18日机构研报精选：10股有望爆发

　　海天味业：整体经营稳健 净利润率继续提升

　　机构：申万宏源

　　公司公布2016年半年报，实现收入61.69亿元，同比增长9.26%，归属于上市公司股东的净利润14.86亿元，同比增长11.29%，EPS为0.55元，好于我们对公司半年预测8%/10%，；单二季度收入27.44亿元，同比增长11.9%，净利润6.76亿元，同比增长12.5%，EPS为0.25元/股。

　　投资评级与估值。略下调盈利预测，预计16-18年EPS为1.08、1.24、1.4元，16-18年EPS同比增长16%、15%和13%(前次为1.11、1.3和1.49元)，当前股价对应16-18年PE为30/26/23倍，维持“增持”评级。公司作为调味品龙头，在酱油领域销量市占率已达15-20%，市场地位稳固。调味品行业品类众多，集中度低，未来消费升级和集中度提升是大趋势。公司近年来通过品类扩张，成功推出了调味酱、蚝油、醋等其他新品，不断打造新增长点，江苏生产基地在二季度试运营，将为东部和北方区域市场发展提供支持，未来收入稳定增长可期。通过产品结构调整，推进各主体机构的自主经营，释放团队活力，提高内部运营效率，提高净利润率。

　　全部品类增速放缓、中部和西部区域增速超过15%。报告期内，公司酱油实现营业收入36.92亿元，同比增长6.93%、耗油实现营业收入8.58亿元，同比增长7.02%、酱类实现营业收入10.6亿元，同比增长9.1%，非酱油、耗油、酱类食品加工实现营业收入4.22亿元，同比增长9.9%。公司收入增长主要来自中部和西部区域，中部实现营收11.85亿/+15.1%，西部实现营业收入5.82亿/16.17%，东部、南部、北部区域都是小个位数增长，东部实现营业收入12.69亿/3.82%，南部实现营业收入13.06亿/3.52%，北部实现营业收入16.9亿/5.91%。

　　毛利率提升、期间费用率下降带动公司净利润率提升0.35%。报告期内，公司毛利率44.1%，比上年同期43.92%小幅上升0.18%；其中，酱油毛利率提升1.08%至46.51%，耗油提升0.75%至39.62%，酱类增加0.31%至45.39%。期间费用率下降0.49%，其中，销售费用率10.43%，比上年同期10.94%小幅下降0.5%，主要是人工费用由1.43亿下降到1.35亿和广告费用由9.7亿下降到8.1亿；管理费用4.7%，比上年同期4.89%小幅下降0.19%；财务费用率-0.33%，比上年同期-0.53%小幅上升0.2%。净利润率24%，比上年同期23.65%小幅提升0.35%。

　　股价表现的催化剂：新品推广超预期。

　　核心假设风险：收入增速放缓，食品安全事件。

　　海信电器：硬件提供安全边际内容与运营变现提升估值中枢

　　机构：申万宏源

　　公司处于估值低位，未来向上修复确定性强。主要逻辑如下：1)2006年以来公司的估值中枢为16.5倍，目前公司估值约为15倍左右，低于公司历史估值中枢。2)国内黑电可比公司中2016年平均PE为17倍，海信电器为15倍，低于行业平均估值水平，海信电器作为国内黑电龙头，市场占有率、盈利能力高于行业平均，未来给予公司略高于行业平均的估值水平是合理的假设，且年初以来家电板块其他子行龙头涨幅远高于黑电龙头海信电器，因此海信电器硬件部分还存在至少20%的上涨空间；3)内容与运营部分收入放量将使公司不再纯粹以硬件企业的估值进行定价，估值向上概率大。

