后续向好的空间正在收敛

　　【后续向好的空间正在收敛】7月4日当周，市场回暖，融资交易活跃，乐观预期下存量资金推动交易活跃度创下阶段性新高，但后续向好的空间正在收敛。（国泰君安）　　7月4日当周，市场回暖，融资交易活跃，乐观预期下存量资金推动交易活跃度创下阶段性新高，但后续向好的空间正在收敛。

　　市场活跃度观察：活跃度显著上升。7月4日当周两市延续反弹趋势，市场活跃度也持续提升：沪市成交额和换手率分别达到阶段性高点，但同时创业板活跃度出现高位回调；融资融券交易余额、金额和占比也都分别创下阶段性新高，余额一度突破8700亿水平，杠杆交易总体水平显著回升。

　　资金流量观察：资金全面回暖。总资金量方面，7月4日当周产业资本减持出现了前期高峰后的回落迹象；交易结算资金有一定上涨，但未见趋势性的增量资金信号。个人投资方面，余额宝情绪指数出现一定回调，回至低位，个人投资者行为近期仍难对整个市场流动性产生明显积极的作用。沪港通重归北向，沪股通继续上升，港股通持续下行。总体来看，阶段性利空落地让市场重回乐观，存量博弈市场得以注入小股活力。

　　投资者观察：乐观的机构投资者已实现大幅加仓。7月4日当周新增自然人投资者数量和自然人持仓比例均较前一期出现一定下滑，近期个人投资者对市场表现已经呈现钝化特征。虽然基金可用现金整体小幅上升，但股票型基金可用现金继续下降，表示乐观的机构投资者已经进行了较大幅度的加仓。

　　债券市场观点：跨季因素消退，曲线牛市增陡。跨季因素消退，收益率陡峭化下行。上周公开市场操作净回笼，但资金面宽松不改、供需平衡；中国银行间债市震荡，先是由于宽松预期落空走弱，随后国外国债收益率走低等因素提振了市场情绪，市场未来可能继续保持震荡格局。国债期货全线上涨，IRS利率整体大幅下行。

　　未来流动性预测：未来1个月的短期预计，我们认为现阶段市场活跃度上升主要力量仍是存量资金的交易和加仓行为，还需谨防宽松预期无法兑付而导致的流动性负向调整承压，同时考虑到汇率和国外后续风险和国内金融监管趋严等的后续发酵，“去风险”化会让股票市场流动性承压，仍维持低于现在流动性水平的判断。但考虑到近日多家券商下调两融平仓线，交易结算资金出现明显活跃等因素，故边际上比上周乐观。未来3个月，由于6月份国内经济边际转弱和通胀回落而释放货币政策宽松空间，市场从实体和金融双去杠杆共振导致的矫枉过正中恢复，英国脱欧和美联储加息风险基本释放，流动性水平有望显著回升。

　　(：DF075)