兴业证券策略周报：“吃饭”行情 请勿提前“离席”

　　★展望：短期调整后“吃饭”窗口仍在，请勿提前“离席”，关注两个层面上可能出现的边际超预期

　　——本轮“吃饭”行情，本质是风险偏好提升推动的反弹，行至右侧，难免有波折，短期调整并不意味行情就此终结。从我们6月15日首次坚定喊出6月布局，7、8月“吃饭”以来，大盘从2800涨至3000以上，多数板块已有5%-10%的涨幅，在“幺蛾子”频出、经常有大阴线吞噬收益的今年，已是一段难得的投资时光。本轮行情本质上是风险偏好提升、扩散推动的反弹，与基本面关联度不高，难免因市场情绪波动而曲折震荡，尤其是在反弹已行至右侧、多数板块已有涨幅之下。并且，本轮行情也并非见大底后的系统性反转，而是磨底过程中的反弹，大部分板块的估值仍难言便宜，从基本面的角度缺乏绝对的安全边际，因此更易受到情绪面的扰动。本周大盘从3050附近回踩至3012点，其实是一次市场自发性的、情绪波动导致的短期调整，并不意味“吃饭”行情就此终结。

　　——从时间上看，7、8月份这段年内做多性价比最优的“黄金窗口”仍未结束，未来数周大概率仍是反弹窗口期。1、政策环境处于“蜜月期”。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，6月超预期的金融数据显示货币政策有望边际宽松，符合我们中期策略中的预判。2、7、8月系统性风险下降。7、8月宏观环境相对稳定，“幺蛾子”少，风险事件或已被证伪或“靴子落地”。G20峰会(9月4-5号)前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险大概率将被平抑。3、中报微观层面的盈利改善有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，中报更能验证盈利改善的趋势性，将为市场提供更多的做多能量和标的。最后，再次强调本轮“吃饭”行情的节奏不是连续大阳线、逼空式的反弹，而是拾级而上、逐步夯实，成交也温和放量。节奏上的犹犹豫豫、悲观情绪逐渐向乐观转移，将拉长行情的持续时间，未来数周大概率仍是反弹窗口期。

　　——从空间上看，指数上行空间的扩大建议关注两个层面上可能出现的边际超预期。1、改革层面，关注国企改革和供给侧改革的后续进展和边际变化。国企改革，7月14日国资委召开通气会，国企改革试点工作全面铺开；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。供给侧改革，去年11月首提供给侧改革后，今年一季度的政策实质偏向稳增长，市场对供给侧改革预期很低，近期部分行业供给侧改革的实质推进使市场预期边际改善。煤炭“276政策”执行严格，成效已反应至产量和煤价，水泥协会也发布了设立调结构专项资金建议函。行业层面的供给侧改革有望进入加速阶段。2、监管层面，对并购市场的悲观预期有边际修复的可能性。5月以来，并购市场监管明显趋严，市场对外延并购的预期一致悲观，尤其是对于传媒等新兴行业。近期并购重组委换届后，本周四欢瑞世纪借壳星美联合过会，复牌后股价一字涨停，至少说明监管虽然较此前更为严格，但符合产业逻辑的外延并购并未被完全堵死，此前市场预期可能过于悲观，情绪上有边际修复的空间。以上两个层面如果出现边际超预期，可能再度提振市场情绪和风险偏好，扩大指数的上行空间，后续需重点关注。

　　——震荡整固后，行情步入精细化投资阶段，切忌追高，建议关注“人少”、有短期催化剂的板块。二季度以来个股和指数的相关性下降，未来一段时间，没有系统性风险的前提下，要更加注重精选结构性甚至个股性机会，alpha带来的收益可能高于beta。从近期的市场特征看，风险偏好，从局部扩散，热点虽多但不持续，除非左侧上涨之前已持有仓位，否则右侧追入容易被套，赚钱效应较差。因此，综合风险收益比和时间成本考量，我们建议将目光关注在“人少”、并且最好有短期催化剂的地方，不建议右侧涨了之后再入场。

　　★投资策略：符合绝对收益者加仓方向的配置型品种；高弹性成长股和周期股中的博弈性机会

　　——配置型品种：大消费类的补涨龙头、券商、地产

　　1、大消费类的补涨龙头，今年以来全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下，大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业，尤其是其中需求稳定、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著。A股当中我们前期重点推荐配置的食品饮料、家电等板块将长期受益于需求端的稳定增长和消费升级带来的毛利率提升，虽然部分前期涨幅过高的子板块或个股可能阶段性休整，无碍其中白马蓝筹股的配置价值，当前应关注其中此前涨幅落后、市场关注度不高、估值有安全边际品种的补涨机会，例如汽车整车、医药、乳制品等板块。2、券商，在市场风险偏好提升、做多动能强劲时，券商通常成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块；3、房地产，估值有安全边际，年内跌幅居前，从股息率的角度很多个股已有吸引力。

　　——高弹性的博弈性机会：“超跌反弹”成长股中的核心资产+供需两端有望同时改善的周期股

　　从“人少”并有短期催化剂的角度考虑，建议将布局的重点放在“超跌反弹”成长股中的细分行业龙头，这些企业将是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。并且，此前市场对成长股外延并购的悲观预期也可能因部分成功过会的案例而边际修复。建议关注传媒(教育、AR、IP、影视等子板块)、通信(量子通信)、计算机(物联网、信息安全等子板块)、社会服务(彩票)等行业。最近这些板块的市场关注度在提升，但持仓占比提升不明显，仍处于布局性价比较高的阶段。

　　周期股三季度有望持续受益于供给侧改革的推进+财政政策的进展，乐观情形下政策组合可能类似一季度，至少也会比二季度边际改善。当前周期股配置仍在低位，但市场关注度提高，一旦行业层面供给侧改革持续推进，或者财政力度超预期，参与周期股行情的投资者势必更多，当前可趁市场风险偏好提升时入场博弈。

　　★主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会；关注国企改革边际上的超预期变化

　　对于未来主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推量子通信、核电以及本周新加入的教育板块。

　　另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化：7月14日，国企试点全面铺开，意味着国企改革整体进入提速阶段；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。

　　(：DF154)