高仓位下的消耗博弈

　　仓位已高，消耗博弈。过去两周的路演交流中，乐观派投资者明显增加，相对收益投资者和绝对收益投资人的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下类似14年7月前的行情，行情启动只缺一把点火器。　　仓位已高，消耗博弈。过去两周的路演交流中，乐观派投资者明显增加，相对收益投资者和绝对收益投资人的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下类似14年7月前的行情，行情启动只缺一把点火器。但我们认为，在市场微观结构改善前，趋势性行情尚缺乏微观基础。第一、截止16年1季度，证金公司救市持股约2万亿左右。A股当前的股东结构导致股份短期波动更多是博弈因素，不会引发和基本面之间的相互催化。第二，自15年6月5178点以来股市的三轮调整，每次调整都以快速的节奏完成。上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手机会，未经长时间释放，这将制约市场上行空间。在微观筹码结构改善前，高仓位下市场存量博弈仍然是个消耗战。

　　吃饭，还是买单？存量博弈的精髓在于集中力量在有限的领域集中突破，从而获取结构性超额收益。但过去一周，这一博弈行为有进入消耗战的趋势。第一，板块轮加速，但却无主线接力。上周一军工、计算机起势，周二医药、传媒表现突出，周三则又切换到一带一路的建筑板块，但均无持续性拉升，同时，之前一直抱团的新能源汽车产业链则出现资金流出迹象，存量资金在多个板块左冲右突后并未带来明显效果。第二，净减持规模扩大进一步吞噬存量资金。2016年以来，大小非净减持规模逐月增加，2-4月月均净减持规模仅在80亿左右，但5月已增加至145亿，6月更是扩大至280亿。市场存在对于吃饭行情的预期，但短期更需要搞清楚的逻辑是：吃饭行情，谁来买单？

　　乐观预期一致时保持清醒。今年以来，市场的最大特征就是预期一致乐观时反而更需谨慎，预期一致悲观后反而难有进一步下跌。近一段时间以来，市场对利空消息无感，对潜在利多因素却更易相信，预期又进入相对乐观时。虽然当下结构性机会仍可适度参与，但乐观预期趋于一致时仍需保持一份清醒。市场进入存量博弈的消耗战后，可博弈的窗口期正在收敛，未来仍需关注监管趋严与金融去杠杆带来的潜在冲击。尤其是监管领域，目前正从上市公司层面的一级环节，向二级市场交易环节蔓延，如对次新股炒作的严查、对“特力A”等的处罚等。同时，债券市场信用违约和流动性的潜在冲击同样仍需关注。

　　重视军工、国改主题。我们认为军工行业正加速迎来甜蜜期，外部英国退欧开启全球撕裂时代，内部中俄联合声明、长征七号首发成功，内外多重因素共振下，军工有望成为存量博弈的下一超级热点，首推 “三军将士”组合：四创电子、奥普光电、钢研高纳。此外，具备业绩超级周期的消费品仍是追求确定收益的重要投资主线，如食品饮料(泸州老窖)，航空(南方航空)、小家电(苏泊尔)等。同时积极参与热点主题，如物联网主题，国企改革主题(宁夏建材)，PPP主题(华控赛格)，语音交互主题。

　　(：DF064)