深港通短期难开 冷静稳健价值投资

　　　　投资策略　　大金融：冷静稳健，价值投资

　　深港通如我们预期，短期不开。国际国内博弈升级。货币政策维持稳健，不搞大规模放水。未来股价怎么走？记住永远的费雪恒等式：MV=PQ，M为货币量，V为流通速度，P为价格，Q为供给。对小妖票来说，降银行配资杠杆到1:1带来 M减少，证监会对市场炒风进行规范带来V的降低，而Q还在源源不断，还有个别清仓式减持，因此小妖票股价承压。对金融蓝筹来说，神秘增量资金进场带来M增加，价值投资V本身已很低变动不会太大，主要金融股都已上市，未来上市的金融股往往都属于盘子比较小的，Q也不会有明显提高，因此金融蓝筹股价大概率走高。金融蓝筹股投资价值彰显。

　　银行业： 6月信贷投放或回暖，稳健主基调不变

　　预测6月新增信贷1-1.2万亿元，月度信贷稍回暖，不改流动性稳健主基调。以全年贷款增长13%的测算来看，6月1-1.2万亿的信贷投放量仍属于月度平均投放水平，只是相对于前两月投放有所回升，不应误读为放水信号，尤其是以影子银行、互联网金融为资金供给的资产可能面临流动性趋紧。流动性趋稳健背景下，金融股防御价值凸显；银行板块催化剂充足，银行小市值IPO、民营银行“成立潮”及多样化不良处置将催化板块接过市场焦点，银行股作为真价值的代表必将受益；股市在政治局会议文件排第一位，股指是信心的反映。但流动性不宽松，股市又如何能涨？我们预测不少央企、地方金控及民营资本等大资金将陆续进场布局金融蓝筹，而养老金也明确准备入市，只要金融蓝筹挺住，指数则能稳住。

　　逻辑一：资产质量优化，重点关注招商银行；

　　逻辑二：事业部改革，子公司分拆，重点关注民生银行、光大银行、中信银行；

　　逻辑三：业务转型，重点关注民生、宁波的大投行、大消费转型；

　　逻辑四：混合所有制，重点关注华夏银行、民生银行、招商银行；

　　金控领域：2016是金控发展的元年，金控是今年重要的投资主题

　　近期国企改革进程加快，2016年金融改革步伐提速向前，金融混业经营趋势也越来越明晰，金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控和中航资本。

　　产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。

　　央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照，正式进军基金业务领域，牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　保险行业：险业远眺，价值才有生命力

　　“放开前端，管好后端”监管思想张力再显，严控保险资产管理产品，清理通道业务，“去杠杆、防风险”维护保险资产管理秩序保险资金间接投资基础设施项目得到进一步支持，改善保险资产管理业务发展；相互保险试点获批搭建了我国多层次保险市场体系，进一步提升我国保险密度、深度。保险供给侧改革持续推进。

　　保险的本质是现金流经营，流入看保费，流出看赔付，经营看投资，价值看结构。5月中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险分别实现累计保费收入687亿元、1442亿元、2502亿元、608亿元，同比增幅分别为33.5%、33%、26.1%、-2.6%。渠道和产品结构上，聚焦期交聚焦个险，多管齐下推动新业务价值高增长。

　　低利率下投资虽承压，但也是险企扭转投资方式多元布局脱颖而出的机遇，加大创新转型投资权益资产，扩大第三方资产管理范围皆是破局的方式。由于利率下降保险责任准备金上升带来的会计利润下降无需担忧，首先我们认为利率不会当下环境下利率持续下行可能性不大，另外从准备金的含义来看，利率的下行只会从会计上影响利润。同时，对于部分投资布局转型成功的险企而言，其真实投资能力提高赔付能力增强，也将冲抵准备金上升的影响。并且2015年底大部分险企已调低流动性溢价给准备金率调节留下了空间。

　　内含价值是评判保险公司价值的核心因素，在精算假设不变的基础上内含价值保持稳定增长，而利润增速围绕内含价值增速周期性波动。我们预计今年险企利润增幅将减缓，但内含价值仍将稳定增长。保险行业供给侧改革，以确保保险保费增长的同时投资收益稳定。目前保险股P/EV均在1倍左右，处于低位，后期修复空间大。重点推荐中国太保(内含价值与保费齐增，战略调整成功)、新华保险(战略转型，新业务价值大增业务长远发展积蓄力量)、中国人寿(寿险龙头，回归保障打造金控)、中国平安(金融旗舰，创新与协同共行)，以及创新转型险企天茂集团。

