24日午间机构研报精选 10股值得关注

　　恒顺醋业：业绩符合预期，醋企龙头变革、腾飞正当时

　　研究机构：国联证券

　　事件：公司发布半年度报告，实现营业收入6.94亿元，同比增长7.08%，实现归属于母公司股东的扣非净利润7266万元，同比增长27.37%。

　　投资要点：色醋和高端品增长较快，产品毛利进一步提升：上半年，公司酱醋调味品实现营业收入6.46亿元，同比增长10.23%，其中色醋同比增长14.27%，高端产品增速在13%左右，但是受四月份更换包装和调价影响公司料酒和白醋增长较弱，其中白醋增长不足10%，料酒增长仅11%左右。公司酱醋调味品毛利率达到41.98%，同比提升0.28个百分点。目前公司高端品占比达到20%左右，中高端品占比达到50%左右，未来随着高端品和中高端品占比的进一步提升，公司毛利率水平还将进步一提升，尤其是随着公司上半年提价在今年四季度显现，预期公司酱醋调味品的毛利率将超过42%，从而进一步推动公司盈利能力提升。

　　华东地区是增长主力，外部省份具有广阔扩张空间：从区域来看，公司的业务主要集中在华东地区，上半年华东地区也是公司业务增长最快的区域，上海、浙北、苏中等地增长均在20%以上，江西增长13%左右，安徽增速也在10%以上。此外，在食醋消费量较大的陕西和四川两省，公司产品的增长也达到20%以上，充分体现了公司产品的品牌认可度，也证明公司产品具有跨区扩张的能力。未来，华东地区仍具有较高的成长空间，以上海为例，去年收入仅8000万，今年至少能做到1个亿，未来空间将在3个亿以上，并带动公司产品在华东区域的市占率提升和产品结构优化升级。华东以外，除了快速增长的陕西和四川等地，未来北京、福建、广东和东三省也将是公司未来业务发展的方向。

　　增持已经完成，国企改革后续仍可期待。

　　上半年，公司完成了管理层的增持，并且进行了深入的管理机制和激励机制改革，提升了公司的管理效率和员工积极性。后续，公司仍将进一步以提升管理效率，加强员工激励为出发点进行机制变革，预期员工持股、经销商持股或引入战投等举措仍有可能成为公司后续机制变革的选择。

　　给予“推荐”评级。

　　预期16-18年，公司每股收益达到0.25元、0.34元和0.42元，对应当前11.48元的股价市盈率分别为43倍、32倍和26倍，给予“推荐”评级，目标价14元。

　　国泰君安：老牌券商稳健经营，业绩优于行业平均

　　研究机构：东吴证券

　　事件：公司发布2016年中报：上半年实现营业收入137.07亿，同比下滑38.54%；归属于母公司股东净利润50.20亿，同比下滑47.91%，EPS为0.62元；归属于母公司股东净资产942.53元，BVPS为12.36元。

　　投资要点：业务结构相对更加均衡：受16年上半年市场低迷影响，公司业绩整体下滑47.91%。经纪、自营、投行、利息、资管业务分别贡献27.4%，33.8%，11.5%，16.0%，10.0%，经纪业务比重较15年46.9%而言下降19.5%，公司对其依赖度降低，业务结构相对更加均衡。

　　佣金率高于行业，凸显龙头综合服务价值：公司上半年经纪业务收入37.34亿元，同比下滑64.31%；股票基金交易量62508亿元，同比下降56.76%。公司上半年经纪业务净收入为30.58亿元，居行业首位，主要系公司始终维持较高佣金率(高出行业平均水平万分之1.5)，未来有望通过降低佣金率来提升公司经纪业务弹性，巩固经纪业务地位。

　　债券承销推动投行业务增长：公司上半年投行业务收入15.66亿元，同比增长42.06%，占收入比重提升至11.5%。公司累计完成证券承销总额2242.05亿元，同比增长134.25%，市场占有率7.95%，排第三，其中优先股和金融债主承销金额为行业第一。债券承销金额达1848.24亿元，规模占比86.90%，同比增长2.50倍，推动投行业务收入整体提升。

　　自营业务投资风格稳健，业绩相对优异：受二级市场影响，公司自营收入为46.16亿元，同比下降31.39%，但明显优于行业平均。公司始终秉持稳健审慎的投资思路，16上半年债券配置高达51%，较15年47%稳步提升，股基配置较15年34%下降至27%；另外公司积极探索新业务模式，综合利用多品种实现较高收益。

　　转型主动管理拓展资管业务：公司上半年实现收入13.65亿元，同比增长37.33%；资管规模高达6492.95亿元，较15年末增长7%，其中主动管理资产规模2286.62亿元，规模占比35.22%。资管业务收入和资管规模稳中有升居行业首列，主要系公司积极转型主动管理，布局创新业务以提升产品投资组合管理能力。

