博彦科技：转型阵痛难掩长期价值 目标价40元

　　本次评级：谨慎增持

　　上次评级：谨慎增持

　　目标价：40.00 元

　　上次目标价：48.68 元

　　现价：36.32 元

　　总市值：6425 百万

　　维持“谨慎增持”评级，下调目标价至 40 元。公司上半年业绩低于预期，下调公司 2016-2017 年 EPS 至 1.05(-0.25)/1.32(-0.28)元，预计 2018 年 EPS 为 1.60元，下调目标价至 40 元，对应 2016 年 37.8 倍 PE，维持“谨慎增持”评级。

　　净利润同比下滑，实际业务进展顺利，但仍处转型中期，受 2015 年基数影响，预计全年业绩增速空间有限。公司中报实现收入 9.8 亿元，同比增长 9.27%，实现净利润 0.8 亿元，同比大幅下降 36.13%，扣非净利润增长 16.12%。利润同比下降主要由于去年同期由于出售资产带来的利润基数较大；同时，限制性股票激励计划摊销的成本较高亦将对全年利润产生影响。毛利率同比下降 2.1%，费用率下降 1.6%。

　　我们认为，受 2015 年基数影响，以及转型阵痛期业绩增长动力不足，全年业绩增速空间有限。

　　积极布局云计算，稳步推进公司向解决方案模式转型，未来有望带动公司业绩的逐步好转。公司收购美国 1 Strategy 公司 70%的股权。在上海成立了全球研究与创新中心，重点关注与大数据和云计算等新兴技术。通过外延扩张进一步增强在云计算领域的交付和开发能力。此外，公司外延扩张和研发投入的方向集中于云计算和大数据分析领域，看好公司战略转型方向和决心，未来有望由此实现优势业务向解决方案方向的全面转型。

　　风险提示：公司云计算业务发展进度不及预期