改革出利好 金融稳健行

　　投资策略

　　大金融：抓住下半年机会

　　市场又在预期放水，但我们预计不会。稳健稳健，优秀大金融要配置到30%，目前排序银行保险证券，不要怕涨了一些，逐步稳步吸纳，这是最好选择，网上多账户新股，网下1000万门槛大势可能上调，必须要尽快参与到新股收益大浪潮来。大资金还在源源不断，公开信息已经能看到一部分。反复强调今年16年下半年可能是14年最后一个季度的缩小版，在那段时间，大金融是大涨，很多翻倍，而小妖股回落，很可惜的是主流机构投资者在大金融上的仓位很低，很小比例抓住机会。现在上车真不晚，抓紧时间，可以回顾下我们一路写的深度。

　　银行业：资金面和基本面均现利好，关注银行改革

　　本周金融数据发布，M1与M2剪刀差继续扩大。结合近期央行表态，整体流动性依旧强调稳健。在资金面，国企和地方改革引发资本对金融蓝筹的关注，银行新股密集上市，为资本提供新的追逐目标。资产荒下，利率下行，风险偏好收紧，大资金绝对收益的诉求也意味高股息率的银行股或迎来一波行情。在基本面，部分区域的不良贷款增势开始企稳，上半年多家银行不良贷款同比增速出现快速回落。多样化化的不良处置落实，市场化债转股，投贷联动，将催化板块接过市场焦点。重点关注改革路线鲜明的银行，华夏银行、北京银行、民生银行、宁波银行、招商银行，本周我们推出华夏银行深度报告《自上而下，迎改革新局面》。

　　逻辑一：资产质量优化，重点关注招商银行；

　　逻辑二：事业部改革，子公司分拆，重点关注民生银行、中信银行；

　　逻辑三：业务转型，重点关注民生、宁波、北京的大投行、大消费转型；

　　逻辑四：混合所有制，重点关注华夏银行、民生银行、招商银行。

　　保险行业：低估值高价值，大保险投资价值彰显

　　本周复星系举牌新华保险将保险板块的低估值、高价值属性推向风口。2016年以来，保险行业因投资端的压力和准备金的上调利润整体下滑约54.05%，估值因此一路走低，四大险企P/EV均位于1倍左右。然而尽管投资收益下滑，大保险公司在聚焦期交和个险的调整下，在监管对负债管理的政策指导下，负债久期拉长，死差增加，新业务价值将迅速增加。这将增厚保险公司的内含价值，为未来利润的释放奠基。另一方面，监管也不断加强负债管理和防范投资风险，积极打开投资局面。从支持相互保险、到限制中短存续期产品、再到财产险注册制改革正式施行，监管简政放权、加强保险产品创新、完善保险多元化市场；从清理通道业务“去杠杆防风险”，到支持保险资金简介投资基础设施项目，监管“放开前端管好后端”以在风险可控基础上为保险投资拓宽渠道。

　　内含价值是评判保险公司价值的核心因素，在精算假设不变的基础上内含价值保持稳定增长，而利润增速围绕内含价值增速周期性波动。预计今年保险行业整体利润将下滑40%-50%，但新业务价值将高速增长。目前保险公司估值处于低位，后期修复空间大，重点推荐中国太保(内含价值与保费齐增，战略调整成功)、新华保险(战略转型，新业务价值大增业务长远发展积蓄力量)、中国人寿(寿险龙头，回归保障打造金控)、中国平安(金融旗舰，创新与协同共行)，以及创新转型险企天茂集团。

　　证券业：深港通全面准备中，券商股投资机会值得关注

　　证监会成立深港通专项工作小组，今年将择机开通；深港通将助力海外资金进入A股市场，加强与境外资本市场的互联互通，带动券商行业走向成熟与规范。证券行业上半年业绩披露，受经纪、自营和信用业务拖累整体业绩出现较大下滑，业绩更依赖投行、资管业务。随着改革稳步推进，预期市场将逐步企稳，未来行业将进一步形成市场化竞争机制。新市场环境下行业格局分化加速，业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.5倍左右，PE水平16-17倍。看好市场企稳下券商股配置机会。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。关注山西证券、国海证券投资机会。

　　金控领域：国企改革正加速推进，转型金控是今年的重要趋势之一

　　8月2日《人民日报》刊文解读上海国企改革成绩引起广泛关注，今年上半年各地共启动国企国资改革试点147项，已有50项试点取得了阶段性成果，其中招商局集团旗下的招商证券、招商银行以及五矿集团下的金瑞科技已在试点名单之中。随着国企改革的浪潮推进，国有资产兼并收购和的需求加大，金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产，又可反哺实体经济支持传统行业转型，将成为新一轮国改春风的重头戏。国改进程正加速推进，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本和爱建集团。

　　产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。

　　央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照，正式进军基金业务领域，牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　民营金控：公司已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻，民营机制将激活新活力，公司将通过非公开发行对爱建信托、爱建租赁和爱建资本定增，业务将取得新发展。

　　创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，新三板分层名单公布，900余家企业进入创新层，新三板市场将迎来全新生态体系。伴随着上市公司重大资产重组公开征求意见与承诺完成比例低、媒体质疑较大的上市公司专项检查，资产重组市场得到进一步规范，创投+股权投资退出机制规范化，优质标的将会迎来较好投资机会。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+高管股权激励机制多重优势，入股稠州银行推动金控布局，受益江苏银行IPO上市带来的投资收益，转让东海证券股权以盘活有效资产；2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。推荐转型有突破+国改有预期的陕国投A；以信托为主业，已持有泸州商业银行、渤海人寿的安信信托。

