7月22日早间研报精选 10股值得关注

　　东方园林(002310)：环保外延再下两城，财务结构或持续优化

　　研究机构：东北证券评级：买入

　　事件：7月20日，公司公告：公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会无条件通过。公司股票将于7月21日开始起复牌。

　　收购中山环保和上海立源强化公司水处理业务布局，加快转型城市生态环保服务商。公司拟通过发行股份及支付现金相结合方式收购中山环保和上海立源100%股权。中山环保交易价格为9.5亿元，其中以现金支付3.325亿元。上海立源交易价格为3.26亿元，其中以现金支付2.16亿元。中山环保和上海立源交易价格中非现金部分均采用发行股份方式进行支付，发行价格为20.97元/股，本次新发行股份合计为3207.71万股。中山环保和上海立源在水处理领域具有良好技术沉淀以及成熟的业务模式，随着本次收购的完成，公司在固废及土壤治理、水生态治理两大重点环保领域综合实力将大大增强，助力公司加快转型城市生态环保服务商。募集配套资金补充公司现金流，有望进一步优化公司财务结构，降低资产负债率并节省财务费用。公司拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金，总额不超过10.485万元，其中3.325亿元用于支付中山环保现金对价，2.16亿元用于支付上海立源现金对价，5亿元用于补充上市公司运营资金。随着募集配套资金到位并补充公司运营资金，有助于降低公司负债率并节省财务费用，进一步优化公司财务结构。

　　设立多个环保基金，进一步深化环保领域业务布局，彰显公司转型决心。公司先后签订多个协议，拟参与设立东方久有环保产业基金、华西东方环保产业基金、中赢东方环保产业基金等多个环保产业基金，进一步深化公司在环保领域的业务布局，充分彰显了公司的转型决心。

　　设立高标准股权激励行权条件，彰显对公司信心足。公司第三期股权激励计划考核指标为：2016~2019年净利润同比增速不低于105%/36.59%/38.57%/30.15%，同期净资产收益率分别不低于15%/16%/17%/17%。该次股权激励计划覆盖公司核心业务、技术、管理骨干等共计152人，充分彰显了对公司业绩的信心。

　　调高公司评级为“买入”。预计公司2016~2018年EPS分别为0.44元、0.56元、0.65元。当前股权对应公司2016年的PE为23倍。

　　中国汽研(601965)：检测研发稳健增长，业绩基本符合预期

　　研究机构：国信证券评级：买入

　　上半年收入快速增长，利润小幅上扬：2016年上半年实现营业收入6.93亿元，同比增长24.78%；营业利润1.31亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长4.35%。其中技术服务业务实现收入3.54亿元，同比增长28%；产业化业务板块实现收入3.39亿元，同比增长21%。拆分报告期来看，公司第二季度实现营业收入4.73亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润0.50亿，同比增长34.30%。展望2016年下半年，认为技术服务仍然是最大的看点，产业化关注电动车相关零部件。

　　重卡市场回暖，专用车业务收入上升：公司产业化业务以自卸车、环卫车等专用汽车为主，2015年国四标准全面推行，重卡市场遇冷拖累公司专用车业绩。2016年2月起重卡市场触底反弹，5、6月份重卡销量分别同比增长24%、13%，实现连续5个月以来的两位数增长。重卡市场回暖拉升专用车销量，贡献公司产业化板块营业收入(上半年同增21%)。认为：经济增长稳健、黄标车淘汰加快、出口放量等因素将刺激国内重卡行业持续上行(全年销量有望靠近60万辆、10%增速)，公司专用车业务将受益于重卡景气度回升，收入保持稳健增长。

　　检测业务拓展，技术优势明显：公司技术服务业务主要从事汽车检测研发，高毛利率，具备一定的行业壁垒。2016年上半年公司加大市场开发力度，技术服务业务实现收入3.54亿元，同比增长28%，是公司利润的主要来源。认为：公司产能逐步投放，检测业务承载能力加强；且汽车行业竞争加剧，行业新车开发频率或有加快，推动公司检测业务的发展。

　　重卡回暖+检测业务稳增，看好下半年业绩公司是汽车检测唯一上市公司，技术储备丰富。上半年受益于重卡行业回暖和检测业务拓展，业绩稳健增长。预计2016/2017/2018年的EPS分别为0.36/0.43/0.53元，对应2016/2017/2018年的动态PE分别为28.3倍/23.9倍/19.4倍，考虑到公司在电动车、汽车智能化等业务布局，维持公司“买入”评级。

　　(：DF064)

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　　华录百纳(300291)：定增获核准，助力内容+体育+营销的泛娱乐格局

