外围黑天鹅成群 资金外流风险不容忽视

　　结论或者投资建议

　　短期资金价格整体稳中趋降。上周银行间隔夜、21天回购利率分别上升1.0、12.3个基点，至2.03%、2.81%，而7天、14天、一个月回购利率分别下降0.6、5.7、10.3个基点，至2.42%、2.58%、2.73%；R007五日、二十日均值分别上升1.4和1.1个基点，至2.41%、2.47%，十日均值下降11.9个基点2.41%；Shibor除了隔夜保持不变，其他集体下跌，7天、14天、一个月Shibor分别下降1.9、6.0和4.7个基点，至2.31%、2.69%和2.80%。

　　在公开市场上，央行连续十九周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了300、300、300、200和200亿元的7天逆回购投放，共计1300亿元，当周逆回购到期1950亿元。此外，上周央行开展了2590亿元MLF操作，当周MLF到期2270亿元。整体来看，上周流动性净回笼330亿元，但资金面压力并不大，资金价格仍处于稳中趋降格局。本周逆回购到期资金1300亿元，规模收窄。

　　目前外围环境风险仍然较高，英国脱欧不确定性还未全部释放，而南海仲裁、法国恐袭、土耳其政变等黑天鹅事件又接踵而至，全球风险偏好维持低位。整体来看，目前新兴市场货币压力依然较大，虽然6月中国外储增加，但外占下降明显，汇兑损益和国债升值或导致外储上升，两者的背离显示资本外流压力随时可能恶化。因此，我们重申，逆回购、MLF、SLO等常规手段有助于缓解短期资金压力，但并不能完全弥补流动性缺口，不排除央行在资本外流压力加剧时进行降准甚至降息的可能。

　　利率债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别上升1.1、0.6、3.2、2.0、2.6个基点，至2.32%、2.53%、2.68%、2.83%和2.83%。1年期国开债收益率较前一周下降2.5个基点，至2.39%，3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率较前一周分别上升5.3、4.3、3.0和2.9个基点，至2.80%、3.03%、3.24%和3.18%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升5.4个基点至78.2个基点。

　　两融余额连续第四周上升。截至7月14日，沪深两市融资融券余额为8768.8亿元，周环比上升1.22%。其中，两融余额占A股流通市值为2.33%，较上一周下降0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.21%，较前一周上升0.61个百分点。

　　上周人民币汇率整体稳定，美元指数下降。截至7月16日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6804，较前一周升值0.1%；美元兑人民币中间价收于6.6805，较前一周升值0.1%；离岸美元兑人民币收于6.7116，较前一周贬值0.1%。CNY日均成交量256亿美元，较前一周上升45亿美元。上周美元指数上升0.4%至96.69。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月15日，二者分别为95.37和94.36.SDR指数较前一周下降了0.05%，CFETS上升了0.13%。

　　目录

　　1 流动性净回笼，资金短期压力并不大

　　2 国债收益率集体上升

　　3 信用品市场：票据收益率涨跌不一，信用利差集体上行

　　4 票据直贴利率和转贴利率下降，主要信托产品收益率涨跌不一

　　5 两融规模上升

　　6 美元指数下降，人民币稳定，一篮子指数涨跌不一

　　正文

　　1 流动性净回笼，资金短期压力并不大

　　短期资金价格整体稳中趋降。上周银行间隔夜、21天回购利率分别上升1.0、12.3个基点，至2.03%、2.81%，而7天、14天、一个月回购利率分别下降0.6、5.7、10.3个基点，至2.42%、2.58%、2.73%；R007五日、二十日均值分别上升1.4和1.1个基点，至2.41%、2.47%，十日均值下降11.9个基点2.41%；Shibor除了隔夜保持不变，其他集体下跌，7天、14天、一个月Shibor分别下降1.9、6.0和4.7个基点，至2.31%、2.69%和2.80%。

　　　　在公开市场上，央行连续十九周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了300、300、300、200和200亿元的7天逆回购投放，共计1300亿元，当周逆回购到期1950亿元。此外，上周央行开展了2590亿元MLF操作，当周MLF到期2270亿元。整体来看，上周流动性净回笼330亿元，但资金面压力并不大，资金价格仍处于稳中趋降格局。本周逆回购到期资金1300亿元，规模收窄。

　　目前外围环境风险仍然较高，英国脱欧不确定性还未全部释放，而南海仲裁、法国恐袭、土耳其政变等黑天鹅事件又接踵而至，全球风险偏好维持低位。整体来看，目前新兴市场货币压力依然较大，虽然6月中国外储增加，但外占下降明显，汇兑损益和国债升值或导致外储上升，两者的背离显示资本外流压力随时可能恶化。因此，我们重申，逆回购、MLF、SLO等常规手段有助于缓解短期资金压力，但并不能完全弥补流动性缺口，不排除央行在资本外流压力加剧时进行降准甚至降息的可能。

　　2 国债收益率集体上升

　　利率债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别上升1.1、0.6、3.2、2.0、2.6个基点，至2.32%、2.53%、2.68%、2.83%和2.83%。1年期国开债收益率较前一周下降2.5个基点，至2.39%，3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率较前一周分别上升5.3、4.3、3.0和2.9个基点，至2.80%、3.03%、3.24%和3.18%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升5.4个基点至78.2个基点。

　　　　3 信用品市场：票据收益率涨跌不一，信用利差集体上行

　　票据收益率涨跌不一。1年期AAA票据收益率上升3.9个基点至2.87%，3年期AAA票据收益率上升0.9个基点至3.03%，5年期AAA票据收益率上升7.4个基点，至3.34%；1年期AA+票据收益率下降6.1个基点至3.05%，3年期AA+票据收益率上升0.9个基点至3.31%，5年期AA+票据收益率上升3.4个基点，至3.65%。

　　　　信用利差集体上行。1年期AAA票据信用利差上升2.8个基点至0.55%，3年期AAA票据信用利差上升0.2个基点至0.50%，5年期AAA票据信用利差上升4.1个基点至0.66%；1年期AA+票据信用利差下降7.2个基点至0.73%，3年期AA+票据信用利差上升0.3个基点至0.78%，5年期AA+票据信用利差上升0.1个基点至0.97%。

　　4 票据直贴利率和转贴利率下降，主要信托产品收益率涨跌不一

　　上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别下降1.5、1.5、2.0个基点，分别至2.55‰、2.50‰和2.40‰。

　　　　新发行产品、组合投资信托收益率分别下降10.1、26.7个基点至6.58%、6.50%，其他投资信托上升26.7个基点至6.57%，债券投资信托和权益投资信托收益率均保持不变，分别为6.30%和6.60%。

　　　　5 两融规模上升

　　两融余额连续第四周上升。截至7月14日，沪深两市融资融券余额为8768.8亿元，周环比上升1.22%。其中，两融余额占A股流通市值为2.33%，较上一周下降0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.21%，较前一周上升0.61个百分点。

　　　　6 美元指数下降，人民币稳定，一篮子指数涨跌不一

　　上周人民币汇率整体稳定，美元指数下降。截至7月16日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6804，较前一周升值0.1%；美元兑人民币中间价收于6.6805，较前一周升值0.1%；离岸美元兑人民币收于6.7116，较前一周贬值0.1%。CNY日均成交量256亿美元，较前一周上升45亿美元。上周美元指数上升0.4%至96.69.

　　我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月15日，二者分别为95.37和94.36.SDR指数较前一周下降了0.05%，CFETS上升了0.13%。

　　 (：DF154)