宋城演艺：“管理输出+国际化”带来全新空间

　　【宋城演艺：“管理输出+国际化”带来全新空间】“异地复制+六间房”保障业绩高增长，目标价30.88元

　　“异地复制+六间房”保障业绩高增长 “管理输出+国际化”

　　核心观点

　　公司旅游演艺实力得到市场普遍认可，杭州大本营业绩稳固，异地复制已入佳境：凭借管理及营销发力，杭州大本营维持稳固增长，湘湖片区第三个剧院已落成蓄势待发(承接迪士尼溢出效应)；历经三亚、丽江、九寨项目，公司异地复制日益成熟，资金及时间成本投入不断优化。

　　六间房拓展演艺空间及受众，短期并表效应仍在，长期关注协同效应：六间房去年 8 月并表且业绩承诺可观，目前为止经营良好且小超预期，16 年全年并表效应将贡献大幅增长；未来六间房通过内容、形态和技术等创新有望进一步年轻化。长期来看，互联网演艺和线下演艺的协同效应值得期待。

　　现有复制景区空间广阔，新项目未来继续叠加增长：丽江、九寨继续靓丽，三亚尽管短期承压，但长期来看各项目的容量空间、客源结构、竞争格局优势明显，未来有望出现超越杭州本部的单体项目；上海、桂林等项目有望在 18 年前后陆续落地，公司深化城市演艺布局，新项目助力业绩持续快速增长。

　　轻资产业务模式(管理输出)逐步完善，在资本及政府旺盛需求下，后续更多项目落地可期：经历泰山等项目探索，公司宁乡轻资产项目近期正式落地，盈利模式超出市场预期；在旅游投资日趋火热、地方政府和民营资本不断涌入旅游演艺领域的大背景下，公司凭借“宋城品牌+千古情 IP+专业团队”将受到日益青睐、未来更多轻资产项目落地是大概率事件。

　　对外合作加快，立足资源整合打造泛娱乐生态已成为公司核心战略：业务领域战略合作不断，海外项目有望年内有所进展；产业基金布局前瞻，继续拓展公司泛娱乐外延；对标海外，公司泛娱乐生态空间广阔，有望再上台阶。

　　财务预测与投资建议

　　预计公司16-18年EPS 0.66/0.86/1.01 元，其中景区及线下演艺贡献0.51/0.67/0.77 元，六间房贡献0.15/0.19/0.25元。分别参考休闲景区类以及互联网演艺娱乐可比公司的平均估值水平，给予公司景区及线下演艺41倍PE ，六间房业务67倍PE ，对应目标价30.88元 ，首次给予买入评级。

　　风险提示：异地复制经营及轻资产项目推进不及预期、线上演艺政策风险等。

　　(：DF315)