　　与市场不同的观点：互联网公司对黑电行业冲击已减弱，面板价格小幅上涨对成本影响有限。市场认为1)乐视等互联网企业推出智能电视冲击传统平板电视公司的定价体系，导致产品均价与盈利能力大幅下滑；2)7月面板价格上涨将对公司成本产生不利影响。我们认为：1)互联网公司对传统黑电企业的冲击在2013-2014年较为明显，目前冲击效应减弱；A)乐视电视的定价与传统厂商的差距正在缩小，甚至乐视均价部分高于传统厂商均价(2016年6月55寸电视市场均价4363元、乐视均价4449元)；B)传统黑电公司渠道正在多元化、扁平化，线上线下同步发力增强公司竞争力；C)与爱奇艺、腾讯等在内容端合作并分成的模式使公司迅速在内容端补齐短板；2)本次面板涨价主要集中在32寸，而50寸以上涨幅有限，公司目前32寸产品占比仅为10%，50寸以上产品占比57.12%，公司此前面板已有较为充足的备货，总体短期面板价格上涨不可持续，对公司盈利冲击有限。

　　公司产品品牌溢价高，智能电视用户数量第一，内容与运营加速变现。1)公司在电视机行业技术积累深厚，消费者对公司产品认可度高，体现在产品均价和市场占有率两方面：2016年上半年公司电视均价为3359元，高于创维3193元、TCL3009元和康佳2590元；公司线上市场占有率为11.53%，仅次于乐视，线下占比行业领先，达到16.06%。2)目前海信智能电视用户总数2054万(其中国内1745万，海外用户309万)，预计2016-2018年公司活跃用户数量达1000万、1500万和2100万，视频会员收入为1080万、3240万和9072万、贴片广告收入1.29亿元、1.89亿元和2.54亿元，开机广告2000万、9000万和1.5亿元，内容端总收入达1.6亿、3.12亿和4.95亿元。

　　盈利预测与评级。我们预计2016-2018年硬件利润为16.82亿、17.59亿和18.64亿元，智能运营与服务利润为0.096亿、1.04亿和2.47亿元。考虑出口略低于预期，分别下调公司2016年—2018年每股收益0.08元、0.1元和0.15元至1.29元、1.42元和1.61元，对应动态市盈率为15倍、13倍和12倍。按照2016年硬件利润18倍的估值和电视内容与运营利润41倍的估值，公司对应的市值为306.7亿元，2016年8月15日公司市值为246亿元，存在25%的上涨空间，公司目标价23.45元，上调公司至“买入”投资评级。

　　硅宝科技：主业务增长稳健 积极培育新业务增长点

　　机构：信达证券

　　公司发布2016年中报，报告期内，公司实现营业收入26,274.77万元，同比增长2.8%，营业利润3,881.59万元，同比增长16.56%，实现归属于上市公司股东的净利润3,709.51万元，同比增长11.84%。

　　建筑胶毛利率继续提升，工业胶较快增长。有机硅室温胶产品为公司收入的主要来源，占比超过86%，分为建筑类用胶和工业类用胶两大运用领域。受国家房地产政策宏观调控影响，房地产发展速度虽有所放缓，但公司通过强化品牌宣传、调整产品结构、加大渠道下沉力度等工作，在巩固建筑用胶现有市场的基础上，深入拓展民用装饰、工业化住宅市场，实现了建筑用胶产品销售的持续稳定增长，并且通过较好的成本控制使得建筑胶的毛利率同期提升了6.3%。此外，公司积极战略布局工业胶销售，汽车胶和电力环保胶产品为工业类产品销售业绩的主要来源。同时，公司加大在新动源动力电池领域的研发和拓展工作，动力电池胶实现较快增长。电子电器和新能源均实现较高增长，锂电行业和汽车胶行业的新客户开拓均取得较大进展，特别是汽车防雾涂层车灯胶销售实现新的突破。

　　非公开股票上市发行，积极培育新业务增长点。公司本次非公开发行新增股份4,501,951股，募集资金3,592.56万元，于2016年8月12日在深圳证券交易所上市，扣除发行费用后全部用于补充公司的全资子公司成都硅宝新材料有限公司5万吨/年有机硅密封材料及其配套项目建设。面对国内经济增速放缓，公司紧抓市场需求，加大新产品研发力度，培育新型的规模化业务增长点，有力推广公司产品在新兴领域的运用，如工程防腐、新能源汽车、电子电器、工业化住宅领域、智能机器人以及海外市场。