　　证券业：保持监管高压状态，对券商业务实力提出更高要求

　　资本市场改革力度正在加强，行业监管全面推进。证监会加强重组上市制度落实，保持监管高压状态；IPO财务核查方案已上报，较之前方案更为严格，维护市场秩序。监管趋严将对券商的业务专业能力、审慎度、勤勉度等提出更高要求，业务实力强、风控体系健全的券商将迎来发展契机。同时在国际博弈加剧的市场环境下，监管层将审慎部署深港通，推出节奏将适时考虑。随着改革稳步推进，预期市场将逐步企稳。新市场环境下行业格局分化加速，优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.4倍左右，PE水平15-16倍。看好市场企稳下券商股配置机会。重点推荐长江证券深度报告《长江证券：混合所有制之新秀，掘力改革之先锋》。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发，招商；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。关注山西证券、国海证券投资机会。

　　转型金融：创投股+多元金融

　　创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，新三板分层名单公布，900余家企业进入创新层，新三板市场将迎来全新生态体系。伴随着上市公司重大资产重组公开征求意见与承诺完成比例低、媒体质疑较大的上市公司专项检查，资产重组市场得到进一步规范，创投+股权投资退出机制规范化，优质标的将会迎来较好投资机会。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+高管股权激励机制多重优势，入股稠州银行推动金控布局，受益江苏银行IPO上市带来的投资收益；2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。推荐转型有突破+国改有预期的陕国投A；以信托为主业，已持有泸州商业银行、渤海人寿的安信信托。

　　行业热点　　银行业

　　【6月信贷投放或回暖，稳健主基调不变】

　　预测6月新增信贷1-1.2万亿元。我们通过调研测算，预测6月新增信贷约1-1.2万亿元，具体结构：大型商业银行约2800亿元，股份制商业银行约3000亿元，政策性银行及邮储约2500亿元，城商行及农村金融机构约2500-3500亿元。在信贷投放特点上：新增信贷主要仍为个人贷款，对公贷款数据上提升不明显，但由于存在地方债务置换形成的较大冲减作用，实际投放环比有所上升。

　　二季度前两月预留出较大投放空间， 6月信贷投放有所回暖。6月地方债券发行环比上升，共10283亿元，环比5月升95%，地方债务置换对信贷的冲减作用增大。因此，若剔除地方债务置换对新增信贷的影响，6月新增信贷较上月回升较大，体现出银行放贷积极性提高的迹象。另外也有二季度前两月新增信贷约1.5万亿，为6月留出较大信贷投放空间的因素。整体来看，季度信贷投放趋于平稳。

　　月度信贷稍回暖，不改流动性稳健主基调。以全年贷款增长13%的测算来看，6月1-1.2万亿的信贷投放量仍属于月度平均投放水平，只是相对于前两月投放有所回升，不应误读为放水信号。按季度来看，二季度投放约2.5-2.7万亿，整体流动性稳健主基调不变，尤其是以影子银行、互联网金融为资金供给的资产可能面临流动性趋紧。

　　流动性稳健背景下，银行股价值彰显。流动性趋稳健背景下，金融股防御价值凸显；银行板块催化剂充足，银行小市值IPO、民营银行“成立潮”及多样化不良处置将催化板块接过市场焦点，银行股作为真价值的代表必将受益；金融蓝筹挺住，则股指能稳住。股市在政治局会议文件排第一位，股指是信心的反映。但流动性不宽松，股市又如何能涨？我们预测，不少央企、地方金控及民营资本等大资金将陆续进场布局金融蓝筹，而养老金也明确准备入市，只要金融蓝筹挺住，指数则能稳住。

　　【民生银行(600016)：险资影响力增强，股东制衡利治理优化】东方集团和华夏人寿于2016年6月29日签署一致行动协议，双方系本公司的股东，双方成为一致行动人后，可行使表决权合计为200,228.61万股，占本公司总股本的比例为5.48%。

　　点评：险资影响力增强，股东制衡利于公司治理。华夏人寿与一致行动人东方集团合计持股比例达5.48%，仅次于安邦保险，又一家险资在股东层影响力提升有利于股东间形成制衡机制，优化公司整体治理水平。而险资对于银行股的偏好逻辑再一次得到验证，银行股处于低估值，其高分红特质与保险资金天然吻合。

