姜超：本轮商品价格上涨是一次性的 不具备持续性

　　海通证券姜超认为，本轮商品价格上涨是一次性的，而不具备持续性，从年内短期来看是通胀，但是看的更远一点，在今年猪价、油价、钢价等等全部上涨以后，明年如果没有需求的支撑，单凭供给的故事难以推动价格的持续上涨。

　　而在需求方面，其实今年上半年的需求是比较稳定的，主要归功于地产需求的提升，地产销量面积持续保持两位数增长，地产新开工和投资增速也由负转正。但是房地产行业本身也面临需求萎缩的问题，过去一年一线城市房价同比涨幅25%，百城房价同比涨幅11%，这意味着如果要保持每年地产销售面积不变，居民就要多掏11%的资金。如果要保持地产销售面积每年增长10%，房价也涨10%，那么居民就要多掏20%的资金。如果假定居民买房平均首付比例50%，其余50%靠贷款，那么在收入稳定的情况下，房贷增速必须保持在40%以上的增长。

　　14年居民房贷(中长期贷款)月均1800亿，到了15年达到月均2500亿，而在今年前5个月月均达到4100亿，过去两年的年均增速都在40%以上，在5月份的单月规模已经突破5000亿，占1万亿新增贷款总额的一半。按照这个速度下去，以后我们每个月1万亿的信贷就全部用来放房贷了，别的都不用干了。难道我们以后能够每个月放1万亿的房贷吗？如果超过了居民的支付能力，是不是地产销量增速会在未来的某个时间由正转负，从而导致地产投资的再度下滑呢？

　　所以，当前股债商品的齐涨，未来最有可能涨不动的其实是商品价格。从通胀的逻辑来看，本轮通胀已经走到了中后期，接近尾声了，可能在年底由于低基数效应通胀还会有小幅反弹，但是明年的通胀注定是一路回落的。

　　看得更多一点、更远一点，我们发现全球都在落入日本式的增长陷阱，大家人口都老龄化、创新遇到瓶颈，经济缺乏增长，又无力改革长期放水，陷入长期通缩。因而在本轮房价和通胀周期结束之后，未来中国物价长期可能还是会走向通缩，而这也意味着资产配置的逻辑未来或许会重新发生变化。

　　在过去的半年一直建议配置实物类资产及其映射，因为在滞胀的环境下实物资产最保值。但是如果未来价格逐渐到顶甚至涨不动了，那么实物类资产就没有太大的配置价值了，除了有金融属性的黄金以外。

　　而在从通胀重新转向通缩的过程中，应该开始重新重视金融资产、尤其是债券市场。从国际比较来看，目前全球一堆的负利率国债，而我们的10年期国债利率依然高达3%左右，因而相对来看配置价值突出。未来半年到一年内长期国债利率必然会再次创出新低，甚至不排除创出历史新低。利率的长期走势还是趋于零，也就是我们在14年提出的零利率是长期趋势。而股市应该从关注涨价逐渐转向关注利率重新下降带来的相关机会，也需要防范经济下滑需求回落带来的相关风险。

　　(：DF064)