腾邦国际：持续完善大旅游生态圈布局 目标价28.6元

　　本次评级：增持

　　目标价：28.60元

　　现价：18.68元

　　总市值：10376百万

　　业绩符合预期，维持增持评级。①商旅业务需求增加带动公司营收维持快增；②增资八爪鱼，布局供应链环节，有望实现多方位协同发展。③持续发力旅游金融板块，为大旅游生态圈提供动力，维持2016/17年EPS为0.41/0.58元，上调目标价至28.60元，增持。

　　业绩摘要：2016H1年公司营收5.26亿元/+33.43%，实现净利7797.76万元/+18.76%，归母扣非净利7,834.21万元/+21.95%，EPS0.14元。

　　商旅业务驱动应收持续快增，机票代理政策调整致毛利率有所下滑，严控费用，期间费用率有所下降。①商旅业务方面，通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式拓展机票业务，H1实现营收3.67亿/+51.78%，成为应收增长主要驱动因素；②毛利率

　　50.09%/-5.43%，主要受航空客运代理政策调整影响；商旅服务/金融服务毛利率分别下降1.37pct/1.57pct；③继续严控费用端，期间费用率降低0.26pct至24.93%，其中销售费用率3.28/-1.01pct，管理费用率15.70/-0.13pct，财务费用率上升0.88pct主要系本期银行借款利息增加有所提升。

　　增资八爪鱼，持续发力旅游、金融板块，完善大旅游生态圈布局。①公司和厦门梧桐对八爪鱼增资1.7亿元，其中公司出资5000万元，获得4.17%股权；八爪鱼是国内领先的综合性旅游B2B平台，2015年平台销售规模达42亿元，有望打造腾邦旅游集团+欣欣旅游+八爪鱼+喜游地接大旅游生态闭环，实现旅游目的地、航空资源、旅游金融多方位协同发展。②继续拓展金融服务领域，创新相关保险、理财产品，借助腾付通建立旅游行业清结算平台，实现产业资金闭环；③差旅云平台将于三季度上线，有望打造快速复制、扩张流量入口。

　　风险提示：航空公司佣金率持续下降；资源整合进度不及预期。