　　行业热点

　　银行业

　　【信贷回落，零售转型，关注银行改革——点评7月金融统计数据和社融数据】

　　季节性回落与融资需求不足，新增信贷收缩。7月新增人民币贷款4636亿元，同比少增1.01万亿元，低于市场预期。受贷款增速减慢影响，新增社融规模4879亿元，比去年同期少增2632亿元。有三个原因：1. 从环比看，7月是传统的授信收缩月份。贷款在6月二季度末集中投放后，融资需求自然回落。2. 从同比看，2015年7月新增人民币贷款的骤增主要是因为证金救市过程中，非银金融机构新增贷款放量。今年资本市场历史性行情结束，非银贷款需求减少。3. 资产荒问题仍然持续，企业投资需求不足。

　　新增信贷增长集中于住户中长期贷款。住户中长期贷款占新增人民币贷款比例达到103%。高收益低风险的住房按揭贷款是目前银行业投贷的重要方向。但是30大中城市商品房当月成交套数已经自3月的28万套下滑到7月的22万套。二线城市如苏州、南京等加强了房地产调控。房地产市场交投情况反映到贷款增量上有2-3月的滞后效应。7月住户中长期贷款新增4773亿元，已经较6月少增866亿元。预计未来按揭贷款增长压力将逐渐显现。非金融企业新增贷款减少221亿元，与去年同期相比，主要减少在短期贷款和票据融资。原因是一方面企业经营压力大，投资需求不足，另一方面银行业监管力度加强，商业银行提高贷款标准，贷款向平台和大中型企业倾斜。

　　全面开展“回头看”，票据监管力度提升。社会融资规模新增中，表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票)减少3137亿元，同比少增1056亿元，主要因为未贴现银行承兑汇票的减少。自4月份下发126号文后，7月银行业再次开展“两个加强、两个遏制”回头看工作。票据监管力度持续提升。违规影子银行业务受打压，表外融资量收缩。直接融资(债券融资、股票融资)3323亿元，与6月规模相近。随着新股发行提速，预计股票融资量将继续增加。

　　货币活化程度再提升，降息降准概率下降。7月末，M2余额149万亿元，同比增长10.2%，增速比上月末低1.6个百分点。M1余额44万亿元，同比增长25.4%，增速比上月末高0.8个百分点。M1与M2的增速差额为15.2个百分点，较上月增加2.4个百分点，反映货币活期化程度进一步提升，预计中短期流动性调控继续维持稳健的主基调。结合近期监管层表态，降息降准概率极小。

　　不良风险局部企稳，流动性稳健下重视银行股投资机会。在当前国内外博弈的关键时期，流动性维持稳健，市场风险偏好下行，银行股投资价值凸显。自6月1日以来，银行业指数增长7.88%，城商行如南京银行、宁波银行涨幅在13%以上。二季度商业银行不良率企稳，给市场注入强心剂。我们也适时推出江浙草根调研报告，发现先进行经济结构调整的区域，不良风险已经逐步可控。在这样的大背景下，系统性风险发生概率不大，加大市场化改革，金融体系将迎来新机遇，投资金融股正当其时。

　　关注改革转型真成长真价值银行股。今年1-7月个人新增贷款3.4万亿元，企业一般性贷款3.5万亿元。个人新增贷款首次逼近企业贷款新增量。从本月华夏银行、浦发银行、平安银行已经公布的中报看，往大零售转型已经成为银行业共识，不论是业务费用和贷款新增均向零售条线倾斜。重点关注改革路线清晰，真成长真价值的银行股：华夏银行(混改标杆、事业部改革)、北京银行(城商行龙头，区位优势强)、宁波银行(混改标兵，大零售战略)、民生银行(民营标杆，信用卡分拆)、招商银行(一体两翼、轻型银行战略).

　　风险提示：行业业绩增长低于预期，不良风险暴露超预期

　　【华夏银行中报点评：利润增速平稳，人保入主利改革】

　　总体利润增速平稳，不良生成放缓，成本管控提升。核心数据总览：公司上半年实现归母净利润约98亿元(YoY6.08%)，EPS0.92元(YoY5.75%)，ROAE8%(YoY-70BP)，不良率1.56%(QoQ+3BP)，拨备覆盖率约165%(QoQ-3.5个百分点)，成本收入比34.87%(YoY-1.73个百分点).

　　民营股东换角，人保财险入股正待监管审批程序。原股东红塔烟草将其持有公司的4.37%股权转给云南合和，云南合和是云南烟草子公司，民营性质不变持股比例不变，影响不大。人保财险入股尚待审批流程，看好德银退出，人保财险进驻，公司形成股东四方制衡，完善股权治理，自上而下打开改革新局面，同时银险协作有望为公司带来渠道客户资源。

　　收入结构持续优化，对传统存贷业务依赖度有所下降。上半年非息收入占比继续提升至24%(YoY+5个百分点)，利息净收入的下降主要源于净息差的下降至2.48%(YoY-15BP)：生息资产规模同比增9.8%保持平稳略增，净息差下降主要源于生息资产收益率的上升(4.45%，YoY-82BP)和计息负债成本率的上升(2.11%，YoY+71BP)，具体对应同业资产占比提升和应付债券大幅上升。