　　研究机构：国元证券评级：买入

　　事件：2016年7月20日，华录百纳发布公告，公司收到证监会《关于核准北京华录百纳影视股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过103,922,495股新股。

　　点评：本次募集资金21.99亿元，将投向影视剧内容制作、综艺节目制作、体育赛事运营和媒介资源集中采购等四个方向，金额分别为6亿元、8亿元、5亿元和2.99亿元，帮助公司实现影视、综艺、体育和营销四大板块的协同发力，推动公司在内容制作发行、体育IP和营销上迅速突破。

　　内容：公司作为传统老牌内容生产商，在电视剧领域具有领先地位，制作发行过的优秀作品包括《结婚吧》《媳妇的美好时代》《汉武大帝》等，近年来，公司开始走网络化及年轻化路线，目前已经制作完成的日漫改编大IP《深夜食堂》值得期待。综艺方面，公司旗下蓝色火焰是国内顶级的综艺制作公司，引进以韩综教父金荣希为核心的制作团队，帮助公司实现综艺创意和制作水平快速提升。今年推出两档综艺节目《旋风孝子》、《跨界歌王》，表现均较为优异，口碑与收视齐飞。

　　体育：体育板块快速增长，成为公司发展新引擎。公司目前体育板块已经形成了体育营销、赛事运营和体育媒体运营三方面布局，成为中超、中国梦之队及足协杯的战略合作伙伴；认购75%欧洲篮球公司股权，获得欧篮15年商业开发权；联合张家口市打造自有IP“冰雪嘉年华”，和北京卫视合作运营西甲转播权。定增后公司将进一步加大对体育上游赛事IP的布局，做大做强体育板块。

　　各版块具有强烈协同效应。公司的电影、电视剧、综艺、体育可共享IP，实现IP的多端变现和孕育。公司内容+体育+营销的协同发展，帮助公司与电视台、视频网站等媒体资源以及品牌资源进行深度合作和绑定，实现营销板块向上游产业链的延伸，以及内容板块向下游产业链变现的拓展。看好公司一直以来在内容领域前瞻性布局，公司作为内容提供商里的国家队，未来在国内内容领域将具有非常重要的地位。预计20162017EPS为0.61和0.82，维持公司“买入”评级。

　　通策医疗(600763)：收益于医疗服务价格改革，“估值切换”思路首选标的

　　研究机构：东方证券评级：买入

　　医疗服务价格改革启动，公司直接受益。7月1日发改委等4部委联合发布《推进医疗服务价格改革意见的通知》，明确了1)。非公立医疗机构提供的医疗服务，落实市场调节价政策。2)。逐步理顺医疗服务比价关系，重点提高诊疗、手术、康复、护理、中医等医疗服务价格。这意味着国家层面的医疗服务价格改革启动，将对建立医疗机构新型补偿机制产生促进作用。公司作为医疗服务的代表性公司，长期来看将显著受益于医疗项目价格的提升。

　　依托国科大存济医学院，口腔业务多点开花。借助于中国科学院大学存济医学院的平台资源，公司口腔业务进入第三轮扩张期，开启全国布局。5月，杭口挂牌国科大附属杭州口腔医院；获准成立三级口腔医院—武汉存济口腔医院，公司三级医院获批说明其口腔医疗水平达到国家最先进的级别水平；6月，国科大附属金陵口腔医院开业；近日公司公告，新建益阳口腔医院，由益阳医专附属口腔医院整体托管。益阳医专附属医院医教研能力强，托管将发挥资源优势，有效缩短培育期，提高成功率。专注于儿童口腔的三叶儿童口腔诊所在北京、湖州、南京、义乌等地也相继开业。公司依托中国科学动院大学医学院的平台，快速整合国内优质医疗人才和地方资源，发展迅速。

　　态l公司是“估值切换”思路的重要标的。今年以来，医药板块表现平淡。近期跟投资者对板块关注度逐步提高。思路是，在选择个股的时候，“产业方向正确”是最重要的考虑因素，对于方向正确、业绩增长较快较明确的个股，相信估值水平会有较强的刚性，可以考虑在“估值切换”的思路下，赚业绩增长的钱。通策符合标准，是重点关注的标的。

　　财务预测与投资建议：预测2016-2018年，公司每股收益分别为0.65、0.84、1.19元，参考可比公司估值水平，认为目前公司的合理估值水平为2016年的66倍市盈率，对应合理股价为42.9元，维持“买入”评级。

　　(：DF064)

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　　兔宝宝 (002043)：产销管控模式成熟，正处在快速复制期