　　成立并购基金，重组暂受阻不改战略预期。公司以公司投资管理公司和新材料产业并购基金为平台，加快投资并购步伐，整合行业资源。目前公司定增并购华森塑胶100%股权的事项终止，重大资产重组项目暂时受阻，但公司并没有改变其并购式外延的战略预期，未来拟在证监会的指导下继续推动相关项目。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到7.11亿元、8.37亿元和10.24亿元，同比增长17.33%、17.63%和22.35%，归母净利润分别达到1.04亿元、1.32亿元和1.71亿元，同比增长15.94%、27.46%和29.86%， 按照公司最新股本计算，EPS分别达到0.31元、0.40元和0.52元，对应2016年08月15日收盘价(14.66元/股)的动态PE分别为47倍、37倍和28倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：原材料价格大幅度上升、房地产行业持续低迷、新项目不达预期。

　　川投能源：水电成长逻辑下的低估值品种

　　机构：申万宏源

　　公司参股的雅砻江水电开发项目进入丰收期。公司是A股市场上长期以来公认的水电行业重要代表公司，公司通过参股公司雅砻江水电，过去数年持续投资开发雅砻江流域，到2016年进入丰收期，参股公司的售电回款较快，公司的投资收益和利润持续增加，负债水平持续降低。目前雅砻江流域待开发空间是已有装机容量的一倍，未来五年后公司将进入下一轮水电投资的成长期。

　　经济疲软带来竞争激烈，公司“价降量增”主动寻求计划外电量。在经济新常态下，全国和四川省的社会用电需求都有所下滑，同时发电设备装机容量继续增加，激烈的竞争使得公司主动在框架电价内下调电价，以寻求更多的计划外电量，尽管上网电量有所增长，但电力业务收入和毛利率下降。

　　公司有望享受水电板块价值重估带来的估值提升。我们今年反复强调来水偏丰、分红比例预期提升、利率下降等诸多行业利好因素，并认为公司同样将会享受水电板块价值重估带来的估值提升。

　　省国资委主任空降集团，市场期待新董事长推动集团国企改革。集团原董事长黄顺福因涉嫌严重违纪违法问题接受调查，四川省国资委主任、党委书记刘国强接任四川省投资集团有限责任公司董事、董事长。市场预期新董事长上任后，川投集团将改组为资本投资公司，并优化国有资本布局，发展混合所有制经济。

　　盈利预测及投资评级：我们上调公司16-18年的归属母公司净利润分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元，对应EPS分别为0.86、0.86和0.86元/股(调整前16-17年的EPS分别为0.81和0.84元/股)，当前股价对应PE分别为11、11和11倍。公司受益集团国企改革预期，且未来五年后公司将再次进入投资成长期，公司目前也是纯水电板块估值最低的标的。上调评级至“买入”。

　　双汇发展：高股息稳健增长龙头

　　机构：平安证券

　　符合预期。净利增长主要来自收入提升、销售及管理费用率分别下降1.6、1.OPCT。需求低迷、产品结构老化，基数高，2H16肉制品增长承压。2Q16肉制品销量41万吨，同比持平。行业需求低迷，产品结构老化仍然给双汇肉制品动销带来压力，竞争激烈公司1H16对批发商的支持力度提升，出厂均价有所下降，但终端价格没有变化，2H15肉制品销量基数较1H15高(2H/1H分别为83/76)，下半年肉制品销量增长承压，行业低迷公司让利渠道，2H16出厂价可能同比仍降。1H16肉制品毛利率提升2.95PCT，估计主要是使用进口低价原料肉。管理层预期2H16国内猪价可能进入下行周期，利好肉制品毛利率。

　　屠宰份额提升，但盈利能力下降。2Q16屠宰量273万头，同比降4%，行业定点屠宰量同比降10%，双汇份额持续提升。但1H16屠宰毛利率4.83%，同比减少3.99PCT，可能主要是产能利用率不足，成本上涨较快而终端价格难涨所致。2Q16需求不振猪肉价格涨幅仍滞后于生猪，前者同比增37%，后者同比涨46%。展望2H16，若猪价如管理层预期下行，可能有利于屠宰厂控制成本，但屠宰业务盈利能力仍需观察终端需求及屠宰放量情况。