　　小微业务两大转型方向：提高抵押品要求，综合金融服务。公司小微贷款业务已形成市场品牌，但同时也是成为经济下行周期中风险关注度较多的业务。公司正在逐步从原来以信用、担保类的小微增信方式转为要求客户提供抵质押物，以加强风险管理。另一方面，小微业务另一转型方向是不限于提供贷款产品，同时在供应链金融、结算业务，通过多元化综合金融服务来巩固小微优势。

　　管理层稳定利业绩表现，维持增持评级。考虑到管理层换届基本到位，新管理层发力后劲充足，看好2016年业绩回升，预计EPS1.41，BVPS10.12；信用卡业务分拆有望取得新进展；“凤凰计划”深入推进事业部改革；交易银行和机构金融业务转型成效明显，给予25-30%溢价空间，目标价11-12元。

　　保险业

　　【保险资金间接投资基础设施项目得到进一步支持和推进】

　　事件：保监会修订发布了《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，去掉了原有办法名称中的“试点”二字，修订内容主要包括：一是简化行政许可。根据近年市场化改革成果，明确取消了相关当事人业务资质审批、投资计划产品发行备案、保险机构投资事项审批等许可事项。修订后，《办法》已无行政许可事项的规定。二是拓宽投资空间。在防范风险的前提下，放宽保险资金可投资基础设施项目的行业范围，增加政府和社会资本合作(即PPP模式)等可行投资模式；三是强化风险管控。进一步完善相关当事人职责，建立受托人风险责任人机制、净资本管理机制和风险准备金机制，落实市场主体风控责任；四是完善制度规范。结合实际情况，调整完善了相关条款表述，同时整合信息披露内容和披露主体的要求，规范信息披露行为。

　　点评：《办法》的修订进一步体现了“放开前端，管好后端”的监管思想。基础设施投资规模大，期限较长、收益稳定，是保险资金配置的较好资产。2006年以来，保险资金通过基础设施投资计划的形式间接投资基础设施项目，取得较好进展。一是业务规模稳步上升。特别是2013年注册制改革后，业务得到快速发展。截至今年5月末，保险资产管理机构累计发起设立基础设施债权投资计划300项、基础设施股权投资计划17项，合计注册(备案)规模8938.26亿元。二是服务保险主业成效明显。作为保险业创设的资产管理产品，基础设施投资计划符合保险资金特性，较好满足了保险资金配置需求。如债权投资计划平均投资期限7.54年，平均年收益率6.65%，极大改善了保险资产配置结构，促进了保险业务的发展。三是风险基本可控。保险资金投资基础设施项目注重安全性，标准相对较高。其中债权投资的偿债主体以大型企业为主，偿债能力较好，除国家信用外 90%以上都有大型企业或银行担保，增信措施较为充分，投资风险基本可控。这也得到社会高度认可，并被纳入企业年金投资范围。四是支持了实体经济发展。保险资金投资的基础设施项目主要集中在交通、能源和市政行业，投资规模分别为3994亿元、2294亿元和781亿元。在国家重大工程和重要民生领域形成一批有影响力的投资项目，比如投资京沪高铁项目160亿元，投资南水北调中东线工程550亿元，对稳增长的拉动作用明显，提高了保险业服务实体经济的能力。

　　《办法》的修订发布是落实“新国十条”的举措之一，具有多方面重要意义。一是促进保险资产管理业务发展。进一步增强基础设施投资计划的生命力，激发保险资产管理机构的积极性，加强风险管控，更好参与资产管理行业竞争。二是缓解保险公司资产配置压力。增加保险业长期资产的有效供给，满足保险资金配置需求，应对低利率环境下资产荒带来的资产负债匹配压力。三是支持经济稳增长。推动保险资金更加积极参与国家基础设施和民生工程建设，有助于适度扩大总需求，支持实体经济发展。四是推进保险业供给侧结构性改革。通过资产端的发展进一步拓展保险产品开发空间，优化保险服务供给，提升保险业推动社会经济发展的服务能力，更好满足社会日益增长的风险管理与财务管理需求。

　　证券业

　　【证监会加强重组上市制度落实，保持监管高压态势】证监会发言人表示，将在6月17日发布的《上市公司重大资产重组管理办法》颁布的同时，做好配套保障措施，研究形成重组上市的全主体、全链条的监管安排。

