不稳定的反弹 主题上续推“供给侧改革”

　　【国金证券：不稳定的反弹 主题上续推“供给侧改革”】具体行业配置方面，我们建议超配具备防御性的“金融+消费”板块，继续建议超配“白酒、农业、家电等”。主题方面，推荐“供给侧改革中的”煤炭钢铁有色“、受南海局势影响的”军工“、受预期获批的”深港通“、新能源汽车产业链、半导体、次新股”等。　　主要观点

　　一、海外方面：“英国退欧”事件悲喜转换，提防余震。关注7月海外央行动向：英央行、日央行以及美联储

　　刚刚过去的一周，欧洲市场整体表现不佳，德意志银行股价跌到历史新低，2016年来市值接近腰斩。国际货币基金(IMF)组织的最新研究警告，在所有足以“摧毁整个金融体系”的大银行中，以德银风险最高。另外，英国退出欧盟加剧了欧洲其他国家的效仿，匈牙利、意大利等今年内将举行公投。

　　周五(7月8日)美联储公布的6月非农就业数据，暴增28.7万人，大幅好于预期，不过薪资增幅不佳，同时因英国脱欧影响，市场仍押注于美联储年内不会加息，美元在数据披露后走了一趟“过山车”，近于零涨幅收盘，而COMEX黄金在短暂跳水后仍处强势格局，上涨0.39%，原油价格则受经济景气度影响弱势不改。建议后续密切关注“7月14日的英国央行议息会议、7月21日的欧央行会议、7月26日的美联储议息会议、7月28日的日本央行会议”等事件。

　　二、警惕洪涝对CPI同比的拉动，农产品价格受影响，货币政策宽松预期将得到修正

　　今年6月以来，我国南方普降大雨。长江流域、淮河流域、太湖流域大部分地区及黄河流域部分城市遭遇重大洪涝灾害。洪涝灾害淹没耕地、导致生产和交通运输受阻、毁坏基础设施，遭受影响的行业主要包括农业、运输业、水利行业等，其中农业是受灾影响最为直接的行业。警惕洪涝对后续CPI同比的拉动，不排除重演“豆你玩”、“蒜你狠”的现象。另外，洪涝加剧生猪供给压力，猪价在短期调整后不排除有走高的可能。蔬菜价格前期跌幅较大，需提防蔬菜价格超跌后的反弹。

　　公开市场上，市场资金面平稳渡过季末，央行7月初迅速收回货币投放，且上周已就MLF需求询量，再考虑到近期暴雨洪灾天气对物价的影响，我们认为短期内实施“降准”的概率下降，货币政策宽松预期将得到修正。

　　三、存量消耗行情格局依旧，指数上行空间受约束

　　根据我们对资金面的周度统计，本期(0630-0706)二级市场累计增持34.88亿(上期累计增持39.7亿)，累计减持111.68亿(上期累计减持126.93亿)，维持净减持状态，累计净减持76.80亿(上期累计净减持87.23亿)。另一方面，新发基金依旧维持低迷态势。本期(0630-0706)新发股票型基金6支，平均规模2亿，而与此同时，存量“公募仓位”均升至历史较高位置，据不完全统计，股票型基金仓位升至86.8%，混合型基金仓位升至80.1%。

　　四、地方政府陆续推出供给侧改革配套稳健，继续关注“煤炭”等板块

　　自今年中央提出积极稳妥推进供给侧改革以来，煤炭去产能相关政策不断出台，显示去产能正全面展开。2月5日国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出，从2016 年开始，按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能，3月至5月原煤产量同比分别下滑4.54%、11%、15.5%，显示限产执行力度较强，供应有所收紧。6月份以来，陆续有省份出台相关政策，6月20日，陕西审议通过了《关于推进供给侧结构性改革的实施意见》，提出了落实五大任务的具体措施；6月21日，云南发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的实施意见》；6月27日山西省发布《关于煤炭企业职工带薪转岗教育培训的实施细则》；7月13日，山西省政府将举办“山西煤炭产业发展专题推介会方案”。我们建议积极关注受益于供给侧改革预期的“煤炭”等板块。

