监管趋严背景下的缩量调整

　　【监管趋严背景下的缩量调整】市场活跃度观察：活跃度加速下降。上周两市成交额与换手率都出现明显下降，成交额周均值分别环比下降28.1%和42.1%，换手率周均值分别环比下降0.18和0.88个百分点。　　市场活跃度观察：活跃度加速下降。上周两市成交额与换手率都出现明显下降，成交额周均值分别环比下降28.1%和42.1%，换手率周均值分别环比下降0.18和0.88个百分点。融资融券交易整体水平继续下降，融资融券余额、交易金额、占比都继续回调。

　　资金流量观察：资金流出放缓。虽然证券市场交易结算资金上周延续下调趋势，但银证转账上周继续净流入209亿元，前期的资金加速流出趋势有所缓解。虽然新发行股票型私募基金规模有所下降，但新成立偏股型公募基金份额为184亿份，继续维持高位，小股活力得以注入。沪股通整体净流入规模保持低位，边际维持不变，而港股通则出现回升，从净流出转为净流入。上周产业资本净减持有所下降，上周继续小幅净减持19亿元，近期高位回调后保持小幅净减持态势。

　　投资者观察：投资者情绪持续谨慎。上周新增自然人投资者数量环比下降，自然人持仓比例延续下滑趋势，余额宝情绪指数又重新下行，个人投资者情绪持续走低。基金可用现金开始止降回升，基金仓位则开始掉头向下，机构投资者开始降低仓位回笼资金，情绪趋谨。

　　债券市场观点：机构配臵需求强劲。上周流动性维持宽松态势，资金利率整体下行，英央行降息并扩大购债规模，引发海外流动性再宽松预期，8月中国制造业PMI时隔4个月再度跌破荣枯线，经济下行风险升温，债市配臵需求异常强劲。一级市场发行火热，中标利率整体低于现券；二级市场收益率曲线陡峭化下行，超长债表现继续抢眼。

　　未来流动性预测：未来1个月，我们认为市场在高仓位消耗性博弈接近尾声的情况下，流动性渐入缓慢调整通道，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周预计乐观：二季度货币政策执行报告和经济运行状况以及流动性陷阱导致短期宽松基本确定落空；“脱虚入实”循序渐进，市场风险偏好短期仍受抑制；人民币短期压力可控，产业资本减持有所放缓，且持续有小股动力注入市场。未来3个月，预计流动性将高于现在水平：3季度国内经济边际转弱和通胀回落释放货币政策宽松空间；长端利率持续下行有望继续，资金大类资产配臵流向股市的空间逐步扩大；供给侧改革逐步到位，实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后，经济的供给质量和效率会大大提升；长期人民币逐渐软着陆，有望企稳回升；深港通开放有望注入小股活力，促进资本市场开放；英国降息拉开全球共同宽松序幕。(国泰君安)

　　(：DF315)