　　点评：三方面加强重组上市监管配套措施，加强制度落实。6月17日发布的《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿主要完善事前准备条件，在加强信披、保护投资者权益等方面做出修改，重点是进一步规范借壳上市，旨在给炒壳降温。在颁布法规的同时，证监会将加强制度落实公司及配套保障措施，主要包括三方面安排。第一，证券交易所强化一线监管，重组上市项目复牌前一律召开媒体说明会，充分接受市场监督。第二，证监局加强现场检查，并对2011年明确重组上市规则以来已经实施完毕的重组上市项目，同样分批次展开现场检查。第三，严格监管执法，方案中止或终止的，不得豁免信息披露法定责任；违法违规行为对中介机构同步问责；加强业绩承诺监管。

　　完善并购重组监管全链条，保持监管高压状态。6月以来证监会加强落实并购重组业务事中事后监管的力度，6月17日《上市公司重大资产重组管理办法》从源头上规范了重组上市行为，形成了良好的市场规范环境。6月24日证监会发言人表示目前正对部分已实施并购重组，但承诺完成比例低、媒体质疑较大的上市公司开展专项检查。此次配套保障措施的实施进一步收紧并购重组监管，从政策落实的角度引导市场规范发展，保护投资者权益。

　　【券商债务融资规模大幅萎缩】据市场统计，今年上半年29家证券公司通过发行短期公司债券、次级债券、公司债务等融资工具共募集1473亿元，与去年上半年57家证券公司通过债务融资融资6503亿元相比，同比降幅达77%。

　　点评：主要债务工具从长期次级债过渡至短期公司债及非公开发行债，系证券公司风控新规影响。2016年上半年证券公司通过短期公司债、非公开发行公司债分别募资400亿元、335亿元，在总融资中占比分别为27%、23%；次级债发行规模为357亿元，占24%。而去年同期证券公司长期次级债规模占比超过75%。根据2016年6月出台的《证券公司风险控制指标管理办法》，将原有净资产/负债、净资本/负债两个杠杆控制指标优化为一个资本杠杆率指标(核心净资本/表内外资产总额)，而《办法》规定证券公司借入的长期次级债可按一定比例计入净资本，但不属于核心净资本。在风控管理新规下证券公司对长期次级债的青睐程度下降。而非公开发行公司债仅需在协会备案，更为灵活便捷。

　　信用业务活跃度下降，冲淡债务融资需求，带动财务杠杆倍数下降。2015年上半年的牛市行情推动证券公司两融业务快速发展，从而推动券商通过债务融资补充资本金，以进一步扩张信用业务。2016年上半年随着市场回归基本面，两融规模维持在8000亿元左右，券商融资以扩张业务的热情减弱。2016年以来券商融资主要用于补充营运资金、偿还高息债等，带动券商财务杠杆倍数下降，截至6月末，行业平均杠杆率跌至2.8倍以下，较去年同期的3.74倍相比跌幅达25%。

　　【IPO财务核查方案趋严格，加强维护市场秩序】有关IPO财务核查方案已上报证监会，将预先确定一篇重点问题企业进行核查，较之前方案更为严格。

　　点评：财务核查为IPO专项执法行为重要组成部分，较之前方案更为严格。6月24日，证监会宣传再次部署IPO欺诈发行及信息披露违法违规执法行动，全面覆盖IPO各环节及多方主体，加大监管整治力度。IPO财务核查是此次专项违法违规执法行动重要组成部分，此次财务核查会预先确定一批重点的问题企业进行核查，较上一次抽签方式更为严格。

　　监管层有效规范市场行为，对券商的专业度提出更高要求。IPO是资本市场发挥直接融资功能、服务实体经济的重要方式。监管层此次专项执法行动是前期集中查处6家审计评估机构、严肃追究欣泰电气及其中介机构违法责任、终止审查17家首发企业等一系列净化IPO市场环境的又一举措，有利于规范市场行为，净化市场环境，维护市场秩序。在资本市场逐步走向规范、成熟后，直接融资的重要性将逐步提升，有利于进一步释放市场活力。同时，监管机制趋严对券商的专业能力、审慎度、勤勉度等提出更高要求要求，投行业务实力强、风控体系健全的券商将迎来发展契机。