　　维持“推荐”评级。考虑下半年猪价对收入端提振作用减弱、肉制品收入端承压，分别下调16-18年EPS预测值5%、10%、12%。预计16-18年EPS分别为1.30元、1.32元、1.35元，同比分别增长O.9%、1_7%、1.8%，最新收盘价P/E分别为19倍、19倍、19倍。双汇是中国屠宰及肉制品行业龙头，消费升级将持续推动市场份额向大品牌集中，公司业绩稳健、股息收益率高，按照最新收盘价、2015年分红率97%计算，股息率3.6%，维持“推荐”。

　　风险提示：食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。

　　美都能源：能源主导金融创新 助力战略升级

　　机构：银河证券

　　2016年8月12日，公司子公司美都金控有限公司与浙江支集控股有限公司、杭州鑫合汇互联网金融服务有限公司签订《股权收购及增资意向协议书》，拟以不超过人民币1.5亿元现金增资鑫合汇取得其6%股权，并拟以不超过人民币7亿元收购支集控股所持有的鑫合汇28%的股权，交易完成后美都金控合计持有鑫合汇34%的股权。

　　同日，公司子公司浙江美都墨烯科技有限公司与杭州述瀚投资管理合伙企业、时空电动汽车股份有限公司、上海霞易企业管理合伙企业、上海德朗能动力电池有限公司签订《股权收购意向协议书》，美都墨烯与述瀚投资拟共同出资1亿元成立美都动力电池合伙企业，美都动力拟以不超过3.968亿元现金收购时空动力、上海霞易合计持有的德朗能动力49.6%的股权。

　　(一)控股互联网金融公司鑫合汇，金融创新战略落地。控股国内知名P2P互联网金融品牌——鑫合汇，其短期现金流融资服务领跑业界，美都金融创新战略落地。

　　(二)收购德朗能动力，坚定迈出新能源第一步。德朗能动力深耕电池行业10余年，具有丰富的技术积累和产业链资源。以“传统能源+新能源”的战略为指导，美都能源积极布局新能源业务。

　　(三)乘新能源汽车之势，助新能源业务腾飞。国家政策多维度促进新能源汽车发展，行业广阔前景有支撑。我国新能源汽车步入高速发展期，2020年累计产销量有望达500万辆规模。

　　(四)“能源主导，金融创新”，相辅相成，助力升级。金融行业发展迅速，监管趋向规范化，美都能源金融业务迎来机遇。行业发展契机助力公司战略升级，美都能源布局锂电池与金融双主业。

　　(五)投资建议：我们预计公司2016-2017年油气净利润分别为1亿和5.5亿，地产等其他2016-2017年结算贡献业绩每年约0.5亿；按照35.8亿股本测算，我们预计公司2016-2017年全面摊薄EPS分别为0.04元和0.17元；鉴于对公司新能源和金融业务的良好预期，公司评级调整为“推荐”评级。

　　正海磁材 ：看好公司钕铁硼+驱动电机长期发展

　　机构：西南证券

　　事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入7.2亿元，同比增长16.7%，实现归母净利润7289万元，同比下降23.8%。整体来看，公司业绩低于预期。

　　中报业绩低于预期主要原因：(1)高性能钕铁硼永磁材料方面，下游整体需求偏弱，主要原材料稀土金属价格普跌，同时行业竞争加剧，产品销量和售价同比出现下降。(2)新能源汽车电机驱动系统方面，受年初新能源汽车补贴核查工作的影响，新能源汽车的补贴政策落地有所延迟，导致子公司上海大郡报告期内商用车的销量受到一定影响，此外，国家补贴逐步退坡，新能源汽车产业链整体“降成本”，公司在新能源汽车驱动系统领域的产品售价和综合毛利率较去年同期出现下降。

　　“钕铁硼+驱动电机”双核驱动，注重研发投入：公司自2015年形成“钕铁硼+驱动电机”双业主模式，在钕铁硼领域，积极优化产品结构和客户结构，提升高性能钕铁硼永磁材料在目标市场的渗透度，不断扩充客户集群，提升市场地位；在新能源汽车驱动电机领域，拥有一系列自主知识产权的核心技术，随着新能源汽车的高速增长，以及上海大郡10万套新能源汽车电机驱动系统的生产线逐步投产，驱动电机业务将成为公司未来业绩最大增长点。此外，公司始终坚持加强研发投入，研发支出近两年达到了营业收入的6%以上的水平，加强产品核心竞争力。

