东兴证券策略周报：眉头解不开的结 市场耐不住的劫

　　观察震荡市中经济基本面、流动性、制度及政策变化是策略研究的职责，从中发觉市场突破震荡格局的信号，并提示风险(包括上行风险)，具有重要意义。

　　第一，经济基本面。

　　一方面，企业盈利持续改善，超出此前偏悲观的市场预期。7月工业企业利润同比增长11.0%，较前值6月份5.1%的同比增速显著提升。7月产成品库存同比收窄至-1.8%，较上月的-1.9%回升。

　　另一方面以工业为代表的经济基本面虽有上述积极表现，但难以形成绝地反击的复苏。当然这主要源于不会再有力挽狂澜的政策宽松。

　　“去产能、去杠杆”的有力执行，将伴随着债务违约、地区经济增速下降，长期经济风险的“排雷”将付出短期经济“乏力”的代价。企业盈利端就先给市场走势加上了一个上下均有预期限制的区间。

　　第二，流动性方面。

　　一方面，本年内中国难出现大水漫灌式的货币刺激。7月26日政治局会议上已经提及“抑制资产泡沫”的说法，结合央行近期重启14天逆回购提高融资成本释放的信号看，四季度实施降准降息是小概率事件，同时考虑到美联储加息对人民币汇率的掣肘，我们认为国内货币政策边际宽松十分有限。

　　另一方面，我们用“全部A股市盈率的倒数-10年期国债收益率”之差表示股票市场风险溢价水平。数据显示，2季度以来，股票资产风险溢价企稳，且有所降低，投资者情绪边际变化偏乐观，支持股指稳定并震荡上行。从资产荒的角度也可以解释股票资产风险溢价的下降。高企的房价及不断降低的债券收益率使部分高风险偏好资金先流回股市，高股息率个股吸引力提升，带动股票资产风险溢价下降。

　　第三，制度与政策方面。

　　炒作模式的偃旗息鼓，市场风险偏好回升倾向被打压。若未来更多的审批受阻，或者更多上市公司退市，必然会对市场的风格产生较长远的积极影响。短期施压，长期有利，监管尺度也在一定程度上助推震荡格局的形成。

　　结论：三、四季度，供给侧改革的持续加码，对煤炭、钢铁、有色行业的“优质产能”的收入、利润、现金流会渐次改善，上市工业企业盈利能力有望提升。估值提升方面，从现在的趋势看，风险溢价有所下降，若低风险偏好资金陆续入场，震荡区间有望上台阶。综上，我们对后期市场的震荡区间的预判提升至2900点至3200点。