　　研究机构：广发证券评级：买入

　　短期业绩表现卓越，背后是主业可持续的高成长性：公司业绩预告预计今年上半年归属净利同比+250%~280%，业绩爆发式增长主要来自收入的快速放量，测算预计今年上半年贴牌收入增长100%+，主营收入增速50%+。尽管此前市场对其成长可持续性预期不高，但认为其高成长具备持续性，核心关键在于公司深耕零售专卖店模式，成功完成生产制造商向渠道服务商转身，步入收获期，通过OEM的轻资产运营，异地复制扩张加速。产销管控模式成熟，正处在快速复制期：经过多年摸索，公司目前已经形成了一套成熟的“轻资产、重品牌”运营模式。一是生产端外厂贴牌、精细管控，具备快速复制基础：产品品质和订单资金管理等难点得到解决；目前贴牌供应商供货比例较高(不贴牌的是因为品质达不到公司要求)。二是销售端利益共享，具备快速扩张动力：采取“高品牌、低毛利”模式让利于渠道，成功吸引了优质渠道资源，并建立有效奖惩管理机制。

　　成长逻辑旧曲不尽谱新章，品牌奠定全屋品类扩张根基：板材行业空间广阔，未来有望迎来量价双升局面：公司的拓展通过专卖店数量的快速增长和单店收入增加驱动；公司目前净利润率约5%，作为有品牌、生产管理精细的企业，随着规模和品牌力提升，未来利润率存较大提升空间。深耕板材第一品牌打造，溢价提升，全屋品类扩张奠定根基：公司正立足于已有优势进行快速异地扩张，做大规模，做强品牌，通过打造基础板材第一品牌，以此为支撑点，有利于公司在成品家居和全屋定制方面的品类延伸，丰富品牌价值内涵，提升客单价和单店收入规模(渠道共享).

　　投资建议：公司是高端装饰板材行业龙头，多年积累的品牌、渠道竞争优：势突出，一方面凭借OEM模式放量成功实现品牌价值变现；一方面积极进行品类扩充，布局成品家居领域，提升盈利能力。公司积极探索互联网转型，收购多盈网络的电商服务业务发展潜力巨大，且有助于公司完善O2O服务模式，加速打造一站式全屋定制家装电商平台。公司未来持续高增长可期，预计公司2016-2018年EPS为0.27、0.38、0.50，给予“买入评级”。

　　黔源电力 (002039)：现金流充裕，受益于资产注入、电改加速

　　研究机构：兴业证券评级：增持

　　2015年，所有在建水电项目全部投产，目前可控装机容量323.05万千瓦。西源电力负责开发的善泥坡水电站(装机2×9万千瓦+0.55万千瓦)1号、2号机组分别于2014年12月和2015年1月投入运行。北盘江电力负责开发的马马崖一级水电站(装机3×18万千瓦+1.8万千瓦)1号、2号、3号机组分别于2015年1月、2015年2月、2015年6月正式投入运行。

　　水电资产优质，年现金流高达22亿元。1)现金流良好：2015年公司经营活动现金净流量达到21.8亿元，其中净利润6.3亿元、折旧8.4亿元、财务费用7.8亿元。今年上半年发电量39.3亿度，同比下降3.3%。预计全年现金流有望在去年基础上保持平均增长。2)财务费用有望持续下行：2015年，央行5次降息，极大缓解实体经济贷款资金成本。2016年一季度末，公司账上短期借款达到3.2亿元、短期应付债券5亿元、长期借款118亿元。降息有望极大降低公司财务费用。同时，公司现金流充裕可用于偿债，2015年偿还债务14.2亿元。在利率下降、偿债加速双重因素下，2016年一季度公司财务费用1.7亿元，同比下降17%。

　　乌江水电(1319万千瓦)存在资产注入预期。1)乌江水电概况：截至2015年底，乌江水电资产总额为661亿元。投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦，火电450万千瓦)，约占贵州省统调装机容量的32%，是贵州省装机容量最大的发电企业。2)解决同业竞争，存在注入预期：黔源电力是大股东华电集团在西南地区的唯一水电上市平台。乌江水电的股东结构为华电集团占51%、贵州产业投资集团(贵州省国资委全资子公司)占49%。

　　贵州电改加速，低成本水电有望受益。伴随60亿千瓦时的贵州中铝电量花落国电投，预计贵州省2016年直供电量达到410亿千瓦时，占省内用电量的45%。由此，贵州省成为全国交易电量占比的省份。2015年12月，发改委明确贵州、云南成为首批电改综合试点省份，预计后续水电进场、集中竞价交易、售电侧改革、跨省跨区交易或加速。电改加速大背景下，低成本水电有望持续受益。