　　五、投资建议：

　　维持我们对市场偏谨慎的看法。我们在2016年中期策略报告中《蛰伏、蜕变与破局》中提到，诸多事件“悬而未决”到“轮廓渐明”仍需要时间，近期货币政策宽松呼声渐起，但极有可能面临证伪期，不排除某一阶段“经济下行，货币难松”的阶段。短期 6 月信贷投放或维持宽松态势，但市场更为关注的是信贷结构，且信贷规模后续能否持续高增长有待观察。

　　我们认为在风险事件频发的阶段，市场“跌不深”并不作为市场底部已经探明的理由，大多在目前点位(2988 点)试着博反弹的资金大都是短线交易资金，本身造成 A 股市场的不稳定。市场“博反弹”的噪音不停，市场探底的过程就不会结束。我们在“博反弹”的过程中，可以“逢场作戏”，但不要“假戏真做”。整体上我们对市场中长期仍是延续偏谨慎的观点。

　　具体行业配置方面，我们建议超配具备防御性的“金融+消费”板块，继续建议超配“白酒、农业、家电等”。主题方面，推荐“供给侧改革中的”煤炭钢铁有色“、受南海局势影响的”军工“、受预期获批的”深港通“、新能源汽车产业链、半导体、次新股”等。

　　重要事件前瞻梳理：

　　7月12日：南海仲裁案裁决公布

　　7月12日：世界首款液态金属手机发布(***)

　　7月13日：山西省政府举办《山西煤炭产业发展专题会》

　　7月14日：英国议息会议

　　7月15日：2016年第二届中国城市停车设施建设与管理论坛上海分论坛

　　7月20日：2016云计算与物联技术大会(***)

　　7月21日：2016第二届中国军民融合高峰论坛(***)

　　7月21日：欧央行议息会议

　　7月22日：淘宝造物节，阿里VR购物技术“Buy+”开发

　　7月23日至24日：G20第三次财长和央行行长会(***)

　　7月24日：首届全国移动电子竞技大赛总决赛及颁奖典礼

　　7月26日：2016全球物流与供应链大会

　　7月26-27日：7月美议息会议(***)

　　7月27日：2016全球虚拟现实娱乐峰会VR+AR

　　7月28-29日：7月日本央行会议

　　7月：深港通获批渐行渐近

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　　本周(0701-0707)，国金策略团队陆续收到了来自“公募、私募、公募专户、保险”等机构的反馈问卷，并结合我们自己的模拟测算(根据公募净值与基准的比较)，大致测算出机构参与者的仓位情况。

　　国金策略团队结合反馈问卷并结合模拟测算(根据公募净值与基准的比较)，大致测算出机构参与者的仓位情况如下：

　　① 股票型、混合型、绝对收益型仓位变动：1.6%、1.8%、1.9%

　　截至7月7日，本周主要管理类产品在上周仓位小幅提升之后(上周为“小幅加仓”，上上周为“一升二降”)，本周股票型、混合型、绝对收益型仓位仍呈现小幅加仓的趋势。加仓后，股票型、混合型仓位处于较高位置。

　　从(0701-0707)来看，股票型基金仓位小幅提升了1.61个百分点，混合型基金仓位小幅提升了1.76个百分点，绝对收益型(类私募、专户)仓位提升了1.91个百分点。

