下周机构研报精选 10股有望爆发

　　国电南瑞：智能电网龙头，改革承诺临近

　　研究机构：广发证券

　　解决同业竞争承诺临近，公司未来想象空间巨大

　　公司是国家电网控股企业，2013 年11 月，南瑞集团承诺3 年内通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间存在的同业竞争问题。上述三家公司均经营情况良好，其中南瑞继保是继电保护行业龙头，其核心产品继电保护在220kV 及以上电压等级的国内市场占有率超过45%，2015 年新签合同达到87.5 亿元。

　　智能电网龙头企业，多项产品市场份额位居前列

　　公司是智能电网的龙头企业，主要提供智能电网设备和整套解决方案。16 年中报实现营收37.75 亿，同比增长34.86%。归母净利润2.81 亿，同比增长1025.43%。

　　扣费归母净利2.75 亿，同比增长1238.15%，业绩闪亮。核心电网自动化业务市场份额2015 年位居国内第一，公司积极开发新产品、新技术，提高毛利率，16年中报实现22.50 亿营收，同比增长25.68%。

　　节能环保、新能源、轨交自动化等领域不断实现突破，贡献新利润增长点公司不断在新能源产品上坚持研发创新，推出新产品。同时抓住国家节能环保产业政策和智慧城市等发展机遇，积极培育电网节能、港口岸电、智慧城市、水处理等新业务。同时，公司取得了国内首个轨交自动化信号系统SIL4 级安全评估证书。

　　16 年中报期内，发电及新能源业务实现6.87 亿的营收，同比增长31.41%。

　　节能环保业务新产品新技术推广突破，市场竞争优势进一步增强，实现5.03 亿营收，同比增长43.06%。工业控制(含轨道交通)业务部分实现营收3.29 亿，同比增长157.03%。

　　投资建议

　　受益于国家电网投资结构调整，公司作为智能电网龙头将率先受益。2016-2018 年EPS 分别为0.60、0.71、0.85 元/股，对应当前股价26X、22X、18X。同时考虑到南瑞集团解决同业竞争问题承诺临近，可以有一定估值溢价，给予买入评级。

　　风险提示

　　国网投资建设不及预期；产品竞争加剧；同业竞争问题解决不及预期。

　　佰利联：第十次提价，印证行业供需实质改变

　　研究机构：招商证券

　　事件：

　　公司发布公告：受国际钛白粉市场价格上涨因素影响，公司根据钛白粉市场供求情况决定从2016年9月1日起上调氯化法钛白粉各型号销售价格，其中，国内客户上调500元/吨，国际客户上调100美元/吨。

　　评论：

　　1、全球氯化法是主流，公司氯化法技术已获突破，是国内唯一一家兼两种工艺生产商。

　　目前世界钛白粉生产总量中的60%以上为氯化法产品，其中80%以上产自美国杜邦公司、科斯特、特诺和亨兹曼四大公司，杜邦、特诺氯化法占比达到100%，克瑞斯托和康诺斯稍差，但也占比88%、77%，而我国氯化法占比绝大部分为0%。国内企业选择硫酸法，不仅因为硫酸法技术成熟，设备简单，防腐蚀材料易解决，而且因为国际化工巨头长期的技术垄断和封锁，即使是引进技术，无论是产能规模和技术水平上，也绝非是当代主流生产线和最先进的一流技术。国内仍要经历漫长的自主研发过程，这就决定了中国氯化钛白产业难以大规模的快速发展和扩张。现在，国内企业有90%的企业仍然使用硫酸法，佰利联作为国内首家氯化法投资额最低，并且一套炉实现6万吨规模的企业，意味着该技术已突破，实现了两种工艺并驾齐驱的局面。

　　2、公司6万吨氯化法生产线顺利投产，

　　9月1日氯化法每吨提价500元(国内)/100美元(国际)，我们预计，年化净利润约增长1600万元，考虑到本次提价对15年影响在9-12月，因此我们测算对2015年净利润实际增长约600万元。公司上半年氯化法顺利投产后，实际实现销售2万吨，而同期我国钛白粉1-6月进口量下降1.1万吨，显示两个信号：1)公司氯化法产品已经达到进口质量水平；2)对进口替代效应立竿见影。后续二期20万吨氯化法项目，将继续调整公司产品结构，盈利能力继续提升。

