齐翔腾达：从价差看三季度业绩增长 目标价6.6元

　　我们前期推荐的齐翔腾达，近两年产品线经历了高速扩张，从最初的12万吨甲乙酮已经扩展到20万吨甲乙酮、15万吨顺酐和5万吨顺丁胶等众多品种。因此和万华化学非常类似，都属于产品非常复杂的石化企业，相应业绩也就很难测算。但今年2季度以来齐翔腾达大多数产品的价格和价差都在大幅扩大，我们参考二季度业绩和主要产品的价差变化，认为三季度盈利将环比大幅提升。

　　核心观点

　　因为多数化工品3季度保持着上涨趋势，所以我们采用8月中旬的价差来代表三季度平均情况。

　　与二季度相比，甲乙酮价差扩大了1100元/吨，顺丁胶价差扩大了360元/吨，顺酐价差缩小了388元/吨。按照公司的产量计算，三季度老产品盈利有望环比增加约3600万元，是二季度业绩的近40%。

　　45万吨烯烃综合利用新产能已开始试生产，按照我们在《MTBE项目有望带来公司盈利大幅增长》中的测算，新产能的年化利润提升应当在2.7亿元。考虑到开工率需要爬坡，按三季度50%开工率计算，利润贡献也在3000万以上。

　　根据公司中报预告，二季度净利润为9400万元左右。则加上三季度老产品利润的提升和新产能的贡献，单季度利润有望达到1.6亿元。若按照新产能满开测算，单季度利润将近2亿元。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司16-18年每股盈利EPS为0.17/0.33/0.37元。按照可比公司17年20倍市盈率，给目标价6.60元和买入评级。

　　风险提示：45万吨项目投产进度低于预期。

　　油气价格大幅波动。