医疗器械创新规划望今年发布 6股孕育重大机遇

　　　　理邦仪器：业绩改善显著， 新品放量可期

　　公司2016年中报显示，公司上半年营业收入3.25亿元，同比增长23.51%；归母净利润实现2257 万元，同比增长270%；扣非后归母净利润819 万元，同比增长160%；毛利率上升1.79%至54.52%。报告期内，公司体外诊断、彩超等新产品增长明显，传统产品增长稳定。公司业绩改善显着，新品放量值得期待，预计未来三年公司营业收入将保持25%左右的速度增长。

　　业绩改善显着，期间费用控制良好。上半年，公司营业收入同比增长23.51%，扣非后归母净利润同比增长160%，业绩改善显着，扭转负增长。期间费用方面，销售费用7031 万元，同比增长20.17%；管理费用1.08亿元，同比增长11.26%，因汇率变动的影响，财务费用下降121%。此外，研发费用7455 万元，同比增长5.00%，因营业收入同比增长率远高二去年水平，故而研发费用率得以控制，下降约4%。因财务费用和研发费用的下降，毛利率由52.73 提高至54.52%。

　　新产品贡献新活力，传统业务稳定增长。新产品方面，因血气生化仪和全自动血细胞分析仪的销量增加，体外诊断销售收入2635 万元，同比增长79.78%；数字超声业务营业收入4317 万元，同比增长77.12%，主要由彩超的业绩带动。在传统产品方面，公司一方面进行性能提升和软件升级，降低产品成本，另一方面不断推出新的系列产品，焕发传统产品线活力。传统产品线营业收入约2.50 亿元，同比增长13.80%，其中心电和监护产品线营业收入均出现恢复性增长，分别为28.50%和13.63%，传统产品线毛利率也恢复接近2014 年同期水平。

　　强研发驱动增长，新品放量可期。研发一直是公司的重中之重，近三年来，公司研发费用率一直保持在25%以上，为同行业之最，随着新产品上市放量，研发费用增速趋稳，费用率将逐步下降。产品方面：①i5 血气生化分析仪已在7 月底获FDA 注册证，且BG10 测试卡已在事季度上市，有望加速i5 放量；②全自动血细胞分析仪的生产问题已基本解决，上半年销量已超过去年全年销量，预计该产品将稳定增长；③第事季度磁敏免疫分析仪主要以市场推广为主，终端市场反馈良好，预计下半年开始贡献收入；④不BIT 合作的血球分析仪定位高端产品，主要面向欧美等高端市场，第一款产品为三分类血球分析仪，预计今年底陆续获CFDA 和CE 注册证；⑤新一代彩超以便携和易用为优势，避开竞争激烈的影像中心，主要提供给急诊和妇产等科室，市场空间大，且竞争相对较小。

　　渠道覆盖广泛，新产品营销加大力度。目前公司营销系统有400 余人，其中内销200 余人，外销100 人左右。公司在国内的25 个省会城市设有办事处。而外销90%左右的收入则来自北美、欧洲和亚非拉地区。在新产品推广方面格外加大力度，公司在销售团队中上增加70 多人负责体外诊断产品，此外公司邀请彩超的美国研发团队4 月份在全国巡演，反馈徆好，借劣公司超声传统销售渠道，有望快速上量。

　　给予推荐评级。预计公司2016-2018 年收入分别为7.00 亿，8.79 亿，10.98亿；对应净利润为4726 万，7386 万，1.06 亿；EPS 为0.08,0.13,0.18。目前医疗器械行业平均PE 为73 倍，考虑公司业绩改善显着，新品市场空间大且即将放量，看好公司中长期发展，给予公司16 年150 倍PE，对应市值70 亿，目标价12.12 元。

　　风险提示：新品市场推广不及预期；新品上市晚二预期；国际汇率波动剧烈；研发及技术人员流失。(中投证券)