　　3、投资建议

　　公司2016年以来钛白粉产品已经实现十次提价，价格上涨支撑公司传统业务盈利反弹。公司二期20万吨氯化法钛白粉产能以实现大规模进口替代，同时发展高端钛白粉产品，深耕盈利更好的细分市场。不考虑并表，预计公司16-18年净利润有望实现2.07、2.93、4.52亿元。龙蟒年初至今提价30%以上，2016年盈利水平有望超出业绩承诺9亿水平，2017年业绩承诺11亿元。看好行业两大龙头并购后带来的垄断优势，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　4、风险提示

　　公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

　　中国核建：军工核电业务安全有序，业务协同效应显著

　　研究机构：信达证券

　　事件：公司发布2016 年中报，上半年实现营业收入180.63 亿元，同比增长0.36%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.34 亿元，同比增长0.81%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.12 元。

　　点评：

　　军工与核电业务安全有序开展。报告期内，公司安全有序开展军工工程，积极履行保军职责，军工工程合同履约率保持100%。公司承建国内外核电机组27 台，约占全球在建核电机组的42.86%，1 台机组实现FCD，3 台机组实现并网发电，其它承建核电工程进度、质量、安全管理有效，总体受控，核电工程业务继续保持主导地位。

　　工业民用优化布局，协同效应显著。优化布局工业与民用业务，落实民用工程重点区域化经营策略，在湖北、重庆、江苏等地进行市场深耕，新签合同同比上升52.83%。公司依托在军工工程和核电工程建设领域积累的经验和实力，凭借以核心技术为支撑竞争力，充分发挥综合施工能力强的优势，大力向工业与民用工程市场发展，重点拓展技术要求较高的石油化工、液化天然气工程(LNG)、机电安装工程、大件吊装工程、风电工程等行业领域，完成了一批有影响力的工程项目，成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。近年来，工业与民用工程业务成为公司增长最快的业务，有效的提高了公司整体业务收入。

　　经济下行压力扩大影响年度经营计划。公司报告期内实现营业收入180.6 亿元，完成全年计划的40.6%，实现利润总额5.0 亿元，完成全年计划的42.5%。季节性因素及经济下行压力加大导致的已签约民用工程项目停建、缓建，在一定程度上影响到公司年度经营计划的实现。其他业务完成收入13.29 亿元，同比增长142.68%，其中核电检维修业务收入同比增长25.10%，光伏EPC 配套设备及组件销售业务收入同比增长113.90%。随着下半年工程施工工作量的增加，以及“十三五”新项目的开展，产能利用率将提升。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到474.45、541.12、607.78亿元，同比增长15.71%、14.05%、12.32%，归属母公司股东的净利润分别为10.32、15.04、19.31 亿元，同比增长29.37%、45.81%、28.36%。按照公司最新股本计算，2016-2018 年EPS 分别达到0.39 元、0.57 元和0.74 元，对应2016 年09 月01 日收盘价(16.17 元/股)的动态PE 分别为41 倍、28 倍和22 倍，维持“持有”评级。

　　风险因素：国家政策波动或核电事故导致核电开工项目远低于预期；地产板块价格下行或政策调控导致公司财务风险；施工成本大幅上涨风险。

　　开元仪器：收购恒企教育、中大英才，打通线上线下非学历职教

　　研究机构：中银国际

　　事件：

　　开元仪器(300338.CH/人民币20.02， 未有评级)拟以发行股份+支付现金作价12亿元收购恒企教育100%的股权，其中现金支付40%，总计4.8亿元，发行股份4,924.76万支付60%，总计7.2亿元；以发行股份+支付现金收购中大英才70%的股权，交易金额为1.82亿元，其中现金支付50%，总计9,100万元；发行股份622.44万股支付中大英才交易对价的50%，总计9,100万元；同时募集配套资金不超过4.7亿元，用于支付本次重组现金对价及中介机构费用。发行股份购买资产及募集配套资金的发行价格为14.62元/股。