　　不良生成有所放缓，仍需加大处置力度。公司不良贷款约181亿元，比上年末增18亿元；不良贷款率1.56%，比上年末上升4BP；关注类贷款约496亿元，比上年末增约45亿元，关注贷款率4.26%，比上年末升5BP。上半年共核销不良25亿元，相比去年上半年核销16亿元，核销节奏有所加快，不过全年是否加大核销力度仍需下半年进展。公司逾期90天以上贷款约456亿元，逾期90天/不良贷款余额约为2.5，显示公司仍需加强不良资产转让及核销。

　　发行优先股补充一级资本，资本充足利于规模扩张。公司于上半年发行优先股200亿元，截止半年报核心一级资本充足率8.56%，一级资本充足率9.94%，资本充足率11.73%，均处于同类股份制银行前列水平，充足的资本水平为后续规模扩张奠定了基础同时也比同类银行具备更强的动力。

　　改革预期强，重申“买入”评级。考虑到公司未来股东层理顺，改革优势明显，基本面边际改善，预计可有约30%的上行空间。预计2016-2018年EPS为1.84/1.96/2.14元，BVPS12.48/14.03/15.74元。参考可比公司估值，给予1倍PB，对应目标价格区间12.5-13元。时值德银退出，人保入驻，股权治理打开新局面，我们再次重申“买入”评级。

　　风险提示：不良风险超出预期，业绩增速不达预期。

　　【华夏银行深度报告：自上而下，迎改革新局面】

　　多年发展滞后同业，德银未能如期带来新活力。德意志银行曾为全能银行转型标杆，20005年德银入股，后位居第二大股东，华夏对引入其先进转型经验予以厚望。然而，上市16家银行中，华夏银行总资产和营业收入排在第13位，仅列三家城商行之前。招商银行、中信银行、光大银行和华夏银行同一批成立，但华夏银行资产规模和营收等指标远落后于其他三家。十年发展未尽如人意，股东治理或是关键。国资影响力强大致股东层面制衡机制未有效构建。

　　德银退出，股东换血迎改革新局面。2015年底公告德意志银行退出华夏，人保财险闪耀登场，股东四方制衡迎重要一角。人保财险入驻完善股权结构，实力均衡推动业务发展。一方面，银险协同关键在于影响力。人保财险位居第二大股东，其入主不仅能够为华夏银行带来渠道、客户等资源，更能在一定程度上弥补德银在中国本土化程度低及话语权等方面的弱势。另一方面，华夏银行通过纳入国内规模最大的财险集团之一，股权制衡关系更加有力，能够有效防止单一股东话语权过于强大等问题的出现，助力打开市场化改革新局面。

　　业务结构边际改善，不良处置尚有空间。公司当前对于传统存贷款依赖仍较强，但自2015年以来资产负债端均有改善迹象，同业资产、应付债券增速远快于股份行平均水平。公司调整资产负债结构思路清晰，同时非息收入增长边际也发生积极变化。从2014年起，公司核销力度稍有加强，年核销占拨备总额17%。2015年在不良余额大幅上升背景下，仍保持17%核销比例，核销力度明显弱于同业，为进一步核销预留空间。进入2016年后，不良贷款生成率也从2015年末0.4%下降至1季度0.19%，资产质量趋稳。

　　三大优势助力改革推进。后发优势：通过对同业的模仿和学习，华夏银行在市场化改革上可少走很多弯路，减少可能面临的众多不确定性和犯错概率。规模优势：小且集中使得华夏银行改革难度低于多数银行。“小”意味着指令的通畅，总行拥有对下属分支行更强的控制力，快速实现事业部改革和经营模式转型。固有业务优势：中小企业客户提前渗透+平台金融，传统信贷业务息差缩小的趋势下，客户下沉成为商业银行保证信贷业务增长关键。

　　改革预期强，重申“买入”评级。我们曾在2014年5月发布深度报告《混合所有制的样板，改革激活潜力》重点推荐华夏银行，2014年底获得70%涨幅。当前公司估值处于同类上市公司低位，考虑到公司未来股东层理顺，改革优势明显，基本面边际改善，预计可有约30%的上行空间。预计2016-2018年EPS为1.84/1.96/2.14元，BVPS12.48/14.03/15.74元。参考可比公司估值，给予1倍PB，对应目标价格区间12.5-13元。时值德银退出，人保入驻，股权治理打开新局面，我们再次重申“买入”评级。

　　风险提示：不良风险超出预期，业绩增速不达预期。

　　【浦发银行发布中报：转型出成效，零售贷款增长迅猛】

　　上半年营业收入同比增长16%，拨备前利润总额同比增长19%，归母净利润同比增长12%。生息资产增速17%，个人贷款新增为公司贷款新增的2.8倍。净息差2.14%，较年初下降28bp。非息收入在营业收入中占比达34%，较年初上升7.81个百分点。非息收入增长得益于手续费净收入和投资收益的增加。银行卡手续费和理财资金手续费在手续费新增收入中占比达到84%。债券买卖差价和贵金属净损益在投资收益新增中占比达到96%。不良贷款率1.65%，较一季度末仅增加5bp。拨备覆盖率208%，较一季度末下降13个百分点。ROA 0.52%，ROE 8.22%，EPS 1.23元。