　　具体过程来看，本周主要管理类产品仓位“小碎步”逐日提升，提升幅度相对较大的为绝对收益型产品，而混合型仓位其次，股票型基金仓位亦有所提升。

　　②估计当前绝对仓位：86.8%、80.1%、37.6%

　　截至7月7日，从我们回收的调查问卷以及结合测算的结果来看，估计当前公募股票型基金仓位86.81%，混合型基金仓位80.06%，绝对收益型基金仓位37.61%。

　　③市场风格及配置：增配有色、军工、白酒、农业、煤炭等，小幅减仓：房地产、计算机

　　截至7月7日，从我们回收的调查问卷以及结合测算的结果来看，主要管理类投资者重仓在有色、电子、电气设备、医药生物、食品饮料、农业、计算机、传媒等。

　　增减仓来看，本周(0701-0707)主要管理类投资者偏好于：有色、军工、白酒、农业、煤炭等板块。小幅减配的主要集中在：房地产、计算机等。

　　相对来讲，“消费类、金属类”板块成为机构认可度相对较高，“白酒、鸡、饲料、黄金、黄金、小金属”加仓幅度较为明显；对有业绩驱动主题类的“磁性材料、燃料电池”等有所偏好，对高估值PE纯主题的子板块大多选择回避。

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　　资金面周度监测||股基发行平均2亿规模，二级市场维持净减持(李立峰、魏雪等)

　　一、央行依赖于公开市场操作。本期(0630-0706)央行主要采用逆回购方式，自6月30日起连续五个交易日实施逆回购，但由于逆回购到期规模较大，公开市场净回笼流动性5500亿元(上期净投放流动性3900亿元)。截至7月6日，隔夜和1个月SHIBOR分别为1.9990%和2.8560%，市场资金面延续平稳格局。

　　二、增量资金方面：

　　1、基金发行以债基为主，股基发行规模平均2亿左右。本期(0630-0706)新发基金22支，数量大于上期(0623-0629)(10支)，其中债券型16支，平均规模1.76亿(前期4支，平均规模2亿)；股票型6支，平均规模2亿(前值5支，平均规模1.62亿).

　　2、沪股通资金转为小幅净流入。沪股通本期(0630-0706)因香港特别行政区成立纪念日暂停交易2日(6月30日、7月1日)，总体小幅净流入，累计净流入5.11亿；前期(0623-0629)净流出1.01亿。

　　3、沪深两市融资余额周环比连续三期上升，存量至8602亿。截止7月6日，两市融资余额8602.26亿(前期8459.11亿)，环比上升143.15亿(上期环比上升113.84亿，上上期环比上升57.87亿)。行业方面，融资净买入前五：计算机、国防军工、电子、传媒、有色金属；融券净卖出前五：银行、非银金融、国防军工、食品饮料、汽车。

　　三、资金压力方面：

　　1、EPFR数据显示，(0623-0629)大多新兴市场国家(包括中国)权益市场资金持续净流出。资金连续三期净流出新兴市场，中国(大陆+香港)权益市场近一期资金净流出6.96亿美元(前值净流出3.01亿美元)，香港市场则出现1.15亿美元的资金净流出。

　　2、增减持方面，维持净减持态势。本期累计净减持76.80亿(前值87.23亿)。本期(0630-0706)二级市场累计增持34.88亿，累计减持111.68亿，累计净减持76.80亿(上期累计净减持87.23亿)。净增持幅度前五的个股：海欣股份、特锐德、冠昊生物、日海通讯、西藏发展；净减持幅度前五的个股：民生银行、慈星股份、广生堂、榕基软件、宏达矿业。

　　3、IPO方面：新股发行规模下降，新一批新股发行有望近期披露。本期(0630-0706)发行新股1家(吉宏股份)，总募资金额为1.85亿，较上期(0623-0629)募资规模(5家，12.08亿)下降。

　　4、潜在解禁资金方面：本周(0704-0710)市场将迎来约133.34亿解禁压力，下周(0711-0717)、下下周(0718-0724)市场将分别迎来225.17亿、197.98亿的潜在解禁压力规模。单独看机构定增解禁维度，下周(0711-0717)该口径潜在解禁规模约为219.60亿。解禁个股方面，未来两周(0711-0724)解禁市值(绝对额)较大的个股：中国铁建、中国中铁、象屿股份、*ST韶钢、喜临门。

　　(：DF075)