　　点评：

　　1。传统主业承压，外延布局非学历职业教育

　　开元仪器主营业务为煤质检测仪器设备的研发、生产和销售，包括煤质化验仪器、煤质采样设备和煤质制样设备。近年收到宏观经济环境的影响，煤炭行业景气度低迷，公司收购恒企教育、中大英才，布局线上线下非学历职业教育领域，提升公司盈利能力。从收购估值的角度，相对16年业绩承诺，公司收购恒企教育的估值为15倍，收购中大英才的估值为17.3倍。两个教育标的协同效应明显，主要体现在：(1)非学历职业教育的课程的重叠与互补；(2)整合线上线下教学资源，有望实现“面授+在线”相结合的教学模式；(3)实现流量互导。

　　2。恒企教育主打会计+IT培训，直营校区增速迅猛

　　恒企教育成立于2013年12月，主要提供会计培训服务和IT培训服务(控股子公司多迪科技提供)，15年扩展学历中介业务，协助合作大学招生。

　　公司形成了“直营为主，加盟为辅”的非学历职业教育架构，直营校区扩张迅速，截至2016年3月末，恒企教育在100多个城市设立了173个直营校区(主要集中在广东、广西、四川、湖南、河南等地区)，在30个城市设立了34个加盟校区(主要集中在贵州、湖南等地区)，多迪科技在多个城市设立了18个直营校区。恒企教育具有品牌优势，2015年全国校区会计从业资格证考试的平均通过率达61.72%，远高于全国的通过率水平，2015年培训会计学员数量达74,098人次(2014年为17,230人次)，IT培训业务学员数量达3,725人次(2014年为1515人次).

　　恒企教育单位课时营业收入和ARPU值都呈现上升趋势，主要是开设课程单价较高的课程所致。15年直营校区单位课时营业收入24.95元，同比增长40.2%，加盟校区25.68元。15年ARPU值达到3,155元，同比增长70.7%，其中IT培训ARPU值1.84万元，同比增长18.8%。随着业务的扩张，教师数量相应提升，15年底拥有983位教师，其中专职占比58.29%，兼职占比41.71%。

　　2015 年，恒企教育实现营业收入2.86 亿元，同比增长1,177%，主要是校区数量(直营41 增至191，加盟9 增至40)+学员数量+ARPU 值大幅增长所致，其中会计培训收入1.77 亿元，同比增长1031%，IT 培训收入6,658 万元，同比增长888%。从盈利情况看，会计培训毛利率超过70%，IT 培训毛利率在54%左右，2015 年，公司综合毛利率为70.5%。

　　根据恒企教育的业绩承诺，2016 年扣非后净利润不低于8,000 万，2016 年和2017 年扣非后净利润累计不低于18,400 万，2016-2018 年扣非净利润累计不低于31,920 万元。假设恰好完成业绩承诺，2016-2018 年净利润增速将达到279%、30%、30%，从2016 年1-3 月的业绩情况看，恒企教育大概率能够完成业绩承诺。 3。中大英才坐拥庞大线上流量入口，在线课程培训为主要收入来源

　　中大英才成立于2010年3月，主要提供的服务包括在线课程培训、图书销售、学习卡销售、媒体广告。在线培训课程涉及建筑工程、财经金融、医药卫生等领域，课程类型分为自制和第三方提供；图书销售主要是向出版社采购职业考试相关的考试辅导书籍及考试教材，以零售和随课程赠送的方式提供给学员；学习卡销售是将固定金额的学习卡以一定折扣销售给代理商，用户向代理商购买后可以支付中大网校课程；广告业务分为广告联盟(CPC方式)和课件联盟(CPS方式).

　　中大英才具有强大的渠道资源。线下通过部分考试项目报名审核进行现场宣传、举办考情分析会及合作出版图书中加带宣传页或学习卡、等方式进行推广。线上与百度等互联网巨头建立了良好的合作关系，拥有百度教育、百度阿拉丁、百度传课、百度文库、腾讯直播课堂、淘宝教育、360搜索、神马搜索等流量入口。公司付费用户的数量提升明显，增量主要来自于互联网巨头的流量导入，15年付费用户2.87万人，同比增长41.4%。2016年1-7月，中大英才自有平台ARPU值月523元，下降较多，主要是推出为获取更多用户数据，推出营销性质的低价或免费课程所致。

　　2015年，中大英才实现营业收入3,056.48万元，同比增长49%，其中，主要收入来源在线课程培训业务增速显著，实现收入2,742.67万元，同比增长41%。从盈利能力看，在线课程培训毛利率维持在75%左右，学习卡销售毛利率在97%以上，2015年公司综合毛利率73.5%。中大英才的授课模式为录播，因此需要更新课程时才聘请老师重新录课程视频，以兼职老师为主，15年教师数量73人，其中仅1人为专职教师。