　　【平安银行发布中报：不良率与拨备覆盖率与一季度末持平】

　　上半年营业收入同比增长18%，拨备前利润总额同比增长28%。归母净利润同比增长6.1%，较一季度末下降2个百分点。生息资产增速7.6%，公司贷款新增占贷款新增量的68%。净息差2.79%，较一季度末下降8bp。非息收入在营业收入中占比达33.9%，较一季度末上升0.7个百分点。手续费净收入增加得益于银行卡业务、理财业务、代理委托业务和资产托管。不良贷款率1.56%，拨备覆盖率161%，均与一季度末持平。不良贷款同比增速35%，较一季度末下降15个百分点。ROA 0.46%，ROE 7.35%，EPS 0.72元。

　　保险业

　　【新华保险(601336)：大资金的赏识——低估值见高价值】

　　复星举牌新华，持续看好保险表现

　　上海复星高科技(集团)有限公司于8月8日通过集中交易方式购买了公司55万股H股股份，约占公司总股本的0.02%。此次增持后，复星国际有限公司、上海复星高科技(集团)、Fidelidade-Companhiade Seguros，S.A。、鼎睿再保险有限公司、南京钢铁联合有限公司分别持有新华保险H股5424.43万股、3110.19万股、4466.18万股、1376.40万股、1248.72万股，持股比例分别为1.74%、1.00%、1.43%、0.44%和0.40%。上述企业存在关联为一致行动人，实际控制人为郭广昌，合计持有新华保险15625.92万股H股股份，持股比例由增持前的4.99%增至5.01%。

　　低价格高价值吸引大资金

　　根据保监会数据，上半年保险业实现原保险保费收入18812.8亿元，同比增长37.3%，其中寿险保费收入同比增长45%，为近年来高位。然而在投资端的压力下，行业资金运用收益率下降2.69个百分点至2.47%。投资收益受损准备金提取增加导致保险公司的利润下滑，预计今年上半年行业利润总额同比下降54.05%，但降幅较1季度略有收窄。预计今年各保险公司的利润仍将保持大约40%左右的降幅，但大保险公司在聚焦期交和个险的调整下，在监管对负债管理的政策指导下，负债久期拉长，死差增加，新业务价值将迅速增加。这将增厚保险公司的内含价值，为未来利润的释放奠基。

　　新华保险价值转型，内含价值将迅速增长

　　新华保险今年以来积极调整，大力发展个险和长期期交产品，减少银保渠道和短期存续期产品销售，以缩量保质。截止2016年6月新华保险原保险保费收入同比减少2.2%。然而新华保险得益于较强的投资能力和提前布局，投资收益率也远高于行业平均。新的领导班子到位后，也将积极推进价值转型，主推内含价值进一步高增长。目前新华保险A/H股溢价63%，是自2015年10月以来的最低值。复星系公司表示，此次增持主要是出于对新华保险未来发展前景的看好，将在未来12个月内根据证券市场整体状况并结合新华保险的发展及其股票价格情况等因素，决定何时增持及具体增持比例。预计近三年新华保险EPS分别为1.52元、1.91元、2.34元，P/EV为1.06、0.91、0.79，保持买入评级。

　　风险提示：转型不如预期，市场大幅下挫收益率急剧下降

　　【财险注册制正式施行，简政放权财险提速】

　　事件：保监会印发《关于启用财产保险公司备案产品自主注册平台的通知》，明确自2016年8月15日起财险公司备案产品自主注册平台正式启用。除农业保险、有政策支持的涉农保险及其他另有规定的险种外，根据保监会规定凡属于财产保险公司备案类的产品均适用于自主注册。对于注册范围内的产品，由各财产保险公司在自主注册平台进行自主、在线、实时产品注册。自主注册平台对提交的注册材料进行自动审核，材料完整的实时予以注册，产品注册完成后方可使用。中国保险行业协会每5个工作日将自主注册平台已注册产品材料传送至保监会保险产品电子化报备和管理信息系统，并由该系统完成后续备案流程。各财产保险公司无需再向保监会报送备案材料。

　　点评：财产险注册制改革起源于保监会于今年3月份发布的《关于开展财产保险公司备案产品自主注册改革的通知》。此次《通知》印发和自主注册平台正式启用，是财险公司备案产品自主注册改革正式实施的标志，也是保监会贯彻落实国务院简政放权、放管结合、优化服务要求的重要举措。

　　此次财产保险公司产品进入实施自主注册制改革，一方面放权给市场，加快产品市场化进程，另一方面也加强保险公司自我管控的产品管理。同时，注册信息向公众公开，产品透明性增强，进一步发挥社会公众监督作用，保护保险消费者合法权益。我们将改革前后的监管要求进行了梳理对比，改革前，审核期最长可达40天，且资料可能面临反复补充问题，资源消耗较大，效率较低。改革后自主注册平台在线、实时产品注册审核，产品注册完成后方可使用。注册制有利于产品监管从重事前转向事中事后，在放开前端的同时管住后端，进一步提升监管效率；有利于强化信息披露，增强财产保险产品透明度，更加有效地保护保险消费者合法权益。流程上的优化充分体现了简政放权，放开前端、管好后端的监管思想。