　　投资建议：公司作为优质券商，综合实力强劲，经纪、投行、自营、资管业务均居于行业前列，盈利能力显著，预计16、17年归母净利润分别为87.19、108.24亿元，给予目标价22元/股，对应1.5倍16PB，维持公司“增持”评级。

　　千方科技：业绩稳步增长，大交通、大出行及车联网战略加速推进

　　研究机构：渤海证券

　　事件：公司发布2016年半年报，2016年上半年，公司实现营业收入9.38亿元，同比增长29.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长19.07%。

　　投资要点：业绩稳步增长，大交通、大出行及车联网战略加速推进：业绩稳步增长，毛利率小幅提升。1)营收及利润稳步增长。2016年上半年，受益于公司智能交通业务稳定增长，大交通、大出行布局不断推进，公司营收及利润均稳步增长。其中，技术开发服务收入、产品销售收入分别增长73.36%和153.07%，是公司营收增长的主要推动因素；2)毛利率小幅提升。2016年上半年，公司的毛利率为30.11%，同比增加1.78个百分点。其中，系统集成毛利率同比增加6.88个百分点，技术开发服务、产品销售、建造合同毛利率分别同比减少5.90、16.74和9.80个百分点，公司综合毛利率水平稳定。

　　期间费用率小幅下降，研发投入同比大增。1)期间费用率小幅下降。2016年上半年，公司期间费用率为10.99%，同比减少0.40个百分点。其中，销售费用率同比增加1.28个百分点，管理费用率同比增加1.11个百分点，财务费用率同比下降2.79个百分点。公司销售费用率及管理费用率提升主要系公司传统业务规模增加及新业务加速拓展所致；2)研发投入同比大增。2016年上半年，公司研发投入为8722万元，同比增长114.52%，研发投入大幅增长，主要系公司加速前沿产业布局及新业务拓展所致。公司研发投入大幅增加将支撑公司新业务布局，为公司业绩持续成长奠定基础。

　　“大交通数据平台+交通出行运营服务+车联网V2X”战略加速推进。公司通过内生积累与外延扩张并举方式，积累了覆盖公路、民航、轨道等多种出行方式及出行主体的海量综合交通信息数据。公司将以交通大数据为核心，以移动互联网为载体为用户提供综合出行信息服务，并开展多维度商业运营。此外，公司率先布局无人驾驶、智慧路网领域，通过与百度、北汽新能源、清华大学等共同设立北京智能汽车与智慧交通产业联合创新中心，积极参与车路协同、先进辅助驾驶、无人驾驶、交通大数据等新技术的融合应用，公司的“大交通数据平台+交通出行运营服务+车联网V2X”战略加速推进。

　　盈利预测与投资评级：公司在智能交通领域业务优势明显，以明显的卡位优势积累公路数据，并以外延方式积累了民航、轨道等多种出行数据，数据层面的积累支撑公司交通大数据、综合出行信息服务等战略的加速推进，加速推动公司从传统项目集成商向大数据信息服务平台运营商和技术服务商转型。此外，公司通过参与设立方式布局智慧路网车路协同与无人驾驶业务，将奠定公司在无人驾驶领域的先发优势，为公司在“智能汽车时代”的业务地位奠定基础。综上，看好公司未来的业务发展，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.32、0.38和0.47元/股，维持“增持”评级。

　　外运发展：业绩稳步增长，看点在招商局国企改革

　　研究机构：招商证券

　　事件：外运发展公告了2016年中报。上半年，公司实现营业收入21.94亿元(+6.83%)，归母净利润4.88亿元(+1.30%)，扣非后归母净利润4.46亿元(-3.52%)，基本EPS0.539元(+1.30%)，加权ROE6.73%(-0.28pct).

　　净利润同比微增，符合预期：2016年上半年，国内及全球贸易延续萎缩趋势，航空运力供需失衡，运价持续低迷。公司以货运代理为主体，以电商物流和专业物流为主要发展方向，实现营业收入21.94亿元(+6.83%)，归母净利润4.88亿元(+1.30%).