　　根据中大英才的业绩承诺，2016 年扣非后净利润不低于1,500 万，2016 年和2017 年扣非后净利润累计不低于3,500 万，2016-2018 年扣非后净利润累计不低于6,500 万元。假设恰好完成业绩承诺，2016-2018 年净利润增速将达到112.9%、33.3%、50%。

　　4。投资建议：公司传统主业承压，收购恒企教育和中大英才拓展非学历职业教育，增强盈利能力。两个教育标的在课程、资源、流量等方面协同效应明显， 有望形成“面授+在线”相结合的教学模式。公司停牌前股价对应增发后市值62 亿，市值较小，建议重点关注。

　　中国国航：汇兑损失影响业绩、未来均衡发展

　　研究机构：中原证券

　　报告关键要素：

　　上半年业绩下滑主要因为汇兑损失；未来国内和国际线均衡发展。

　　事件：

　　近期参加了国航16年中期业绩交流会。

　　点评：

　　上半年每股收益0.28元。16年上半年公司实现营业收入535.24亿元，同比增长4.64%。毛利率为23.1%，同比增长1.57个百分点。营业利润44.89亿元，同比下降9.72%。净利润34.58亿元，同比下降12.45%。每股收益为0.28元。公司收入增速弱于业务量增长主要因为票价水平的下降。毛利率水平提升主要因为航油成本下降。营业利润和净利润同比下降主要因为上半年人民币贬值带来汇兑损失以及确认国泰航空的投资损失。

　　客运增速放缓，未来国际国内线均衡发展。上半年公司完成总周转量11370.57百万吨公里，同比增长8.57%。旅客周转量90508.82百万人公里，增长10.14%。货邮周转量3324.55百万吨公里，增长5.01%。从图1可以看出，相比15年增速均有所放缓。

　　从客运情况来看，上半年完成国内旅客周转量56108.92百万人公里，同比增长5.3%，占客运周转量的62%。国际旅客周转量30807.1百万人公里，增长20.67%。国内航线方面，一线机场航班时刻资源紧张，影响航空公司业务增长。公司在保证主流航线稳定的基础上，将加大二线机场的开发力度。

　　国际航线方面，高增长仍然继续。但由于在低油价的环境下，各大航空公司均加大运力投放抢占市场，再加上上半年欧洲暴恐事件不断，造成客座率和票价水平下降。未来随着国际航线布局逐步完成以及国际航权资源的有限性，在国际航线上的运力快速投放趋势将会放缓，国际航线将恢复正常增长，但估计增速仍将快于国内航线。

　　客座率稳定、票价水平有所下降。上半年公司整体客座率为79.82%，同比下降0.05个百分点。其中国内航线客座率为82.12%，增长0.2个百分点。国际航线为76.62%，下降0.77个百分点。票价水平方面，整体单位客公里收益(含燃油附加费)为0.53元，同比下降4.34%。其中国内航线为0.57元，增长0.31%，国际航线为0.425元，下降12.45%。总体上来说，作为国内领先的航空公司，国航一直在运力投放上比较谨慎，加上在北京、成都等枢纽基地具有明显主导权，使得公司在国内航线上的运营水平保持稳中有升。在国际航线上，由于低油价环境下变相放低了进入市场的准入门槛，运力的大量投入导致了整体市场客座率和票价水平的下滑。不过，公司在国际主流市场上也保持龙头地位，在中欧航线市场份额为21.4%，在中美航线市场份额为18.9%，未来随着国际线进入正常运行轨迹，相信客座率和票价水平会有所恢复。

　　油价仍处于低位、汇兑损失是业绩下滑主因。上半年公司航油成本为97.27亿，同比下降19.34%。

　　航油成本下降是上半年营收小幅增长，而毛利率仍有提升的主要原因。上半年国际原油呈现低位上升态势，一度突破50美元/桶。不过，由于目前的全球经济环境不支持油价大幅上升，预计未来航空公司仍将在一个低油价的环境中运营；汇率方面，上半年人民币兑美元贬值2.31%，再加上人民币对其他币种的贬值，造成公司汇兑损失了16.98亿。公司已经主动调整了美元负债比率规模，上半年美元带息负债占比已经从15年底的73.48%下降到58.69%。加上本轮人民币贬值始于15年下半年，因此即使未来人民币仍有贬值空间，但同比去年下半年汇兑损失将大幅收窄。