　　同时，注册制的实施有利于充分发挥市场机制作用，引导财产险公司从价格竞争向产品创新竞争转变，释放和激发行业持续发展和创新活力，增强保险产品创新能力。自2010年以来，财产公司保费收入逐年累加，从4027亿元增长到8423亿元。然而增长却逐渐呈现疲缓态势，保费增速从顶峰时的35%下降至2015年的12%。增速迅速滑落与我国目前财产险市场产品结构分布不合理有关，目前我国财产险市场75%保费来源于车险保费。近年汽车市场逐渐饱和，销量增速下滑，作为下游产品的车险需求因而也因此缩紧。另一方面，在责任险、信用保险、家庭财产险、信用保证保险、健康险、意外伤害险等其它非寿险品种上，我们国家的产品数量、创新程度不够，需求没有被很好的带动起来。注册制的实行在确保及时有效的推出新产品的同时，也对保险公司的产品形成了反向宣传和质量监督的作用。配合近段时间深化商业车险改革、支持重大工程建设、小额贷款保证保险试点、建设巨灾保险体系等政策的出台，财产保险公司产品转向注册制将激发保险公司产品设计的创新力，推出更多符合市场需要的保险产品。这也将进一步推动我国财产保险市场结构的均衡化、合理化。

　　证券业

　　【深港通全面准备中，券商股投资机会值得关注】8月12日证监会发言人表示两地证券监管部门、深交所、港交所之间正密切合作，同时证监会成立了深港通专项工作小组，积极推进深港通各项准备工作。待相关监管规则与技术准备就绪后，今年将择机开通。

　　点评：助力海外资金进入A股市场，未来与境外资本市场的互联互通将加速。继2014年11月沪港通启动，海外资金陆续借道沪港通进入A股市场。自开通以来至8月12日沪股通累计交易额达2.07亿元，累计买入成交额1.10亿元。当前深港通交易系统研发完成进入测试阶段，沪伦通也在进行可行性研究，未来将有更多方式引进海外资本，A股市场与境外资本市场互联互通将更加深入。

　　开拓金融对外开放新局面，推动形成完善健全、价值投资为主的股票市场。资本账户开放是打通中国资本市场与全球资本的桥梁，利于中国资本走出去，全球资本引进来。“十三五”明确推进资本市场双向开放，改进并逐步取消境内外投资额度限制。提升股票、债券市场对外开放程度，有序拓展境外机构参与银行间债券市场的主体范围和规模，扩大境内机构境外发行债券的主体类型和地域范围，放宽境外机构境内发行人民币债券限制，提升金融市场国际化水平。开拓我国经济金融对外开放新局面，形成深度融合的互利合作新格局，有利于A股的国际化，并逐步形成完善健全、价值投资为主流的股票市场。

　　或带动市场交易量活跃度，券商股投资机会值得关注。深港通开通后，海外增量资金入场将有望带动市场交易量活跃度，券商手续费和佣金收入有望大幅增加。同时深港通是资本市场对外开发的有益尝试，有利于资本市场长期健康发展，带动券商行业走向成熟与规范。在利率市场化和金融改革大背景下，证券板块将持续收益资本市场的市场化改革红利。预计下半年市场将企稳，券商板块在正常环境下降迎来正反馈效应，投资机会值得关注。

　　【证券行业上半年业绩受经纪、资管、信用拖累，投行业务亮眼】中国证券业协会日前公布了2016年上半年证券行业经营数据，126家证券公司实现营业收入1570.79亿元，净利润624.72亿元。

　　点评：2016年上半年市场持续震荡，受经纪、自营、信用拖累券商业绩同比出现较大下滑。126家证券公司上半年实现营业收入1570.79亿元，同比下降52%，实现净利润624.72亿元，同比下降59%。主要由于今年以来市场环境持续震荡，导致交易缩量、两融业务回落，券商经纪、自营及信用业务业绩出现较大下滑，拖累整体业绩。2016年上半年经纪、自营及信用业务分别实现净收入559.8亿元、244.9亿元和169亿元，同比分别下降65%、73%和54%。

　　券商业绩更依赖资管、投行等业务。在市场回归基本面，交易水平回归正常的大环境下，券商业绩更加依赖资产管理、投资银行等业务来拉动。上半年126家证券公司实现投行业务净收入313亿元，同比上涨53%；其中证券承销与保荐业务实现净收入2.41亿元，财务顾问业务净收入71.43亿元。资管业务实现净收入134.34亿元，同比上涨10%。今年以来证监会收紧IPO、再融资监管，完善并购重组监管链条；出台《证券投资基金管理公司子公司管理规定》、《商业银行理财业务监督管理办法》等意见，引导行业向主动管理转型。新环境下行业格局将加速分化，资管、投行等业务实力强、业务结构多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。

　　金控业

　　【设立商业保理，加速金融布局】东莞控股公告称与广东宏川集团在天津滨海新区共同发起设立一家内资商业保理公司——宏通商业保理，注册资本5亿元，其中东莞控股出资4.75亿，持股95%。宏通商业保理的总经理由东莞控股推荐，5位董事中的4位也由东莞控股推荐。商业保理是供应链金融中重要的贸易融资工具，主要为企业提供应收账款受让、收付结算等服务。

　　点评：设立商业保理，内部资源协同。借助股东资源，宏通商业保理将与东莞控股围绕路桥工程应收款及仓储企业供应链开展保理业务，与宏川集团围绕其核心仓储企业开展供应链保理业务，既可有效保障保理业务的开展，也可实现内部资源的协同整合，提升集团整体的运营效率。宏通保理还可与融通租赁在客户资源、营销、风险控制等方面实现资源共享、交叉营销、协同发展，提高融资租赁业务的收益率、市场竞争力，降低融资租赁业务的流动性风险。

