改革与规范同行 大金融稳健前行

　　投资策略

　　银行业：信贷数据略超预期，整体货币稳健形势不改

　　本周五公布6月及半年度金融统计数据和社融数据，6月新增信贷1.38万亿，略超预期，主要由于季末放量因素，不应理解为流动性放水。近日央行明确中性适度的货币环境，意味着以影子银行、互联网金融为资金供给的资产可能面临流动性趋紧。银行板块催化剂充足，银行小市值IPO、民营银行“成立潮”及多样化不良处置将催化板块接过市场焦点，银行股作为真价值的代表必将受益。我们预测不少央企、地方金控及民营资本等大资金将陆续进场布局金融蓝筹。重点关注：民生(民营标杆，信用卡分拆)、北京(城商行龙头，区位优势强)、华夏(混改标杆、事业部改革)、宁波(资产结构调整，大零售)、招商(一体两翼、轻型银行战略).

　　逻辑一：资产质量优化，重点关注招商银行；

　　逻辑二：事业部改革，子公司分拆，重点关注民生银行、中信银行；

　　逻辑三：业务转型，重点关注民生、宁波、北京的大投行、大消费转型；

　　逻辑四：混合所有制，重点关注华夏银行、民生银行、招商银行。

　　证券业：证券公司分类评级结果公布，监管层对风控管理能力提出更高要求

　　证监会15日公布2016年证券公司分类评价结果，超半数公司被降级，对于优质券商评级暂时调整的影响相对较小。在国内外资本市场日趋复杂的大环境下，监管层对券商风控管理能力提出更高要求。资本市场改革力度正在加强，行业监管全面推进。证监会发布上市公司股权激励管理办法，完善上市公司激励制度。随着改革稳步推进，预期市场将逐步企稳。新市场环境下行业格局分化加速，优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.5倍左右，PE水平16-17倍。看好市场企稳下券商股配置机会。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发，招商；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。关注山西证券、国海证券投资机会。

　　保险行业：险业远眺，价值才有生命力

　　“放开前端，管好后端”监管思想张力再显，关联交易披露进一步加强；严控保险资产管理产品，清理通道业务，“去杠杆、防风险”维护保险资产管理秩序。保险资金间接投资基础设施项目得到进一步支持，改善保险资产管理业务发展；相互保险试点获批搭建了我国多层次保险市场体系，进一步提升我国保险密度、深度。保险供给侧改革持续推进。

　　保险的本质是现金流经营，流入看保费，流出看赔付，经营看投资，价值看结构。上半年保费高速增长，太保/新华/国寿/平安累计寿险原保费收入分别为822/710/1633/2926亿元，同比增长31.7%/-2.2%/25%/32.7%；太保/平安财险累计原保费收入分别为492/838亿元，同比增长1.6%/3%。同时结构调整优化，聚焦个险与期缴，个险新单保费增势强劲，多管齐下推动新业务价值高增长。

　　低利率下投资虽承压，但也是险企扭转投资方式多元布局脱颖而出的机遇，加大创新转型投资权益资产，扩大第三方资产管理范围皆是破局的方式。由于利率下降保险责任准备金上升带来的会计利润下降无需担忧，首先我们认为利率不会当下环境下利率持续下行可能性不大，另外从准备金的含义来看，利率的下行只会从会计上影响利润。同时，对于部分投资布局转型成功的险企而言，其真实投资能力提高赔付能力增强，也将冲抵准备金上升的影响。并且2015年底大部分险企已调低流动性溢价给准备金率调节留下了空间。

　　内含价值是评判保险公司价值的核心因素，在精算假设不变的基础上内含价值保持稳定增长，而利润增速围绕内含价值增速周期性波动。我们预计今年险企利润增幅将减缓，但内含价值仍将稳定增长。保险行业供给侧改革，以确保保险保费增长的同时投资收益稳定。目前保险股P/EV均在1倍左右，处于低位，后期修复空间大。重点推荐中国太保(内含价值与保费齐增，战略调整成功)、新华保险(战略转型，新业务价值大增业务长远发展积蓄力量)、中国人寿(寿险龙头，回归保障打造金控)、中国平安(金融旗舰，创新与协同共行)，以及创新转型险企天茂集团。

　　金控领域：国企改革正加速推进，转型金控是今年的重要趋势之一

　　国资委7月14日召开通气会通报国企改革进展情况，今年上半年各地共启动国企国资改革试点147项，已有50项试点取得了阶段性成果，其中招商局集团旗下的招商证券、招商银行以及五矿集团下的金瑞科技已在试点名单之中，国改进程正加速推进，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控和中航资本。

　　产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。

　　央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照，正式进军基金业务领域，牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　转型金融：创投股+多元金融

　　创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，新三板分层名单公布，900余家企业进入创新层，新三板市场将迎来全新生态体系。伴随着上市公司重大资产重组公开征求意见与承诺完成比例低、媒体质疑较大的上市公司专项检查，资产重组市场得到进一步规范，创投+股权投资退出机制规范化，优质标的将会迎来较好投资机会。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+高管股权激励机制多重优势，入股稠州银行推动金控布局，受益江苏银行IPO上市带来的投资收益；2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。推荐转型有突破+国改有预期的陕国投A；以信托为主业，已持有泸州商业银行、渤海人寿的安信信托。

　　(：DF064)