华泰证券策略周报：仍以规避回调风险为主

　　核心观点：有别于市场的一致预期，下半年财政赤字缺口1.7万亿，四季度降息势在必行。

　　市场一致预期下半年财政刺激力度将加大，但是我们测算发现下半年财政赤字缺口约为17405亿元未来政府实施积极财政刺激的空间不大，我们认为当前经济呈现的企稳特征只是暂时的，3季度经济的下行风险仍大，而随着整个投资端增速的回落，央行在4季度降息的概率将大幅上升。大类资产配置上，我们认为债券>蓝筹>创业板>大宗。债券和蓝筹股因为其对利率的敏感性，将直接受益于利率下降与货币政策宽松，而长期来看，随着供需终将平衡，疲弱的基本面不支撑大宗商品的持续上涨。对权益投资者而言，7、8月仍是结构性行情，操作以重个股轻指数为主，真正的指数行情或在4季度。投资策略上建议逢低建仓低估值蓝筹，或等到3季度末再积极配置亦可。本周仍以规避风险为主，行业配置上建议投资者关注券商、保险等行业的投资机会。

　　周度策略思考：降息的逻辑：社会融资增速已经负增长，下半年财政缺口巨大，最优选择是降息

　　经济稳住只是暂时，未来下行风险仍大。如果说过去一个月指数的持续回升主要是因为风险偏好的恢复，那么支持风险偏好回升的一个很重要的原因就是上半年经济并没有年初市场预期的那么差，而这背后又有货币政策宽松、供给侧改革以及涨价导致的企业盈利预期回升等一系列因素的支撑。而随着上半年经济金融数据的悉数公布，下半年经济走势、货币财政政策宽松力度将成为影响市场未来走势的主要因素。我们认为当前经济呈现的企稳特征只是暂时的，3季度经济的下行风险仍大，随着投资端增速的回落，央行在4季度降息的概率将大幅上升，建议投资者等到3季度末时超配蓝筹，以抓住未来货币政策宽松利好“类债券”蓝筹的投资机会。支撑我们判断的逻辑主要有三点：一是房地产销售同比回落指向经济终端需求仍疲弱；二是6月新增社融3个月移动平均增速降至-25%，而社会融资增速的负增长意味着未来1-2个月，固定资产投资增速或将大幅下跌；三是经过我们测算，在考虑财政预算赤字目标的情况下，下半年剩余财政赤字空间为1.8万亿元，如果要保持上半年的财政收支增速，则要求年底财政赤字率达到5.4%，这显然是不可行的。

　　房地产销售同比回落指向经济终端需求仍疲弱。最新数据显示，7月26城日均成交套数和日均成交面积同比增速分别回落至12.7%和12.4%，较6月同比增速接近腰斩，为近16个月以来最低。房地产销售继今年3月份大幅增加后逐月回落，这意味着经济的终端需求仍疲弱，而近日国家统计局公布的6月70大中城市房价数据显示，一、二线城市房价继续维持涨势，同时二线城市前期楼市的快速上涨对土地市场的拉动效应明显，这意味着未来可能有针对性的地产调控政策出台。在销售回落叠加房地产调控的影响下，下半年房地产投资无疑将继续下行。

　　社会融资总量3个月移动平均增速转负，未来1-2个月，固定资产投资增速或将大幅下跌。6月新增社融1.6万亿，2016年2季度新增社会融资规模只有不到3.1万亿，为近年来最低，新增社融3个月移动平均增速降至-25%，社融移动平均增速的快速下行意味着未来1-2个月房地产投资、制造业投资同比增速或将大幅下跌，3季度经济有较大下行风险，整体投资端的低迷也将意味着下半年货币财政政策进一步宽松是大概率事件。

　　下半年财政刺激空间非常有限。结合上半年财政收支情况，根据政府预算案中提议的3%的预算赤字目标(人民币2.18万亿的赤字规模)，下半年剩余财政赤字空间为1.8万亿，较2015年下半年的2.6万亿将大幅减少，从绝对量来看财政刺激力度在近年来也处在相对较低的水平。如果假设下半年财政收入和支出的增速与上半年相似，按照今年上半年的平均增速(7%和15%)来计算，今年年底的财政赤字规模约为39205亿元，将超出预算赤字目标17405亿元。另外，由于官方定义的一般政府预算赤字中没有考虑财政存款和政府性基金预算的影响，如果进行相应调整，则2016年财政预算赤字大约为2.3万亿，占GDP比重为3.2%，而2015年这一比重则是3.4%，也就是说调整后的财政政策相对去年实际上是收紧的，实际的财政刺激空间或许比市场预期的要小得多。如果要保持上半年的财政收支增速，那么到年底时政府财政赤字率需要达到5.4%，而在如此巨大的财政赤字缺口下，政府进行新一轮货币政策放松将是必然选择。

　　降息落空的风险提示：GDP统计口径再次修改；任由经济下行，不再稳增长；

　　一周市场扫描

　　本周行业板块多数回调，市场炒作以主题概念类投资为主，其中表现较为活跃的板块有量子通信、IPV6、金融改革、石墨烯和长江经济带等，前期涨幅过大的次新股、黄金珠宝、锂电池和冷链物流等概念跌幅居前。分行业来看，综合、通信、轻工制造和计算机等行业有较好表现，而前期涨幅过大的有色金属、食品饮料、煤炭和家电等行业跌幅居前。

　　投资建议：随着上半年经济金融数据的公布，市场对过去悲观预期的修复已临近尾声，短期内仍以规避回调风险为主，上周市场走势或已暗示市场的投资风格正在转向，未来1-2个月市场或将继续维持结构性行情。投资策略上，建议投资者在3季度末之前以投资成长股为主，适当参与结构性行情下主体概念类的炒作。同时建议逐步逢低建仓低估值蓝筹，为四季度指数行情做准备。

　　震荡行情之下，主题与高景气行业仍有较好的赚钱效应。配置上建议关注两头：一头是绝对估值低的，金融，地产，低估值蓝筹，受益于区间波动向下弹性小，配置等利率下行与货币政策再度放松；另外一头，是新兴产业中高景气、真成长的行业与公司，尤其是受益于结构转型下，国企改革、供给侧改革等政策扶持的、实体经济中科技突破与产业融合接近爆发点的行业，例如：具有重大政策扶持的电子、半导体等科技类行业。

　　主题配置上，继续建议选择实体与科技突破相结合的“硬”主题——汽车电子、无线充电、特斯拉、机器视觉、精准医疗等。

　　(：DF154)