　　拓宽业务领域，加速金融布局。公司主营的路桥收费业务发展稳健，是公司的主要利润来源，为金融转型提供持续的现金流。公司旗下全资控股的融通租赁正加大市场开发力度，与关联公司保持紧密的合作关系，为公司重要的利润增长点。公司还参股东莞证券、东莞信托、长安村镇银行、松山湖小贷公司等金融企业，正逐步向多元金融发展。公司此次涉足商业保理业务，是在“产融双驱”战略的指导下，对金融投资领域的丰富和深化，可以为客户提供更加全面的金融服务产品，提升公司金融业务的整体竞争力，进一步提高公司经营的稳健性和盈利性。

　　定增提升资本，国改预期强烈。公司拟通过非公开发行对融通租赁定增不超过14亿元，定增完成后融通租赁注册资本将增长逾1倍，方案已经过会，尚待正式批文，预计2017年定增完成后将实现业绩放量。定增对象之一的员工持股计划锁定期3年，将实现员工与公司利益一致化，有效激发员工积极性。公司参股的东莞证券正在IPO排队中，预计上市后将会带来可观的投资收益。作为东莞国资委旗下唯一上市平台，受益国企改革的加速推进，公司未来有望实现向地方性金控平台的转型，大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展。

　　看好发展前景，维持“增持”评级。我们看好公司转型金融的发展前景，此次设立商业保理公司将促进公司内部资源整合，提升经营效率，进一步加速金融布局。非公开发行的即将落地将对租赁业务带来较大提振作用，国企改革的加速推进有望推动转型升级

　　资管业

　　【加强风险管理，引导市场健康发展】证监会于8月12日就修订后的《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》公开征求意见，此前基金业协会发布的《私募募集新规》和证监会发布的《私募资管管理规定》对从事私募业务机构明确了资金来源和业务底线，近期发布的两份征求意见稿进一步明确基金子公司的内部治理和风险控制。

　　点评：设立：降低子公司设立门槛，明确绝对持股比例。与今年5月出台的修订稿相比，此次征求意见稿取消了对基金母公司设立子公司的门槛限制，删除了基金母公司净资产不得低于6亿、管理非货币基金规模不得低于200亿等七项设立要求。考虑到目前市场上多数公募基金未满足先前设立的硬性指标，此次修订将基金子公司设立门槛维持原先水平，有利于基金母公司继续开展子公司业务，维护市场稳定。规定首次明确基金母公司对子公司的持股比例不得低于51%，取消参股5%股东净资产不得低于5000万的门槛，降低参股的准入条件，鼓励包括技术和渠道在内的不同资源进入支持子公司发展。

　　运作：新增私募股权投资业务，促进差异化发展。本次征求意见稿在5月文件的基础上新增基金子公司可以从事私募股权基金管理业务，进一步扩大了基金子公司的私募资管业务范围。规定还要求母子公司间、受同一基金母公司控制的不同子公司间禁止同业竞争，强化母公司管控，引导子公司回归本位。通过对子公司现有业务进行分类处理，引导行业回归资产管理业务本源，支持子公司依法合规进行专业化、特色化经营，培育核心竞争力，促进子公司业务有序规范发展。通过母子业务的明细划分，实现业务的补充与协同，避免同业竞争带来的资源浪费与效率低下，防范利益冲突，促进母子公司的差异化发展。

　　监管：明确风控指标，降低市场波动风险。与5月的征求意见稿相比较，《风控指标管理规定》依旧保留四条“风控指标”的要求，即净资本不得低于1亿元、不得低于净资产的40%、不得低于负债的20%，调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%等。对于净资本不达标的专户子公司，最晚应于本指引实施后1年内达到标准。基金子公司业务细化后，非标业务和股权投资业务风险管理难度较大，造成损失后将直接影响基金公司经营稳定性。截至7月底，全国已有79家专户子公司和6家销售子公司，其中专户子公司管理规模已突破11万亿元。《风控指标管理规定》的出台，加强了基金子公司的风险监管，提高风险意识，能有效避免由于子公司风险过高而导致的市场动荡。

　　发展：通道类业务被压缩，或减规模或补充资本金。由于不受风险资本和净资本约束，近年来基金子公司资产管理规模急速提升，其中通道类业务占比约70%。《风控指标管理规定》的出台要求专户子公司于2016年1月1日前开展的业务可继续存续，2016年1月1日后新开展的业务将按新规计算风险资本，并根据特定客户资产管理业务管理费收入计提准备金，风险准备金将按照各类业务管理费收入的10%计提，达到专户子公司所管理资产规模净值的1%时可不再计提。随着《风控指标管理规定》的落实，新开展资管计划的存续期到期后，基金子公司风险资本将会增加，现有的净资本无法满足风控指标的要求。未来部分基金公司将会缩减通道业务规模，资金充裕的大股东可能会选择补充资本金。

　　加强风险管理，引导资管业务回归本源。证监会对《基金子公司管理规定》和《风控指标管理规定》的征求意见，降低了子公司的设立门槛，明确了基金母子公司间的业务范围，实现业务的协同与补充，促进差异化发展。对基金子公司的风控指标明确，加强了基金子公司的风险监管，控制规模爆发式增长，有效避免由于子公司风险过高而导致的市场动荡。未来随着政策的完善，基金子公司资金端优势将减弱，通道类业务空间或被压缩。为寻求长期核心竞争力，基金子公司或回归资管业务本源，由“被动”的通道业务转向“主动”的资产管理或将成为未来主流趋势。

