CPI回落利好债市 PPI回升周期股受益

　　猪周期见顶CPI回落，PPI回升企业盈利改善——2016年7月价格数据点评

　　事件：

　　国家统计局8月9日公布，中国7月CPI同比增1.8%，预期1.8%，前值1.9%；中国7月CPI环比0.2%，前值-0.1%。中国7月PPI同比-1.7%，预期-2%，前值-2.6%。中国7月PPI环比0.2%，前值-0.2%。

　　点评：

　　1、核心观点：猪周期见顶回落和翘尾因素下降推动7月CPI继续下行，洪灾引发菜价上涨但难以持续。供给侧去产能推动黑色系和有色商品价格回升，PPI延续上升，但难以传导至CPI。考虑到房地产销量下滑、信贷增速放缓、货币政策暂时中性、翘尾因素下降(9月比6月低0.89个百分点)等，预计3季度通胀延续下行，CPI最低下行至1.5%左右，货币政策宽松空间打开，利好债市。PPI回升利好商品和周期股。

　　2、7月CPI环比上涨，但翘尾因素拉低同比涨幅.7月CPI环比0.2%，扭转了3月份以来价格连续环比下滑的趋势。然而，5月之后，翘尾因素开始走低，7月更是回落了0.31个百分点，而6月仅微降0.03个点。

　　3、菜价涨猪价降，旅游类价格季节性上涨。7月食品类CPI同比3.3%，较上月回落1.3个百分点，蔬菜价格受洪灾影响有所上升；生猪存栏上升，猪周期见顶回落，猪肉价格增速自6月首降以来继续放缓，7月价格同比16.1%，比6月下降了15个百分点；非食品类CPI表现亮眼，同比上升1.4%，较上月上升0.2个百分点，服务类价格上升明显，其中旅游和医疗服务价格同比分别上涨2.9%和4.0%，较上月同比上涨了1.4和0.6个百分点。

　　4、受供给侧去产能影响，PPI环比同比皆好转，利于企业盈利改善。7月PPI降幅比上月收窄0.9个百分点，表现显著好于预期。PPI的好转源于去产能预期的加强。近期黑色系以及有色金属的商品价格走强是在需求弱复苏的情况下供给收缩预期加强的结果。7月有色采矿和有色加工价格同比降幅分别缩窄了5.5和4.1个百分点，钢铁和煤炭行业的价格同比降幅亦放缓。

　　5、CPI回落利多债市，PPI回升利多商品和周期股。根据历史经验，经济不景气环境中PPI向CPI的传导机制不顺畅。我们自六月以来基于“经济通胀下行”的判断，看多国债，国债收益率持续创出新低。我们维持经济短期W型中期L型、通胀见顶回落、看多国债、股市结构性机会推荐消费股周期股和国改供给侧改革主题的判断。

　　内外需皆弱，顺差略好流动性企稳——2016年7月进出口数据点评

　　事件：7月中国出口(按美元计)同比增长-4.4%，低于预期值-3.5%，前值为-4.8%。7月进口同比-12.5%，亦低于市场预期值为-7%，前值-8.4%。7月贸易顺差523.1亿美元，市场预期值473亿美元，前值为481.1亿美元。7月中国出口同比(按人民币计)2.9%，预期2.3%，前值1.3%。7月进口同比(按人民币计)-5.7%，预期-1.1%，前值-2.3%。7月贸易顺差3428亿元，预期顺差3118.5亿元，前值顺差3112亿元。

　　点评：

　　1、核心观点：7月出口同比降幅缩窄，但幅度低于预期。反映中国外需的全球综合PMI指标近期并无明显改善，人民币修正高估可能是出口边际改善的主因。7月底以来人民币对日元和欧元有走强迹象，后续出口承压。高基数、大宗价格高企以及内需疲软导致7月进口增速大幅低于预期。贸易顺差较高，国内流动性平稳。

　　2、7月出口季调环比持平6月，同比增速回升，幅度低于预期。7月美元计价的出口同比增速为-4.4%，高于6月同比-4.8%，但弱于市场预期的-3.5%。季调出口同比为-1.5%，亦比6月季调增速-3.1%回升。

　　3、外需并无明显改善，人民币修正高估是出口改善的主因。自5月底以来，人民币对除了英镑外的其他主要货币呈现贬值状态。2016年全球制造业扩张态势放缓，5月PMI值降至刚好位于荣枯线上，导致当期的出口增速低于预期。反映未来出口的PMI新出口订单7月值为49%，较6月回落0.6个百分点。值得关注的是，7月底以来人民币对日元和欧元开始走强，8,9月份的出口承压。

　　4、一般贸易和进料加工贸易增速下滑而来料加工贸易继续好转。7月一般贸易和进料加工贸易出口同比增速分别为-1.3%和-10.1%，低于6月的-1.0%和-9.6%。这两类贸易受汇率影响较大，在人民币汇率贬值情形下这两类贸易仍然边际变差，表明外需环境确实疲弱。来料加工贸易7月同比较6月提高了4.5个百分点，来料加工出口同比今年以来降幅持续收窄可能与国内低端成本边际下降有关。

　　5、分地区看，中国对美国和欧盟出口同比降幅缩窄，对日本出口增速降幅扩大。7月对美出口增速较6月提升了8.4个百分点，连续2个月回升。除了人民币对美元汇率贬值外，美国经济弱复苏也是重要原因。7月对欧盟出口增速也出现回升，降幅缩窄了0.42个百分点，英国退欧对贸易的负面影响暂时消退。受日本国内需求不振影响，尽管人民币对日元贬值，7月对日出口增速仍下挫2.2个百分点。

　　6、内需弱、高基数和大宗价格高企导致7月进口增速大幅低于预期。7月按美元计价的进口同比下降12.5%，低于市场预期值-7%。几个因素导致了7月进口增速大幅下行，首先，去年7月进口是高基数，季调后进口同比增速-5.6%，好于6月增速-8.0%。第二，大宗工业商品持续走强引发国内企业在低价位补库存，目前价格高位企业补库意愿不强。

　　(：DF064)