海通策略：机会在扩散

　　上周上证综指涨1.4%，最高达3140点，创1月底来新高，中小创表现更优，创业板指涨3.8%，中小板指涨2.8%.6月24日英国脱欧之后，我们报告《天平倾向多方-20160626》明确看多并一直维持乐观，尤其是7月27日市场大跌后，提出“阵雨后天将晴，上海国企先行”。上周周报《风继续吹》再次强调市场上涨趋势不变，热点有望逐渐扩散，目前继续维持此判断。

　　1. 良性演绎，价值搭台后热点扩散

　　市场继续上涨，热点正在逐渐扩散。上周市场仍然延续上涨趋势，上证综指最高达3140点，创1月底来新高，中小创指数涨幅居前。我们在前期报告《从高股息率股看市场底-20160811》、《风继续吹—20160814》中分析指出，价值股搭台后，热点将逐渐扩散。6月24日以来价值股已经企稳回升，近期国企改革、PPP等相关板块不断升温，市场热点正在扩散过程中。从指数表现来看，上周创业板指涨幅3.8%，中小板指涨幅2.8%，涨幅高于上证50的1.2%、上证红利1.4%和沪深300的2.2%。行业表现中，建筑行业大涨7.5%，地产、电力设备、计算机、商贸零售等板块涨幅也在4%以上。热点板块中，上周国企改革员工持股试点意见公布，以及8月15、16日召开的第二届中国PPP融资论坛等事件助推了市场对于国企改革、PPP等板块的投资热情。

　　以史为鉴，市场上涨的套路：价值股先走强，之后热点扩散。回顾12年以来转型期的市场，中级行情和牛市的节奏都是，价值股先涨，一段时间后热点开始扩散。第一次是12年12月4日，银行先领涨，12年12月4日至13年2月4日涨50.9%，随后行情扩散，4月份年报、一季报公布后创业板则走出独立行情。第二次是2014上半年牛市启动前的磨底阶段，14年3-6月上证综指在2000点上下100多点空间窄幅震荡，高股息率股如银行股、电力股、上汽等开始稳步上涨，创业板指一直回调到5月16日后才震荡筑底开始上涨。第三次是14年底，11月降息之后金融、地产等板块领涨市场，11月22日至1月6日银行、非银和地产指数分别上涨52.4%、78.4%和32.6%，随后行情扩散，全面牛市开启。第四次是2015年8月底，8月底至9月上旬中小创仍在下跌，上证50已经上涨了3.8%，9月下旬之后中小创也开始反弹。第五次是2016年1月底，1月底至3月中，中小板指、创业板分别下跌0.9%、1%，但上证综指、上证红利、上证50指数分别上涨5%、6.7%、9.4%.3月下旬之后，在电子半导体、新能源汽车等板块热点带动下，中小创快速反弹。

　　 　　2. 趋势不变，跟踪国内外政策环境

　　市场上涨源于政策偏暖，即利率下行、改革推进。6月24日英国脱欧之后，我们在报告《天平倾向多方-20160626》中明确看多，并一直维持乐观。尤其是7月27日市场大跌后，我们提出“阵雨后天将晴，上海国企先行”，核心逻辑是国内外宏观政策环境偏松推动利率下行、改革持续推进。6月24日英国脱欧后，全球股市迎来一波小高潮，近期美国三大股票指数道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数均创出历史新高，英国富时100指数逼近15年4月的历史最高点。海外股市纷纷走强的核心逻辑是英国脱欧后海外政策环境宽松力度增强，如8月4日英国央行启动七年来首次降息，8月2日澳大利亚央行降息，美联储年内加息概率仅为40%，韩国和俄罗斯也在今年6月开启降息模式。6月以来国内利率同样快速下行，10年期国债到期收益率从6月初的3%最低降至2.64%，创近7年新低。最新公布的7月经济数据显示经济下行压力仍大，短期偏松的政策环境不会变。利率下行对市场是重要支撑，6月24日来高股息率股明显跑赢市场，就是因为从比价效应来看高股息率股票已经具备投资价值。此外，国企改革不断推进，《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值-20160623》开始我们强调国企改革主题，国资改革指数从6月24日至今累积涨幅9.4%，同期上证综指涨幅7.5%，7月23日发布报告《掘金大上海——风口上的上海国改-20160723》开始重点推荐上海国企改革的机会，上海国企指数从7月23日至今累积涨幅5.4%，同期上证综指涨2.3%.