　　民营银行

　　【网商银行迎周年考】6月25日，网商银行迎来成立一周年。截至目前贷款余额达到230亿，共计服务170万家小微企业，户均贷款余额不到4万元，户均贷款频次远高于同业，已针对不同的场景，建立起一系列生态合作平台，有望再今年实现盈亏平衡。

　　点评：受远程开户限制，资金来源依旧有限。网商银行行长俞胜法表示，目前网商银行注册资本金依旧是40亿元。由于远程开户限制依旧存在，资金来源仍较为有限。当下资金来源有50%来自于基金公司及保险公司存款，位居第二的资金来源则是短期同业存款，并且同业资金占比不断提高。同业资金能够实现长短期期限匹配，有更大的灵活性和成本优势。

　　或试水进一步拓宽资金来源。网商银行以小微信贷产品为基础的产品正在报批监管层，一旦获批，将成为民营银行首单产品。有利于民营银行盘活资产，进一步拓宽资金来源。然而我国发展仍处于发展阶段，较低的二级市场流动性仍为其快速发展带来掣肘。

　　以农村金融作为重要发展战略。目前网商银行已经形成了以旺农贷为核心的产品体系，覆盖全国25个省市区234个县市的4852个村庄，累计服务100万农村地区小微用户，累计提供信贷服务1400亿元。网商银行涉足传统大行无法触及的农村信贷领域，与农村金融机构合作，弥补农村商业银行在IT系统和移动端技术能力弱势。网商银行过去一年不良贷款率约0.36%，处于较低水平，但不良的爆发需要较长的周期，且作为网商银行发展主战略的农村地区不良也需特别关注。

　　民营银行以市场化之基因行特色化之道路。近期民营银行的成立潮体现了监管层对于其服务于三农、小微等领域的战略期望，尤其是利用其市场化的基因和天然的亲民营特质，将资金引入到融资难的民营的或初创的中小企业中，更大程度发挥出金融对于实体经济的支持作用。民营银行可借鉴当前传统银行的轻型化、综合化、市场化和数字化的转型策略，找准传统银行业务痛点，走特色化道路，由点到面打开业务局面。

　　信托业

　　【山东信托赴港IPO获银监局批准】近日山东银监局批准了山东省国际信托股份有限公司首次公开发行H股股票相关事项。

　　点评：山东信托若赴港IPO成功将成为首家在境外上市的中资信托公司。近年来信托A股IPO或新三板挂牌步伐艰难节奏缓慢，山东国际信托选择赴港IPO旨在加快上市进程。目前A股的信托公司仅陕国投和安信信托两家，且都早在1994年上市。新三板已有券商、期货、公募、私募、保险、银行等各类金融企业相继登陆，仅信托公司缺席。长安信托挂牌新三板的筹备工作2015年初已完成，但至今仍未能获批。信托IPO或新三板挂牌艰难的原因在于监管政策不明朗。2015年4月，银监会下发《信托公司行政许可事项实施办法》(征求意见稿)中，首次明确信托公司股权再融资的条件曾让业界对信托公司上市有了期许。但是在银监会2015年6月正式出台的《信托公司行政许可事项实施办法》中，有关信托公司再融资的内容被删除。鉴于信托业正步入转型和发展的新时期，可以推测监管层当前的主要顾虑在于信托业盈利模式能否持续以及市场风险如何管控。