　　互联网金融

　　【首批27家支付机构成功续牌】8月12日中国人民银行对首批27家非银行支付机构《支付业务许可证》续展申请作出决定，27家全部续牌成功。

　　点评：1。短期内暂停新设支付机构，未实质开展支付业务或停止2年以上支付机构不予续牌，监管重心转向规范和引导。央行将坚持“总量控制、结构优化、提高质量、有序发展”的原则，一段时期内原则上不再批设新机构，重点做好对现有机构的规范引导和风险化解工作，防范出现系统性和区域性风险。近年来支付行业风险暗涌，例如二清泛滥、套码盛行、洗钱诈骗。对行业的整肃规范将贯穿于续牌工作中。

　　2。强制调减存在严重违规的业务，核准部分支付机构收缩停滞或萎缩业务范围的申请。9家支付机构调减了支付业务类型或覆盖范围，包括：财付通、易宝支付、快钱支付、上海汇付数据、银盛支付、迅付科技、网银在线、平安付和上海付费通，其中财付通、快钱支付、银盛支付、迅付科技和上海付费通均为自主终止业务。

　　3。规范整合部分隶属同一集团或股权重合的支付机构业务范围，核准部分支付机构拓展业务范围申请。资和信电子支付有限公司增加移动电话支付、银行卡收单(全国)业务；通联支付增加预付卡发行与受理业务(上海、北京、江苏、广东、山西)；杉德电子商务有限公司增加互联网支付、移动电话支付、银行卡收单(全国业务)；易生支付增加银行卡收单(全国)业务、移动电话支付业务等。

　　4。银联商务和通联支付近期因严重违规被处以大额罚款，此次续牌获批，体现出整肃行业乱象的决心和一定程度上的监管包容度。非银行支付机构正式纳入监管仅有5年，行业年轻仍在探索发展之中，并且银联商务和通联支付涉及商户和消费者较多、交易量巨大，为避免对市场的过度冲击监管选择以相对柔和的行政处罚手段予以规范引导。

　　5。其余240家支付牌照将在年内迎来续牌考验。2011年以来共发放支付牌照270张，其中因违规挪用客户备付金、涉嫌非法吸储等原因，浙江易士、广东益民和上海畅购的3张支付牌照已被央行注销。此次首批27家续牌后，年内将有两批共240家支付机构牌照到期，迎来续牌考验。

　　【《网络借贷资金存管业务指引(征求意见稿)》下发】银监会近日向各家银行下发了《网络借贷资金存管业务指引(征求意见稿)》，规定存管银行不应外包或由合作机构承担，不得委托网贷机构和第三方机构代开出借人和借款人交易结算资金账户，要求存管银行须公开披露包括网贷机构的交易规模、逾期率、不良率、客户数量等数据。

　　点评：1。第三方联合存管不受认可。银行与网贷平台进行资金存管合作有直连、直接存管和联合存管三种模式。直连模式下网贷平台直接开通银行支付结算通道。直接存管模式下平台在银行开设存管账户、投资人和借款人的独立个人存管账户、风险备用金账户和担保公司账户。联合存管模式下是银行和第三方支付公司合作，推出联合存管方案，存管行开设平台存管账号，负责用户账户监管和资金存管功能，第三方支付担任技术辅佐，提供资金结算及所需的终端设备。目前包括富友支付、汇付天下、中金支付等多家支付公司均有参与联合存管模式。在现有的联合存管模式中，开户主要依托第三方支付，而意见稿规定开户不能委托P2P平台和第三方机构，第三方支付只能作为纯粹的支付通道。

　　2。为银行在资金存管中的信息准确性、增信以及风险兜底进行免责，打消银行风险顾虑，推进网贷资金存管落地。15年7月《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》中明确P2P等互联网金融平台实施资金存管方案，16年的互金专项整治方案再次强调资金存管工作。但目前与银行已完成资金存管系统对接的平台只有68家，占网贷平台总数量不到5%，掣肘的关键因素是银行担忧P2P平台出现风险会受到连累。意见稿中明确“存管人(即银行，下同)不对网贷信息数据的真实性和准确性负责，若因委托人故意欺诈或数据发生错误导致的业务风险，由委托人承担”和“存管人担任网络借贷资金的存管人，不应被视为对网络借贷交易以及其他相关行为提供保证或其他形式的担保。存管人不对网贷资金本金及收益予以保证或承诺，不承担资金管理运用风险，投资人须自行承担网贷投资责任和风险。” 权责的明晰能让银行打消顾虑，增强资金存管合作意愿。

　　3。要求存管银行披露网贷机构经营数据，加速行业洗牌。意见稿要求存管银行须公开披露包括网贷机构的交易规模、逾期率、不良率、客户数量等数据。数据的披露将让经营和风险情况透明公开，行业迎来市场检验和选择，小而乱的参与者被清理出局，市场预期和政策资源将向规范经营的优质互金平台倾斜，有助于一批有实力、有声誉的龙头企业崭露头角并引领行业不断创新。

　　新闻动态

　　国内热点：

　　【商业银行二季度不良率1.75%，与上季度持平】2016年二季度末，商业银行不良贷款余额14373亿元，较上季末增加452亿元；商业银行不良贷款率1.75%，与上季末持平。拨备覆盖率为175.96%，较上季末上升0.93个百分点。当年累计实现净利8991亿元，同比增长3.17%。平均资产利润率为1.11%，同比下降0.08个百分点；平均资本利润率15.16%，同比下降0.77个百分点。

