A股非牛非熊不应悲观 目前风险主要在海外

　　CFA(特许金融分析师协会)主办的2016年中国投资峰会-转型中国论坛8月20日在上海举办。在论坛上，嘉合基金管理有限公司副总经理兼首席投资总监李宇龙透露了其对A股市场的判断，他认为，整体上A股市场目前处于一个非牛非熊的阶段，有一定幅度的正常性增长。在经历了三轮熊市的后，A股投资情绪的根本性好转在未来一段时间内不会出现，也就是趋势性的牛市还不会到来。

　　不过，李宇龙认为，A股在目前3000点左右的位置不应过度悲观。因为首先，A股市场已经到了一个相对合理的交易区间，从PE上看，以8月19日的数据，沪深300的PE是12.6倍标普500的PE则是24倍，相当于前者的两倍；其次从趋势的角度而言，A股市场在经历了三轮下跌之后，自去年股灾至今已经经历了13个月，不管是从横向比较还是纵向比较，在经过一年多时间之后，大的熊市基本上都会消化得差不多，比如说2008年的经济危机引发的熊市持续了13个月，随后的次贷危机导致的熊市也就持续了15个月。因此从趋势方面来说，熊市因素正在释放。

　　交易量指标也能佐证这一判断。李宇龙表示，从A股市场的历史来看，当交易量达到上一个牛市峰值的八分之一时，就基本接近了一个底部区域。而目前的最低交易量是去年6月15日的十二分之一，最低时成交量只有1100多亿，估值非常低。

　　另外，从风险的角度来看，A股市场目前的风险相对可控。同债市的价值相比较，债券市场自2013年以来，利率一路下行，10年国债从4.7%一路现行至最低的2.64%，国债处于历史上最低的水平。在低利率的环境下还会下降，但是要防止有一定的风险，李宇龙认为，目前来看主要的风险不是来自国内市场，而是来自海外，比如说每股发生大的调整，那么在相关性的带动下，A股市场不可避免会有一定的风险暴露，其次，美联储如果超预期的升息的话，对A股市场也会造成影响。

　　从国内情况来看，主要风险点在于经济增速超预期的下滑。中国经济目前正处于转型阶段，在该论坛上，华泰证券研究部和机构销售交易部主管、首席经济学家和董事总经理陆挺表示，接下来市场要接受更低的经济增长速度，这本身并不是风险，但是突然的大幅下滑可能会超出承受能力外。目前来看，风险主要体现在于以下几个方面。

　　实体经济方面的风险，出口主要取决于外部环境，消费也是主要同整个宏观形势相关，陆挺认为，短期和中期真正应该关心的是投资增长速度，目前仔细来看有疲软现象，制造业怄气是民间投资方面增长速度下行是比较严重的；另外，在房地产领域，虽然目前来看仍然比较火爆，但是要回到之前的速度已经很困难了，目前的局面能持续上半年就已经很不错了；最后，在基建和制造业方面，基建的风险在于目前各个地方的基建投资是不是能够维持比较平稳的速度，也就是尽管下行但是不要突然下行。

　　金融方面的风险，陆挺指出，主要是债务违约的风险，现在很多地方政府已经面临这个问题，违约事件必须要控制在一定的区域之内，以防范对实体经济带来的影响，因为一旦一个地区发生了违约事件，那么继续融资就进不来。除了违约风险，金融投资者本身加杠杆的风险也应当引起注意，目前来看，融资成本已经很高，收益没有降得很快主要是市场化利率在支撑，但实际上已经很难支撑了。