　　互联网金融

　　【支付新规7月1日起正式实施】《非银行支付机构网络支付业务管理办法》于7月1日起施行。

　　点评：一、新规要点：1. 坚定维护“支付-清算”二级体系秩序，重申支付账户与银行账户具有本质区别，不同在于“服务主体+余额性质+保障机制”。《办法》规定，支付机构应当在客户清晰理解支付账户余额性质和相关风险的前提下，本着“自愿开立、自担风险”的原则申请开立支付账户。支付账户与银行账户不同在于，首先支付账户主要用于电子商务交易，银行账户另具有保值增值目的；其次，支付账户余额是预付价值，代表企业信用，法律保障低于银行货币。2。首次明确分类监管，激发支付市场活跃度。《办法》明确了建立“支付机构分类监管指标体系”。将个人支付账户分为三类，I类账户余额付款限额最低，从账户开立累计1000元，只需外部渠道验证客户身份，主要用于小额消费和临时支付；II类和III类账户交易限额和实名验证强度依次提高，年累计10万元、20万元限额可满足绝大多数客户支付需求，其中仅III类账户拥有投资理财功能。一方面，增设I类账户为用户提供便捷性，契合普惠金融服务宗旨；另一方面对支付机构实施分级管理，宽松有别赋予监管弹性和灵活性。3。坚持支付账户实名制底线，维护支付系统安全。强化支付机构通过外部多渠道交叉验证识别客户身份信息的监管要求，保障虚拟账户资金及信息安全，对于权责关系相对较为复杂的银行卡快捷支付业务，《办法》还明确了业务授权等相关要求，在确保支付便捷性的同时充分保障客户合法权益。4。快捷支付降低风险损失，银行先行赔付。快捷支付是我国电子商务交易的主要支付方式之一，具有开通简单、交易验证便捷的特点。《办法》强调，银行是客户资金安全的管理责任主体，在后续交易时无论是由银行进行交易验证还是支付机构代为进行交易验证，银行均承担快捷支付资金损失的先行赔付责任。降低客户、支付机构及银行三方权责关系的复杂度，同时提高客户维权效率。

　　二、新规影响：1。明确第三方支付通道定位，强化支付风险控制。明确支付账户里的钱不在存款保险制度覆盖范围内，极大限制第三方支付的功能，业务模式回归单一。支付机构不得为金融机构以及从事信贷、融资、理财、担保、货币兑换等金融业务的其他机构开立支付账户。第三方机构为大宗商品交易市场、P2P、众筹平台进行资金托管服务模式将受到极大约束，单纯支付通道地位短时间内无法为第三方机构提供更多的利润增长点。2。第三方支付机构资金沉淀受限，理财模式遇冷。大额消费将不能走网络清算通道，需要回归银联，直接减少支付机构的资金沉淀；同时要求每个账户的开立需采用3-5 种以上方式进行交叉验证，增多验证程序将使支付机构丧失大量潜在用户。第三方机构收入规模将呈现下降，依靠理财销售业务盈利的空间变小。

　　基金行业

　　【外资私募获批，更添市场活力】证监会近日表示将允许符合条件的外商独资和合资私募证券基金管理机构从事境内私募证券基金管理业务。证监会将依据《私募投资基金监督管理暂行办法》以及有关法律法规，加强对外资私募证券基金管理机构的事中事后监管，加强登记备案统计分析，加强指导监督和现场检查，持续进行风险监测和评估，促进外资私募证券基金管理机构健康规范发展。

　　点评：丰富资本市场投资者结构，提升市场活力。目前资本市场中的机构投资者主要以中商独资或控股的公募基金、券商资管、保险公司等为主，上周成立的恒生前海基金管理有限公司打破以往境外机构只能是参股股东的限制，成为首家外资控股的合资公募基金。在此基础上，私募证券基金获准在境内从事基金管理业务促进市场结构多元化发展，提升行业活力。境外先进投资理念和运营模式将在国内市场得到检验，成功经验将被市场吸收和借鉴，多元化投资策略引导投资者改善投资观念，有利于提升市场活力。长期来看，外资私募的不断进场将为投资者带来更多投资选择，种类日益丰富的资管产品将进一步提升市场竞争性。

　　加深资本市场对外开放程度，市场透明度进一步提升。近年来，中国持续深化资本市场开放，QFII和RQFII额度不断扩大，沪港通平稳运行、内地与香港基金互认以及深港通开通的较高预期，不断打开A股融入国际市场的大门。虽然MSCI第三次冲关失利，此次外商独资和合资私募证券基金的业务获批进一步提升资本市场透明度，使得国内资本市场向国际市场靠拢，增加海外市场对A股的认知，提升未来A股融入国际市场的概率。

　　加强业务监管，有利于行业长期稳定发展。外资机构在境内开展私募证券基金管理业务，需在境内设立机构，在境内非公开募集资金，在登记时需提交法律意见书，从源头确保申请机构符合监管要求，达到行业的准入标准。外资证券基金只可投资境内资本市场，为境内合格投资者提供资产管理服务，有利于保证国内资本市场稳定，保护境内合格投资者的利益。加强对外资私募证券基金事中事后的监管，持续进行风险监测和评估，在业务层面促进外资私募机构健康规范发展，有利于行业长期稳定发展。

　　?新闻动态　　国内热点：

　　【央行本周逆回购操作】7月1日上午，央行在公开市场开展7天期500亿元逆回购操作，中标利率维持在2.25%，将实现单日净回笼1200亿元，结束此前连续十二次净投放。本周公开市场净投放2400亿元，上周为净投放3400亿元。

