资本市场支持供给侧改革的机制与路径

　　“十三五”时期是全面建成小康社会决胜阶段。十三五规划指出：“从国内看，经济长期向好的基本面没有改变，发展前景依然广阔，但提质增效、转型升级的要求更加紧迫。经济发展进入新常态，向形态更高级、分工更优化、结构更合理阶段演化的趋势更加明显”。并明确强调供给侧改革的思路：“以供给侧结构性改革为主线，扩大有效供给，满足有效需求，加快形成引领经济发展新常态的体制机制和发展方式”。

　　供给侧改革关键词：不断升级和个性化

　　从供给结构的现状来看，我国传统产业的产能存在一定的产能过剩。在当今全球产业分工已经形成完整链条的情况下，中国的产能过剩要分两个角度来看，一是作为世界工厂的产能过剩；二是作为本土供给的建筑业的过剩。十三五发展主线指出：“着力推进供给侧结构性改革，使供给能力满足广大人民日益增长、不断升级和个性化的物质文化和生态环境需要。”道出了供给侧改革的关键词：不断升级和个性化。

　　在部分产业产能过剩的同时，也面临着优质供给的缺失。主要表现为各类产品的高端供给均被国外厂商或品牌控制，从而制约本土产值的增值。例如：洗发水的一线品牌，几乎完全被宝洁公司和联合利华垄断；小饼干等零食的品牌也几乎被达能、康师傅(中国台湾)、奥利奥、太平、旺旺(中国台湾)、嘉顿(中国香港)、徐福记(中国台湾)等国际品牌垄断；乘用车行业，尽管自主品牌的销售量占比约为40%，但销售额占比不到10%，且自主品牌汽车的发动机和多来自合资厂商；更有甚者，大卖场也是国际品牌占上风，沃尔玛、家乐福、华润万家三大巨头中欧美品牌占两席。这就意味着，中国GDP仅体现为所生产的基础产品和服务，其上的高附加值，目前被外资所占有。近年来，中国游客疯狂出国采购中国制造的国际品牌产品，正是国内优质供给短缺的集中体现。

　　供给侧改革的路径：抓住关键行业，推动资本配套

　　供给侧改革的关键在于创造全新的环境，迎接企业家精神大发展的新阶段。需要打破以上要素错配的现状，让生产要素释放出来，被新的企业家利用，与新的技术结合，形成新的产能。这个过程就是要素重估的过程：在新的企业家的支配下，劳动力、技术创新、制度等要素会逐步寻找自己的合理定价。

　　资本市场通过对要素进行市场化的定价，支持经济的供给侧改革。市场化的要素定价，有利于资源从过剩行业向新兴行业的流动。供给侧改革的产业路径，我们不妨从美国二战之后的经济结构变迁来探寻供给侧改革的路径。在美国GDP结构中，有两类行业呈现出长期增长态势：一是专业和商业服务业；二是提高生活质量的教育服务业、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业。

　　资本市场要支持专业和商业服务业从传统产业分离

　　资本市场要鼓励专业和商业服务业从传统产业中分离，鼓励产业公司孵化其中的优势科技和优势服务独立走向资本市场。美国产业结构中最惹人注目的行业莫过于专业和商业服务业。在GDP增加值中的比重，从略高于3%的占比，上升到今天的12%。这是从传统的生产、制造和服务业中不断分离出来的专业、科技、服务，有学者也称其为“生产性服务业”。专业和商业服务业的发达程度，代表了一个国家产业分工的发达程度，更代表了一个国家产业的对外渗透能力。当专业和商业服务业达到一定高度，不仅能够为本国的产业服务，还能够为全球的产业服务，从而通过掌握全球价值链的顶端，控制全球的产业价值链，获得全球利润。

　　美国经济的这一特征，对于我们的国企改革，是有深刻启发的。国企改革要做的，更多的是要做好专业和商业服务业，而不是简单地做大规模。要么把传统的制造分离出去，专注专业和商业服务；要么把各专业技术和服务分离出去，自身则专注整合与市场。这对于我国资本市场支持国企改革提出了全新的思路：从质量上做增量，在数量和规模上对减法，以专业和商业服务业的对外技术输出和服务输出，扩大国有经济影响力。

　　在《十三五规划纲要》的第五篇“优化现代产业体系”中，更是清晰地指出了构建科技、专业和商业服务业发展的路径。《纲要》指出：围绕结构深度调整、振兴实体经济，推进供给侧结构性改革，培育壮大新兴产业，改造提升传统产业，加快构建创新能力强、品质服务优、协作紧密、环境友好的现代产业新体系。

　　生活质量相关的品牌与服务需要大资本支持

　　从美国GDP增加值来看，教育服务业、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业，也是二战之后持续上升的行业。教育服务业在GDP增加值中的比重从0.3%的占比，上升到1%以上；艺术、娱乐和休闲业在GDP增加值中的比重从0.6%上升到1%的占比；更为惊人的是保健和社会救助业，占GDP增加值的比重从1.5%上下，上升到7%以上的占比。这些行业的共同特征便是与人们的生活质量息息相关，其发展是人们生活质量不断提升的象征。这些行业的另外一个共同特点，便是其对全球价值的吸附。实际上，除了以上行业，美国在其他生活消费品中也呈现出了全球扩张能力。消费品“品牌”的全球扩张同样带来了持久的利润支撑。

　　不过这些行业也形成了基于品牌认知的垄断，品牌认知除了来自文化的培育，更多地来自广告和长期劝诱和渠道的长期沉淀。资本市场要发挥对民族品牌的扶持，强化对个性化服务的扶持。在当今移动互联网时代，用资本的力量，支持提高人民生活质量的品牌和服务的发展。

　　从道琼斯的长期慢牛，我们不难看出，专业和商业服务业、教育、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业、消费品品牌的发展，都是经济长期稳定上升的中坚力量。这些产业周期性弱，且都伴随着经济发展和人们生活质量的提高而提高，毫无疑问也都是股市稳定慢牛的中坚力量。A股的长期慢牛也需要这些行业的支撑，这些行业的发展则需要靠供给侧改革的扎实推进。

　　十三五是中国实践供给侧改革的关键五年，《纲要》思路清晰，路径明确，供给侧改革的扎实推进，将给中国A股带来长期慢牛的基础。资本市场与实体经济，是相辅相成的，资本市场要支持实体经济，为实体经济的转型升级提供资本的供给侧服务；资本市场的健康发展更是有赖于经济的健康升级，有赖于供给侧改革的扎实推进。

　　(：DF064)