　　未来的关注点：国内外政策环境。这轮市场上涨的核心逻辑是国内外政策面偏暖，未来需跟踪政策面动态。9月4日-5日杭州G20会议召开，此前国内外宏观政策变化的概率很小，最安全。之后12日国内将公布8月经济数据，预计增长、通胀数据均仍偏弱，对市场影响不大，9月21日美联储议息会议将召开，目前芝加哥利率期货市场显示加息概率为12%，整体9月政策环境尚可。10月之后，可能的变数开始增多。**十八届六中全会预计10月中召开，10月14日、19日将陆续公布9月经济数据，一致预期CPI将回升至2%以上，且持续3个月，下旬将召开中央政治局会议，需警惕大会后，通胀阶段性高企可能影响政策面。11月8日美国开始总统大选、12月初中央经济工作会议。

　　 　　3. 应对策略：把握热点扩散的机会

　　市场仍在上涨趋势中。今年来，我们12个月的中期观点一直没变，判断上证综指从5178点跌至2638点标志着单边下跌的熊市已经过去，股市进入震荡市。2-3个月的短期观点有几次调整，变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，6月初时《重启多头思维》提出短期回撤已到位、盘整蓄势中，6月底《天平倾向多方》再次明确看多，并一直维持乐观。7月27日网传的理财新规引发市场大跌后，大多数观点偏于谨慎，我们认为市场上涨逻辑并未被破坏，仍在机会期。美国三大股指均创历史新高，英国富时100指数也接近历史新高，国内外政策处于阶段性偏松期、国企改革推进的逻辑背景没变。上周市场创年内新高，建筑板块大涨7.5%，国企改革、PPP等改革持续推进，市场热点仍在扩散过程中。未来需跟踪的变量是，经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、海外政策环境是否从紧，如果出现这些变化需警惕国内政策环境因此变紧，此外如出现地缘政治等突发因素，则对市场不利。展望未来，9月宏观政策环境仍相对平稳，10月后值得关注的变化开始增加。

　　持有稳定增长类股，市场热点扩散中。市场中期仍是震荡格局，稳定增长类消费股是底仓品种。截至2015年8月20日，共有1219家上市公司公布半年报，披露率达42%，中报净利润增速-1.9%。根据现有数据，中报归母净利润同比增速居前的行业有农林牧渔(2400%)、钢铁(116%)、计算机(76%)、电力设备(50%)、国防军工(45%)。相比一季度，二季度单季度净利润增速明显提高的行业有农林牧渔(273%至6287%)、电子(3%至25%)、家电(15%至32%)等。此外，价值股企稳回升之后市场热点正在逐渐扩散过程中，看好国企改革、PPP、真成长。国改方面，8月18日国务院国资委下发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，至此，国改1+N(1+22)文件体系已出台1+16，国企改革已经在加速落地中，继续看好领头的上海国改，详见《掘金大上海——风口上的上海国改-20160723》、《上海引领的国改，遍地开花的精彩-20160807》。稳增长的大背景下看好PPP主题，7月初国务院常务会议加速推进PPP领域立法，9月预计财政部第三批示范项目清单也将形成并对外公布。此外，中报期关注绩优的成长股，根据目前中报数据，增速显著大于业绩预告上限(增速差额大于5%)且增速大于25%的公司有正邦科技、牧原股份、亚夏汽车、通化金马、西部黄金、赞宇科技、上海梅林、大名城、盛路通信、金禾实业、东方园林、科大讯飞、天山股份、博思软件、国恩股份、达威股份、科大国创、联发股份、健帆生物。