　　【中国国开行考虑推债券置换操作】路透援引消息人士称，中国国开行正考虑对其在银行间债市发行的债券推出置换操作，换券招标中将以新券置换次新券。国开行拟推的金融债置换操作是指向承销商招标发行置换券，同时从承销商手中换回被置换券的行为，即换券招标；不过目前尚无推出具体时间表。业内人士认为，此举主要是针对目前国开10年新老券发行交接时，为市场提供更多选择，以更平稳地实现新老券过渡。

　　【我国银行业资产托管规模超百万亿元】从中国银行业协会获悉，截至今年上半年末，中国银行业资产托管规模首次超过百万亿元，达103.5万亿元，同比增长53.6%。近六年，托管规模年平均增长率达52.89%，业务范围囊括了基金、保险、信托、银行理财、养老金、跨境投资、交易支付等多个领域。

　　【中证金二季度继续增持华夏银行、浦发银行】华夏银行、浦发银行发布的2016年半年报显示，二季度中证金再度出手增持其股份。其中，中证金增持华夏银行2929.31万股，至6月末，中证金持有华夏银行股份数增至3.87亿股，占其股份比例也由3.35%增至3.62%；

　　【保险资管产品注册规模达1238亿】中国保险资产管理业协会发布的数据显示，今年1-7月，20家保险资产管理机构共注册各类资产管理产品68项，合计注册规模1238.41亿元。其中，基础设施债权投资计划23项，注册规模521.23亿；不动产债权投资计划38项，注册规模513.18亿；股权投资计划7项，注册规模204亿。

　　【中国人寿获准设立保险销售公司】经过四年的等待后，中国人寿终于获批设立代理公司，这意味着在现行营销体制多重矛盾下，这一体制的改革又推进了一步。保监会发文批复由国寿集团全资控股的中国人寿保险销售有限责任公司，允许其在全国范围内经营保险代理业务。

　　国际热点：

　　【日本会议纪要】日本央行公布7月政策会议纪要称，日本政府接下来的财政刺激规模可能将极度大，将大力推动经济增长和通胀水平。新刺激计划目前正在酝酿中，将和日本央行的货币宽松政策保持一致。而对货币宽松政策的规模，央行审议委员的观点存在严重分歧。

　　【英国QE遇阻】英国央行周二试图购买价值11.7亿英镑的长期国债，但仅有11.18亿愿意出售，剩下5200万缺口即使出高价也无人应答。自2009年购买国债以来，首遭市场“冷暴力”，前景堪忧。主要原因之一是国债收益率下滑导致养老基金亏损加剧，更不愿出售高收益的长期国债。

　　【欧元区二季度GDP】欧元区二季度GDP同比初值1.6%，预期1.6%，前值1.6%；欧元区二季度GDP季环比初值0.3%，预期0.3%，前值0.3%。

　　行情回顾

　　银行板块

　　本周银行指数较上周末上涨4.2%，同期上证综指上涨2.8%，超越大盘1.4个百分点。本周成交额432亿元，较上周上升56%。本周宁波银行、中信银行涨幅居前。行业PB值为0.95，较上周上涨0.2.

　　　　保险板块

　　本周大盘放量上涨，上证指数上涨2.49%，成交量放大36%。大蓝筹贡献突出，保险股低估值高价值得到市场认可和追捧。保险指数周涨幅达3.89%，成交量放大57%。其中新华保险受复兴系在H股举牌影响，以9.47%领涨保险股。由于新华保险A、H股同时上涨，A/H股溢价保持在66%的水平，仍处于低位。西水股份、中国人寿两者涨幅均高于大盘。

　　　　证券板块

　　截至8月12日收盘，券商指数收于8413.57点，周上涨4.09%；周成交额757.09亿元，日均成交151.42亿元，环比上升72.49%。券商股本周涨幅前五名：

　　　　本周H股、A股券商价格均上升，但A股价格涨幅较小，除东方证券外其余四家券商A/H溢价均下降，东方证券保持溢价最高，为134.7%。

　　　　海外估值对比：

　　市场统计

　　【沪港通】沪股通方面，保持强流入，周共计净流入56亿元。港股通方面，依然也为净流入，周共计流入33亿元。

　　　　【融资融券】截至8月11日，两融规模8718亿元，环比上升0.86%；其中融资余额8681亿元，融券余额37亿元。融资期间买入额1676亿元，期现比7.55%。

　　【股票质押】截至8月12日，周新增股票质押17.34亿股，股票质押市值183.48亿元，融资规模(0.3折算率)55.04亿元；2016年券商口径股票质押累计916.5亿股，市值1.27万亿，融资规模3796.33亿元。

　　　　【承销发行】截至8月12日，本周券商承销数量96家，主承销商募集金额合计658.98亿元。其中首发8家，募资规模40亿；债券承销88家，募资规模618.97亿。上市券商主承销50家，募集金额302.38亿，占比46%。

　　【资产管理】截至8月12日，券商集合理财产品2926只，资产净值合计13480亿元。其中，上市券商理财产品数量1353只，市场份额63.7%；资产净值9738亿元，市场份额66%。

　　【新三板】截至8月12日，本周新三板新增挂牌企业396家，累计达到8544家。周成交数量5.93亿股，日成交1.19亿股，环比+28.36%；成交额33.17亿，日成交额6.63亿元，环比+6.26%。