　　投资建议：首次给予增持评级。预计2016年、2017年净利润达到4.4/4.9亿元：目前公司总市值61亿元。1)公司现金流良好，2015年达到22亿元；市现率2.8倍远低于可比水电公司。在利率下降、偿债加速双重因素下，财务费用有望持续下行。2)为解决同业竞争，乌江水电(1319万千瓦)存在资产注入预期。3)贵州电改加速，低成本水电有望受益。基于此，首次给予增持评级。

　　(：DF064)

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　　际华集团(601718)：央企改革不断深化，军工基因+体育布局助力成长

　　研究机构：申万宏源评级：增持

　　新兴际华集团为公司大股东，位列第一批央企改革试点名单，走在改革浪潮前列。1)公司大股东为新兴际华集团，持股66.33%。新兴际华集团是国资委监管的央企，世界500强也是央企前50，二级子公司有际华集团与新兴铸管等，核心经营领域包括服装轻纺与金属冶炼加工等。2)新兴际华集团14年7月被选入国资委四项改革6家试点单位之一，主要集中在央企董事会行使高管选聘、业绩考核与薪酬管理职权试点。集团历史上一直走在央企各种试点的前列，根据官网信息，十二五期间集团营收与利润总额分别年均增长20.5%与12.8%。落实到上市公司层面，在提质增效、完善公司治理、市场化激励、资产整合等方面正不断取得成效。

　　公司是国内最大的军需品以及职业装、职业鞋靴研发生产基地，研发生产能力雄厚。集团历史上系总后的军需品生产系统整合而来，公司近年来一直占据军需品(服装鞋帽等)市场70%左右市场份额，是中国军队与武警军需被装产品生产保障基地，是公检法等14个统一着装部门的主要生产供应商，也是国内少数几个面向国际军需品市场的生产基地之一，全产品系列+全战区覆盖+全过程服务，研发生产与品牌影响力深厚。公司正在推进“优二强三”战略，积极向服务业延伸。

　　公司重点打造的际华园是运动休闲综合业态，属于政策支持的发展方向。公司十三五期间重点打造际华园，际华园是集合体育运动项目(风洞跳伞+室内冲浪+攀岩等)、购物中心与餐饮休闲等一体的综合业态，技术设备国际一流，满足消费者运动与休闲一站式需求。体育总局出台不久的体育产业发展十三五规划中明确说明，重点发展的8大行业中包括场馆服务业，支持大型体育场馆发展如康体休闲、体育旅游等多元业态，打造体育服务综合体。预计首家际华园将于10月在重庆试营业。。央企改革纯正标的，国内军品龙头，土地储备丰富，业绩保持稳健增长，且在体育场馆有所布局，维持增持评级。公司是较稀缺的央企改革+军工+体育标的，国企改革方面下半年尤其值得关注。公司经营稳健，且土地资源夯实，利润总额保持稳健增长。际华园进展也值得期待。公司44亿元定增项目正在反馈阶段，定增底价8.23元/股，用于建设际华园与品牌终端网络。小幅下调15年年报前所做盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.33/0.37/0.43元(原预测16/17年为0.39/0.44元)，对应17年PE24倍。大股东+汇金持股70%，实际流通盘有限，维持增持评级。

　　冀东水泥 (000401)：改写京津冀，阔斧行，老树开新花，分外香

　　研究机构：长江证券评级：买入

　　就水泥行业而言，更为充分的市场竞争环境决定了供给侧改革践行意义更强；当前来看推进略超出预期，提出了成立专项资金、错峰生产、产能互换、严禁新增产能等建议等一系列组合拳。当然大企业的配合意愿更强，毕竟市场法则倒逼的是小产线出清，可进一步抬升龙头地位。而冀东与金隅的整合则打响了行业的第一枪，无论是内生价值还是示范意义都将被人铭记。

　　就方案本身而言，金隅现金55.25亿元取得冀东集团55%控制权(唐山国资委持股45%，为其二股东)，同时冀东水泥以9.31元价格，向金隅股份发行13.9亿股，作价130亿收购旗下31家水泥商混环保资产，同时募集配套资金不超过30亿元收购少数股东权益及项目建设支出等。完成后，冀东成为双方水泥资产的唯一平台，金隅通过控股冀东集团赚取并表收益。

　　以当前股价和增发股本估算重组完冀东市值310亿元，净资产215亿，对应PB1.42倍，与行业平均水平比肩(考虑到近年冀东亏损，因此估算的B可能略偏低，而未来盈利改善后资产增加有修复空间)。暂不考虑增发摊薄，预计16/17年EPS为0.08元、0.23元，对应PE131倍、44倍，买入评级。

　　(：DF064)

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