商业贸易：行业依然底部徘徊 首选可持续的成长

　　一、消费数据仍处低位，环比有改善迹象

　　2016年1-7月份社零总额名义增速为10.3%，位于近两年来较低水平，但6、7月份单月增速已较年初2-4月份显著回升。全国百家大型零售企业零售额2016年上半年同比下滑3.2%，但2016 年7月单月同比增长1.3%，连续两月环比改善。

　　二、上半年收入继续负增长，倒逼更大力度改革

　　以批零行业38家上市公司为样本，上半年收入同比下降2.2%；毛利率同比提升0.46个百分点，期间费用上升0.72个百分点；归属净利同比降28.87%，扣非净利降14.97%。分季度来看，从2015年3季度开始，扣非净利的降幅已逐季收窄，由-75.87%收窄至-13.8%，体现行业在探底过程中对冲击的逐步消化，未来降幅有望进一步缓和甚至拉平。从更能代表行业内生增长的20家样本数据看，2016上半年收入同比下降4.81%，扣非净利同比下降18.44%，结论也与上述相符。

　　消费疲软导致的收入略降以及竞争加剧和费用刚性上涨导致的费用率增加，抵消了毛利率的上升，2016上半年净利率为2.13%，同比减少0.85个百分点，扣非净利率1.94%，同比减少0.34个百分点，其中二季度两项利润率均较一季度弱。

　　行业未来可能继续处于低迷将倒逼企业进行更大力度的改革(股权激励、引入战投等)和转型(o2o、金融、第二主业拓展等)，有望带来中长期效率提升。

　　三、重点公司继续分化，增长稀缺

　　2016年上半年45家样本公司中仅9家实现收入正增长，仅13家实现扣非净利正增长，1家实现扭亏为盈(新华都(002264))，体现零售行业中业绩增长的稀缺。收入和扣非净利均排名前15的公司中，由于零售主业经营良好的有永辉超市(601933)(17.7%，39.8%)、欧亚集团(600697)(3.7%，10%)、大东方(600327)(2.6%，25.1%)和合肥百货(000417)(-0.6%，5.16%)，另外鄂武商A(19%)、天虹商场(002419)(15.8%)的扣非净利增速也位于行业前列。此外，小商品城(600415)2016上半年收入增155%，扣非净利增225%，主要由于地产结算和租金市场化带动主业增长等。

　　目前批零行业整体PE(TTM)为33.1倍，略高于历史平均水平；部分优质股估值低，如鄂武商A、王府井(600859)、欧亚集团、中百集团(000759)、重庆百货(600729)等，PE在15-20倍区间或PS在0.3-0.5 倍区间。目前批零行业基金持仓基本处于标配水平。

　　四、投资建议及选股思路

　　虽然2016上半年行业基本面收入、利润增速、盈利能力在底部徘徊，但行业在近5年时间消化电商冲击、控三公消费等利空后，动态看，不排除行业盈利弱复苏的可能。

　　行业基本面业绩分化，建议精选个股思路为：

　　1、业绩为王，更加重视绩优、低估值&高股息，推荐鄂武商 A、永辉超市、欧亚集团、商品城等；

　　2、价值型个股。市场偏价值的风格不变，零售价值型个股受青睐，RNAV相比目前市值较高的公司有银座股份(600858)、欧亚集团、鄂武商 A、百联股份(600827)、北京城乡(600861)、华联股份(000882)、王府井、大商股份(600694)等；

　　3、国企改革。推荐重庆百货、兰生股份(600826)、中百集团、王府井、鄂武商 A、欧亚集团、合肥百货、翠微股份(603123)、广百股份(002187)等，相比市值以上公司均具有较高的资产价值溢价。同时关注国企壳资源公司，如津劝业(600821)、武汉中商(000785)、南宁百货(600712)、汉商集团(600774)、中兴商业(000715)、北京城乡等，可组合投资；

　　4、布局新业态和新服务机会。推荐转型便利店、生鲜超市等新业态的中百集团，致力于供应链服务提升的江苏国泰(002091)，以及转型物流地产的东百集团(600693)等。

　　风险提示。消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。

　　五、个股介绍

　　永辉超市

　　向两个方向战略转型

　　公司是零售行业稀缺的兼备成长、电商转型和经营能力提升潜质的标的。2014年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局，关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。公司战略转型，布局加速，面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来(来自加强供应链建设、积极推进电商、与同业战略合作完善区域布局).

　　欧亚集团

　　外延增量和内生增长相得益彰

　　公司上半年实现收入66.08亿元，同比增长3.73%，其中商业增长1.82%，主要来自1、外延增量，上半年新开12家门店，其中购物中心、超市和宾馆分别新开3家、8家和1 家，总建筑面积达20.1万平方米，全部为自有物业；2、内生稳健增长，比如欧亚卖场收入增长8.29%，净利润增长13.71%；欧亚车百收入增长16.71%。公司计划2016年新开购物中心和超市门店12-14家，上半年已完成11家，仍有2个商业综合体和3家购物中心项目(包括改扩建)在建，预计新开门店将持续增厚公司业绩。上半年地产收入1.88亿元，同比增长23.54%，主要来自通辽置业(贡献 1.58亿，占比84%)。因高毛利的房地产和租赁业务收入增长较快，驱动综合毛利率大幅提升1.21个百分点。