　　16年和17年每股收益分别为0.64元和0.68元。预计16年和17年公司的营业收入分别为1132.79亿和1213.9亿，同比分别增长3.99%和7.16%。净利润分别为83.57亿和88.33亿，分别增长23.36%和5.7%。

　　16年和17年每股收益分别为0.64元和0.68元。

　　维持公司“增持”的评级。按照9月1日收盘价7.47元计算，公司16年和17年对应动态市盈率分别为11.67倍和10.99倍，估值处于较低水平，鉴于公司在国内外市场的领先地位和良好的经营管理水平，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：业务量增速放缓；票价和客座率水平下滑；油价大幅上升；人民币快速贬值。

　　蒙草生态：西部PPP龙头，草原沙漠修复能手

　　研究机构：东北证券

　　报告摘要：

　　PPP项目落地是业绩增长主因。因为 PPP 项目落地并贡献了丰厚利润，2016 年第二季度公司实现归母净利润1.43 亿元，同比大幅上升65.7%。

　　二季度的业绩大幅改善也是公司上半年业绩增长的主要原因。考虑到后续还会有新增PPP 项目逐渐落地，PPP 业绩在下半年有望加速释放。

　　西部PPP 龙头，在手订单饱满，下半年业绩有望持续加速释放。目前，公司在手订单84.06 亿，其中已经确认收入订单27.30 亿，未执行订单56.75 亿。同时，公司积极拓展PPP 项目，先后与满洲里市、巴彦淖尔市、阿尔山市等地政府签订PPP 项目合同或合作协议，累计新获取PPP 订单41.48 亿元。考虑到政府对PPP 项目的大力推广，公司PPP 订单规模有望继续扩大。除此前已经落地的PPP 项目将持续贡献丰厚利润外，下半年将有更多PPP 项目逐步落地，业绩有望加速释放。

　　依托大数据拓宽产业布局，打造生态产业运营平台生态圈。公司立足“草、草原、草产业”，打造生态产业运营平台的三个生态圈，分别以“种业科技”、“生态修复”、“现代草业”为核心业务。通过生态修复科研实践和乡土植物研究积累业务经验和能力，同时依托互联网技术，构建生态大数据平台，推进公司生态修复战略和现代草业布局。公司生态大数据能迅速导航相关科研数据和生态治理方案，公司核心业务竞争优势有望得到巩固。

　　草原沙漠修复治理空间巨大，公司积累深厚，未来前景可期。我国分布有60 亿亩草原、近20 亿亩沙地，未来治理修复业务空间巨大。公司20年来专注于“草原生态修复、沙地治理”，完成了“阴山南北部区域可修复草原综合治理技术开发与集成示范”的实践工程，形成草原生态修复技术体系，修复了近18000 亩的“呼和塔拉万亩草原”。考虑到草原沙漠修复治理业务空间广阔，以及公司深厚的积累，未来发展空间值得期待。

　　调高公司评级为“买入”。调高公司2016~2018 年归母净利润预期为2.68亿元、4.23 亿元、6.55 亿元，对应EPS 分别为0.27 元、0.42 元、0.65 元。

　　当前股价对应2016 年的PE 为34 倍。

　　风险提示：PPP 项目推进不及预期、生态大数据平台推进不及预期等。

　　建新矿业：纯粹锌资源标的、下半年业绩增长弹性大

　　研究机构：联讯证券

　　事件

　　8 月18 日，公司发布2016 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入48,791.91 万元，同比增加21.41%。归属于上市公司股东的净利润6,130.69万元，同比下降35.49%。

　　点评：

　　产品均价低于同期及品位下降影响。2016 年上半年公司原矿开采量125 万吨，同比增加54%。但锌/铅/铜开采品位分别下降0.46%/0.13%/0.21%，导致单位成本提高。同时，吨锌/铅/铜精矿销售均价同比下跌1191 元/874 元/7506 元。两个因素叠加导致公司毛利率大幅下滑，增产但不增利。