　　定增项目补流，护航公司稳步发展：今年4月，公司公告拟通过非公开发行募集资金总额不超过12亿元，全部用于补充公司流动资金。本次非公开发行完成后，不仅公司资金实力、财务状况将大幅提升，而且有助于加速公司双主业的共同发展，有利于上市公司把握高性能钕铁硼永磁材料业务在重点领域和海外市场的发展机遇，并加快实现在新能源汽车产业核心环节的布局。

　　盈利预测与投资建议：作为全国综合技术能力顶尖的钕铁硼企业之一，公司自收购上海大郡，形成了“钕铁硼+驱动电机”的双主业布局，考虑公司未来驱动电机业务的业绩快速发展，暂时不考虑定增补流项目对公司的影响，我们预测2016-2018年公司每股收益分别为0.30元、0.37元和0.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：钕铁硼下游需求不及预期、电动汽车增速不及预期等风险。

　　科大讯飞 ：智能语音领导者地位稳固 教育信息化业务快速发展

　　机构：信达证券

　　事件：2016年8月9日科大讯飞发布2016半年度报，公司上半年实现营业收入14.62亿元，同比增长40.70%；实现营业利润1.04亿元，同比增长39.88%；归属母公司股东的净利润1.54亿元，同比增长7.60%。点评：

　　公司主营业务快速增长。2016年上半年，公司营业收入增长40.70%，增速较快。从产品明细来看，IFLYTEK-C3及大数据产品和服务部分营业收入增长较快，分别达到64.41%和62.16%。归属于母公司所有者的净利润同比增长为7.60%，低于营业收入增长率，主要原因是公司继续加大人工智能相关领域的研发投入，而销售费用同比上涨65.32%所致。我们判断，2016年下半年，公司的研发投入成果会逐渐显现，净利润水平会有所提高。

　　夯实智能语音领导者地位。作为中国智能语音及人工智能产业的领导者，2016年，公司继续积极把握人工智能产的的重大机遇，增加在AI领域的各项投入。2016年2月，公司宣布启动“春晓行动”，面向全球人工智能领域，计划引进10名国际顶尖人才，100名行业领军人才，1000名各类骨干人才，完善其现有的研究和产品创新体系，巩固公司人工智能技术的国际领先优势。2016年4月，公司披露了与英特尔公司在基于英特尔至强处理器以及Altera的FPGA的高性能计算(HPC)平台上开发和优化的深度学习在线解决方案领域的合作发展计划。双方将共同推进语音及人工智能技术在英特尔架构的高性能计算机平台上的全面应用和规模落地，开创我国深度学习领域的新局面。持续的投入将使公司将继续保持智能语音行业领导者地位。

　　拟控股乐知行，大力发展教育信息化。2016年5月，公司公告拟以49,595万元收购国内教育信息化公司乐知行。乐知行是国内领先的教育信息化服务提供商，以数字校园和区域教育云建设为核心，根植于北京，为数百个学校及区域提供了数字校园建设和教育云服务，连续四年在北京市场占有率第一。近几年，公司已构建起可持续运营的教育教学生态体系，其包含“考、评、教、学、管”全产品的智慧教育整体解决方案在全国推广良好，完成了15个省级教育平台、20余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设，服务覆盖师生超过8000万，教育板块业务快速发展。公司对于乐知行的收购与其现有业务形成优势互补，收购完成后，公司各线教育业务将全面进入北京市场，进一步提升公司在教育板块的市场地位。

　　盈利预测及评级：由于增发尚未完成，暂不考虑对公司的影响，我们预计2016~2018年公司营业收入分别为35.81亿元、47.74亿元和60.82亿元，归属于母公司净利润分别为5.95亿元、7.44亿元和9.03亿元，按最新股本计算每股收益分别为0.46元、0.58元和0.70元，最新股价对应PE分别为67倍、53倍和44倍，维持“持有”评级。

　　风险因素：IFLYTEK-C3和教育教学业务增长低于预期，销售费用率控制不及预期。