　　上半年，公司电商物流业务同比增长44%至2.51亿元，贡献了55%的收入增长，货代业务和专业物流业务收入小幅增长；中外运敦豪贡献投资收益4.31亿元，同比下降5.61%，拖累净利润增长。

　　业务板块梳理凸显转型决心：报告期内，为进一步整合优化内部资源，提高公司运营效率及质量，公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中：货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务；电商物流包括国际快件、电商物流等服务；专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。

　　16X公司目前估值约)4(外运发展有望成为合并后集团的物流上市平台；国企改革举措和进度超预期，航合并，)招商局集团和中外运长3(合作，进军跨境电商领域，借助全球网络优势和政策优势，能够分享跨境电商盛宴；)公司与网易考拉等各大跨境平台电商2()中外运敦豪增速会下降，但是能维持行业第一的位置；1(认为：目前国内快递估值普遍在35倍以上，公司存在较大的估值提升的空间。预计公司16/17/18年EPS为1.01/1.13/1.27元，对应当前股价PE为18.6/16.5/14.7X，维持“强烈推荐-A”评级。

　　万和电气：生产力再造取得成效，公司毛利率持续提升

　　研究机构：山西证券

　　事件描述：公司公布16年半报。实现营业总收入23.8亿元，较上年同期增长12.07%；营业利润2.67亿元，较上年同期增长12.08%；利润总额2.76元，较上年同期增长14.42%；归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，较上年同期增长14.65%。Q2公司营业收入10.85亿元，同比增长14%；规母净利润为1.24亿元，同比增长26.65%。

　　事件分析：热水器行业处上升期。受房地产催旺热水器市场，中怡康数据显示16年上半年热水器市场规模达292亿，同比增长12%，其中电热上半年达到140亿规模，同比增长7.5%，燃热也从去年同期的119亿增长到141亿，同比大涨19%。从价格来看，16年上半年热水器市场线上均价为1082元；燃气热水器线上均价为1538元，线下为2574元，电热水器线上均价为877元，线下为1625元；电热线下普遍以价换量，燃热线下品牌均价普遍提升。

　　国内、海外毛利率持续提升。公司通过智能检测项目、350t全自动冲压线项目使单班产能1,800件/5人大幅提升到单班产能3,500件/人，黄铜自动火焰焊机项目单班产能从1,300件/人提升到2,500件/人，产能提升90%。大陆地区H1收入14.3亿元，产品毛利率从2010年的31.01%逐年提高到目前的44.3%；海外H1收入9.03亿元，毛利率从15HI的13.7%提升至16.13%。5月公司与博世公司签约设立合资公司，通过优势互补推动全球业务的快速扩张。

　　线上业务快速切入。公司积极拥抱互联网，实现营销的信息化、数据化，包括云营销系统、O2O系统、万和官网商城、万和全员直销四大系统的建设。线上监控平台数据显示，万和线上热水器占比6.5%，燃热线上占有率24%(中怡康)，连续多年行业第一。H1电子商务销售1.66亿元，比上年同期增长24.44%。

　　盈利预测及投资建议：公司是国内热水/供暖系统以及厨房电器的龙头企业，随：着热水器市场线上销量持续高涨，农村电商快速下沉以及燃气工程的推进公司销量将稳定提升。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.89/1.06/1.19。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为20.47/17.07/15.23，因此给予增持评级。

　　永高股份：经营改善不明显，“泛家居”转型初有成效

　　研究机构：兴业证券

　　事件：公司公布2016年半年报，实现收入15.75亿，同比增长1.47%，归属上市公司股东净利润1.2亿，同比增长8.4%，且预计1-9月净利润增长区间【0%，30%】。

　　点评：收入难言改善，PPR表现较好。尽管地产有所回暖，但受直供向经销战略、应收账款考核加强影响，公司收入微增1.5%，其中PVC下滑6.7%，PE下滑10%，PPR表现较好，同比增长25.7%，电器和太阳能产品分别增长17%和41%。分渠道看直供同比下滑，经销基本稳定；分季度Q1、Q2收入增速分别为4.6%、-0.8%

　　毛利率维持高位，费用率稳定。上半年公司毛利率提升1个点至30.5%，主要受益于PVC等原材料价格下降，销售、管理费用率分别提升0.1、-0.3个百分点至7.35%、12.89%。应收账款5.8亿，保持稳定。经营性现金流净额1.1亿，同比下降32%。

　　“泛家居”转型小试牛刀。15年公司收购了集团太阳能与电器开关业务，形成了以太阳能小家电、电器开关、管材为核心的泛家居布局，上半年PPR家装、电器、太阳能小家电分别同比增长40%、17%、41%，经营略有成效。

　　投资建议：短期受公司战略影响收入改善幅度有限，但随着终端零售渠道建设推进，“泛家居”转型略有成效，中长期发展值得期待。

　　四季度政府稳增长压力较大，基建投资或加码，地下管廊和海绵城市建设有望提速，公司深耕市政工程领域，成功完成新厂区地下管廊建设，具备项目经验，而且公司布局智慧管网领域，谋求向管网服务商转型，发展空间广阔。

