BDI指数大熊市或终结 6只航运股有望底部反转

　　中国远洋：重组基本坐实，OCEAN联盟蓄势待发

　　事件描述

　　2016 年一季度， 中国远洋实现营业收入 146.09 亿，同比下降 19.6%，毛利率同比下降7.2个百分点至-1.89%，归属母公司净利润同比增亏至-44.84亿，EPS 为-0.44 元， 去年同期为-0.10 元。 同时，公司预计上半年累计净利润可能为亏损。

　　事件评论

　　集、散运业务恶化叠加处置损失， 盈利大幅增亏。 2016 年一季度， 公司受国际海运市场不景气影响， 营业收入同比下降 19.6%。 成本端方面， 船用燃油价格大幅走低， CST380 均值较上期下降 39.3%， 公司营业成本同比下降 13.5%，毛利率减少 7.2 个百分点至-1.89%。最终，公司实现归属净利润-44.84 亿， 同比增亏 34.76 亿， 亏损增加的主要因素： 1) 因出售中散集团和佛罗伦 100%股权，公司确认处置净损失24.26 亿； 2) 截止中散集团交割前两个月，公司干散货业务亏损约 7.62亿； 3) 报告期内集运市场持续低迷，导致公司集运业务亏损约 13.77亿。

　　重组基本落实，散运业务回归集团。 分业务来看： 集运方面，公司一季度实现集装箱货运量同比增长 14.8%，运量增长主要由于租入并经营中海集运集装箱船舶致运力大幅增加(截止报告期末， 公司运力较2015 年底增加 87.4%)。但是，受单位运价下滑的影响， 实现集运业务收入 100.1 亿，同比下降 9.0%；干散货业务方面， 截止 2 月底， 货运周转量同比下滑 2.56%，公司已于 2 月 29 日完成中散集团 100%股权出售；码头业务方面，实现总吞吐量 2223.9 万标准箱，同比增长 2.9%( 包含中海港口吞吐量，公司于 3 月 18 日完成中海港口股权收购).

　　OCEAN 联盟蓄势待发， 维持“ 增持” 评级。 海运国企重组后，中国远洋将成为以集装箱航运服务为核心的全球第四大集装箱班轮公司(占世界总运力的 7.5%)和以吞吐量计全球第二大码头运营商。 另外， 今年 4月， 子公司中远集运与达飞轮船、 长荣海运和东方海外协商组建新联盟“ OCEAN Alliance”， 并计划于 2017 年 4 月开始运营。若新联盟成立， 合计运力占比将达到 23.60%，接近马士基和地中海航运所在 2M联盟的 27.7%， 这将进一步改善公司运营效率和议价力。 我们预计公司 2016 的 EPS 为-0.40 元， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 世界经济增长放缓， 集运行业持续低迷。(长江证券)

　　　招商轮船：发布业绩预增预告点评

　　公告简介

　　2016年7月4日，招商轮船(601872.CH/人民币5.13， 未有评级)发布公告：公司2016年上半年业绩预期为14.52-16.75亿元人民币，较去年同期大幅上升160%-200%。

　　业绩预增原因

　　1. 国家船舶更新报废补贴：由于油轮处于国家对于船舶报废更新补贴的最高补贴一档，招商轮船上半年共获得补贴7.63亿元，去除这部分后预期利润为6.89-9.11亿元，较去年除非后上升24%-63%。

　　2. 干散货运输板块扭亏为盈：目前公司通过和巴西淡水河谷签订的长期合同使得干散货主要运力变更为40万吨的铁矿石特种运输船，成功扭亏为盈。

　　3. 石油价格降低：2016年上半年的布伦特石油价格约为41.21美金，较2015年同期的52.35下降44%，从而造成成本大幅下降。

　　简单点评

　　谨慎看好，在今年上半年油运市场进入不景气，而干散货运输仍在缓慢复苏的背景下，招商轮船仍能大幅增加利润说明公司在战略布局上具有独到之处，通过大量的COA合同保持了稳定的利润。

　　但是下半年大量新油轮和租约到期油轮进入市场，造成油运行业供给大量增加，同时石油价格的上涨也使得企业面临更多的成本压力。

　　基于以上风险因素，认为，在国油国运的未来不明朗前，招商轮船更多可以作为具备稳定利润的防御性标的看待。(中银国际证券)

　　(：DF064)

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