南极电商：从单一品牌走向“多品牌 IP 授权+服务”目标价16.8元

　　本次评级：增持

　　目标价：16.80 元

　　现价：9.63 元

　　总市值：14813 百万

　　维持“增持”评级，目标价 16.8 元。考虑到公司持续并购以及商业模式复制，预计 2016年备考净利润逾 4 亿元；维持 2016-18 年盈利预测至 0.28/0.43/0.60 元，维持目标价16.8 元，对应 2016 年 60 倍 PE.

　　中报业绩符合预期，预收帐款帐期改善。1)2016H1 营收 1.59 亿元(+39%)，归母净利润 8,508 万元(+156%).2016Q2 营收 1.16 亿元(+44%)，归母净利润 6,877 万元(+139%)，主业高增长印证商业模式的成功。2)应收账款账龄结构逐渐优化。2016H1，账龄在一年内比重由 2015 年 85.58.%升至 86.72%，动态看整体结构优化。

　　打造“LOGO+CP+IP”的品牌矩阵，从单一品牌走向多 IP 品牌运营及服务。公司以“南极人”品牌探索出了“IP 授权+服务”的模式，近几年通过南极人品牌不断外延品类实现了高增长，未来公司将通过收购成熟 LOGO 品牌、开发新品牌、打造以头部网红为代

　　表的 CP 品牌、打造以卡通形象为主体的 IP 品牌，实现多品牌矩阵，利用自身的供应链管理及电商平台上的流量优势，不断实现商业模式复制。

　　收购互联网营销公司时间互联，配合一站式服务+供应链园区服务，工具类业务让公司商业模型如虎添翼。1)一站式电商生态服务：主要是为上游授权生产商和下游经销商提供各种服务。2)柔性供应链园区：则是为了使供应的资金流、物流、信息流等更有效率，增加与供应链上下游客户的粘性而建。3)互联网营销公司时间互联，则是为了占领线上广告资源以及获取用户画像。

　　风险提示：收购失败、IP 变现低于市场预期、应收账款风险等。