　　预计16-18年EPS0.36、0.42、0.49元，“增持”评级。

　　中文传媒：新业态发力，营收结构更趋优化

　　研究机构：中泰证券

　　事件：中文传媒2016年上半年实现营业收入60.99亿元，同比增加15.74%；实现净利润6.58亿元：同比增长23.91%；其中新业态营收25.02亿元，同比增长136.37%。

　　传统业务稳健增长，营收结构更趋优化。公司出版业务营收同比增长4.51%，发行业务营收同比增长17.64，表现出稳健的增长态势。上半年低利润率的物资贸易收入同比下降39.69%，在公司总收入的权重下降至20%以下，调控效果显著。游戏等新业态快速发展，占比已从2015年29.32%提升到41%，有望实现公司2018年新业态占比达到60%的目标。

　　新业态表现亮眼，游戏保持优异数据。新业态营收25.02亿元，同比增长136.37%。其中互联网游戏业务营收24.04亿元，同比增长173.75%，成为新业态的亮点，主要源于爆款游戏《列王的纷争》(简称COK)的贡献，上半年该游戏平均月流水达到了3.74亿元，月活跃用户为1530.53万，ARPU值为900元。相比于一季度，《COK》二季度的月活用户及付费用户数量略微下降，ARPU值则略微上升。

　　新游有望发力，下半年值得期待。公司去年底上线的游戏《魔法英雄》(简称MR)于今年4月登陆中国，目前处在快速发展阶段，月流水已超过5000万元，苹果AppStore更是把中国区史上第一次交叉推广的机会给予了《MR魔法英雄》，增长趋势良好。今年6月推出的两款游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》，上线不到两个月，月流水即达几百万。看好公司多款精品游戏在下半年的表现。

　　优秀基因铸就智明星通发展根基，成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。

　　盈利预测及投资建议：中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69:亿元，同比增长21.69%、9.6%、7.09%；实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元，同比增长36%、17%、14.8%，对应2016-2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。根据公司当前股价，对应2016-2018年PE分别为21.58倍、18.57倍、16.18倍。选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较，传统主业相关公司16年平均PE为22.56倍，游戏公司平均为46.62倍。考虑到公司传统业务占比仍较大，智明星通管理层激励存在不确定性，保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。维持买入评级。

　　隆基股份：单晶市占率一路攀升，巨头地位愈加稳固

　　研究机构：国海证券

　　事件：2016年8月18日，公司发布中报。报告期内，实现营业收入64.24亿元，同增282.51%；实现归母净利润8.61亿元，同增634.17%；基本EPS为0.49元/股，同增600%。

　　投资要点：产销大规模扩张驱动利润高增长，盈利水平再创新高：公司上半年业绩靓丽，实现净利润8.61亿元，符合此前发布的业绩预告。上半年共实现主营业务收入64.24亿元，完成了全年收入目标的59%。扣非后加权平均净资产收益14.09%，同增11.48个百分点；综合毛利率25.89%，同增5.02个百分点。主要原因为受益于630抢装叠加单晶替代，硅片、组件产销量剧增。

　　硅片、组件产销率双双过百，公司营运能力大幅提升：2016年上半年，公司生产线满负荷生产，单晶硅片、组件产销两旺：单晶硅片产量6.67亿片，同增132.04%；出货7.4亿片，产销率高达110.87%，完成全年出货目标的65%；组件产量910.28MW，同增496.90%；出货922.85MW，产销率达到101.38%，完成全年出货目标的40%。

　　单晶因其更高的发电效率及逐步突显的成本优势，促使下游厂商需求一路高涨，持续推动公司营运能力提升。公司上半年预收账款同增453.25%至4.26亿元，占到销售额的6.63%；存货周转天数同比减少141天至48天，应收账款周转天数同比减少5天至60天，营业周期同比减少146天至108天；经营活动现金流为净流入5.31亿元，同比去年上半年2.55亿元净流出大幅改善。

　　产能加速扩张，产业链规模全面快步拓展，海外扩张进一步落地公司2015年底单晶硅片年产能为5GW，预计2016年底达到7.5GW，2017年底达到12GW.2016年6月7日，公司分别与云南省丽江市人民政府、保山市人民政府和楚雄州人民政府签订投资意向协议，就投资建设丽江年产5GW单晶硅棒项目、保山年产5GW单晶硅棒项目和楚雄年产10GW单晶硅片项目达成合作意向，其中，丽江年产5GW单晶硅棒项目于7月26日签订投资协议，总投资约40亿元，建设期2年。

　　盈利预测和投资评级：产销大规模扩张，全产业链布局深入；成本优势凸显，单晶替代逻辑逐步印证；海外生产基地稳步推进；绑定下游客户资源，布局推广分布式光伏电站，未来成长趋势确定；管理层持续增持，定增批文落地。暂不考虑非公开发行的影响，预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.95元、1.20元，对应当前股价估值分别为21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。