CPI同比增速0.2%，低于预期的0.3%，通胀不及预期令市场对欧央行宽松预期升温，提示关注9月8日欧央行货币会议。

　　美国8月新增非农就业虽不及预期，但对年内加息预期影响有限。8月美国新增非农就业15.1万人，低于预期的18万人和前月的25.5万人；劳动力参与率持平于62.8%的情形下，失业率小幅上升0.1个点至4.9%，高于预期的4.8%；平均薪资环比仅增长0.1%，不及预期的0.2%以及前值0.3%。虽然8月新增就业和薪资增长均低于预期，但我们认为，8月的数据对年内加息预期的影响有限，原因在于：①15.1万人的新增非农就业并不能说明劳动力市场接近充分就业的趋势有所改变，这依然符合美联储认为的足以使失业率持稳的水平；②历史数据显示，8月就业数据多数情况下会在之后被大幅上修(因季调因子不充分)；③此前公布的8月ADP就业增长17.7万人，高于预期，显示就业改善依然强劲；④美联储委员的鹰派表态以及9月会议上可能释放偏强硬的信号使得短期市场加息预期很难消散。如果美联储如期于12月加息，则通过预期引导让市场对加息有所准备也符合美联储一贯的作风。数据公布后，里士满联储主席Lacker表示“美国经济似乎已经足够强劲，能够支持比当前明显要高的利率水平”。市场对加息预期的变化经历了先跌后涨，9月加息概率下滑后再次回升至32%，12月加息概率仍高达61%。美元汇率随后也收复了此前跌幅。近来数位美联储委员偏鹰派的讲话反映出美联储正逐渐向进一步加息的方向靠近。我们维持观点：当前就业数据变化对美联储9月加息预期影响不大，而通胀因素才是当前影响加息进度的核心。目前美国连续两个月新增就业重返20万人口以上，这意味着美联储一再推迟加息的余地已相对有限。考虑到当前通胀上升温和，美联储缺乏立即加息的迫切性，同时下半年政治事件(欧洲政局+美国大选)仍可能影响到全球金融稳定，我们仍认为12月份是最有可能加息的时点。提示关注9月20-21日美联储货币会议上的表述变化。

　　各国制造业PMI表现不一，欧美制造业PMI不及预期。8月美国ISM制造业PMI由前月的52.6下滑至49.4，大幅不及预期的52，为今年2月以来首次跌破50临界值，国内投资增速下滑以及海外需求不振影响到美国制造业扩张。其中，新订单指数大幅下滑7.8个点，产成品库存下滑1.5个点，美国制造业颓势尚未扭转。欧元区8月制造业PMI放缓至51.7，略低预期的51.8。在欧元区国家中，制造业扩张速度最快的是德国，其次为荷兰；制造业萎缩的国家包括法国和意大利，其8月PMI均低于临界值。相反，英国8月制造业PMI升至 53.3，远超预期的49.0，其中新出口订单增速较大，但这很可能受到后续退欧事件的冲击，其制造业前景面临不确定性。