　　纯粹锌铅矿标的、无铅锌冶炼资产。公司拥有东升庙锌硫铁矿、中家山铅锌和大王府铅锌矿等三座矿，江山铅锌矿探矿权。其中，东升庙铁/锌/铅/铜金属储量分别为2199 万吨/214 万吨/26 万吨/39 万吨、平均品位分别为21.23%/3.71%/0.91%/1.1%，原矿采选产能220 万吨/年，是公司盈利能力最强、最优质的核心资产。2015A 铁/锌/铅/铜精矿产量分别为9.2 万吨/8.54万吨/1.47 万吨/0.22 万吨，锌精矿产量位居全国前十位。公司无铅锌冶炼资产，尽享铅锌价格上涨和铅锌加工费下降红利。

　　大量已建投产矿山待注入、向大型综合性矿商迈进。公司大股东建新集团旗下仍有大量矿产资源，并计划2016 年以前注入内蒙古中西矿业(大苏计钼矿)；2017 年以前注入新洲矿业(小柳沟钨钼矿)40%股权、欧布拉格铜矿、西金德成信(繁峙县后峪钼多金属矿)等矿山资源。瑞峰铅冶炼和华峰氧化锌两家冶炼公司则待行业回暖且连续盈利 2 年后，1 年内注入上市公司。

　　公司是将成为大股东资源平台、未来有望成长为国内大型综合型矿商。

　　下半年锌价保持高位、业绩增长潜力大。我们预测下半年锌均价将保持在17500 元/吨以上、全年锌均价16078 元/吨，高于去年同期914 元/吨。公司锌精矿产量将达8.64 万吨。公司没有进行期货保值，尽享价格上涨红利。

　　盈利预测及估值：目标价11 元/股，投资评级“买入”

　　基于上述假设，我们预测公司2016A/2017A/2018A的营业收入分别为12.63亿元/14.29 亿元/14.47 亿元，归属母公司所有者净利润分别为3.2 亿元/4.51亿元/4.65 亿元，对应的EPS 分别为0.28 元/0.40 元/0.41 元。可以给予公司2016A/2017A/2018A 的PE 分别为39 倍/28 倍/27 倍。对应2016 年39倍PE 的估值水平，目标价11 元/股，投资评级“买入”。

　　风险提示

　　锌精矿价格不及预期、矿石品位下降超预期、产量不及预期。

　　众生药业：ZSP1601获临床试验批准，创新助力企业成长

　　研究机构：天风证券

　　创新研发NASH药物， ZSP1601如能通过临床或成重磅药物

　　非酒精性脂肪肝炎(NASH)是肝内脂肪积聚形成的慢性进展性肝病，预计全球范围内NASH的患病率为3%-5%，NASH的患者中15-25%的病人会发展成为肝硬化，NASH患者的治疗迫在眉睫。德意志银行估计，国际上NASH的市场规模在2025年预计将达到350亿~400亿美元，国内保守按3%患病率计算，市场规模将超过百亿元。截至目前FDA尚未批准任何药物治疗NASH，国际上有超过34家公司参与研发，其中Genfit和Intercept的药物研发领跑并进入III期临床试验阶段。在国内，ZSP1601是第一个递交临床试验注册申请的治疗NASH的创新药。

　　公司内生稳健增长，借助基层和省外市场放量

　　公司核心品种复方血栓通增长保持在20%左右，高于预期增速。2015年收购先强药业，渠道整合效应明显，次核心品种脑栓通借助渠道优势实现快速增长。先强药业的产品在抗病毒、抗生素等领域互补公司的原料药业务，在此基础上原料药业务上半年同比增速达202%。公司的定增项目已获证监会批文，预计公司未来会继续加强外延并购，丰富产品线的同时积极布局大健康领域

　　ZSP1601治疗NASH的研发，既是挑战，更是机遇

　　众生药业的新药研发具备一定的示范效应，尽管ZSP1601在试验中可能遇到多方面的挑战，但对于公司的长远发展而言更是机遇。考虑到公司2016年合并报表和短期承受的研发投入压力，预计16-18年EPS分别为0.44元、0.51元和0.59元，对应PE为30倍、26倍和22倍。基于公司创新药物的预期，给予公司2016年35倍估值，对应目标价为15.37元，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　新药的临床效果或研发进度不及预期。