　　【央行发布金融稳定报告】中国央行发布2016年中国金融稳定报告，删除了去年提到的“更加注重松紧适度，适时适度预调微调”措辞。央行还重点提到金融监管问题，称今年要强化对跨行业、跨市场风险及风险传染的分析研判。落实监管责任，防止监管空白和监管套利。

　　【工业企业利润】1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额23816.4亿元，同比增长6.4%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。1-5月份，在规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额4290.2亿元，同比下降7.3%；集体企业实现利润总额177.8亿元，下降2%；股份制企业实现利润总额15992.9亿元，增长7.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额6082.9亿元，增长6%；私营企业实现利润总额8488.9亿元，增长9.4%。

　　【 一季度外债余额下降517亿美元】外管局公布的数据显示，3月末全口径外债余额较去年12月末下降517亿美元，较之前数月逾1000亿美元的降幅有所放缓。

　　【邮储银行香港IPO】中国银监会已同意中国邮政储蓄银行首次公开发行H股并在香港上市，发行不超过139.23亿股H股，所募集资金用于补充资本金。

　　【中国PMI】中国6月官方制造业PMI下滑至50，持平枯荣线，但不及50.1的预期。5月，中国官方制造业PMI为50.1。中国6月官方非制造业PMI53.7，前值53.1。此外，中国6月钢铁行业PMI降至45.1，连续第二个月回落，5月为50.9.

　　国际热点：

　　【支付宝或收购德国软件银行】据德国媒体报道，德国银行软件公司Wirecard AG正在与支付宝的代表展开谈判。支付宝有可能收购Wirecard最多25%的股份。支付宝希望获得在德国市场的专业性，而Wirecard希望找到一家大股东，该公司股价正遭遇短期卖空者的压力。

　　【英国评级下调】在两天前调降英国评级展望发出降级警告后，国际信用评级机构终于给英国退欧的公投结果做出“判决”：标准普尔(标普)不但将英国的最高级别主权信用评级连降两档，还下调评级展望预示可能再降级。另一评级机构惠誉紧随其后下调英国评级和评级展望。

　　【日本国债收益率全线低于0.1%】英国退欧公投的影响仍在肆虐，资金避险需求激增。目前，日本除了20年期、30年期、40年期国债外，其余各期限收益率均为负值。期限最长的40年期国债收益率已经跌至0.085%，稍早一度跌破0.08%创纪录新低。分析师称，短期内超长期限国债不会有新增供应，收益率还将承压。

　　【欧元区制造业PMI】欧元区6月制造业PMI终值为52.8，高于预期和5月终值，为6个月以来最高。德法两极分化严重，德国终值为54.5，创28个月以来最高，强劲的经济环境将进一步促进产值和新业务增长。法国终值仅48.3，低于荣枯线，连续第三个月降低，经济总体情况更加恶化。

　　【欧元区CPI】欧元区6月CPI同比初值0.1%，好于0.0%的预期。欧元区6月核心CPI同比初值0.9%，好于0.8%的预期。本次CPI的上扬，对于深受通胀控制困扰的欧洲央行而言是个好消息。

　　行情回顾　　本周上证综指收于2932.48点，周环比上涨2.74%；深证成指收于10458.43点，周上涨3.06%。沪深两市周交易额2.99万亿元，日均成交额5971亿元，周环比1.1%。

　　银行板块

　　本周银行指数较上周末上涨1.9%，同期上证综指上涨2.5%，低于大盘0.6个百分点。本周成交额260亿元，较上周上升20%。本周光大银行、浦发银行、宁波银行涨幅居前。行业PB值为0.88，较上周上升0.01.

　　　　保险板块

　　本周大盘呈现反弹态势，上证综指上涨2.74%，保险板块也受益回暖上涨1.83%。其中转型险企西水股份、华资实业涨幅领先。四大险企中新华保险在保费收入持续调整，单月保费增速逐渐提高下，涨幅增大到3.02%，A/H股溢价进一步缩窄。

　　　　证券板块

　　【证券板块】截至7月1日收盘，券商指数收于8134.92点，周上涨3.56%；周成交额1137.98亿元，日均成交227.6亿元，环比上涨17.4%。券商股本周涨幅前五名：

　　　　本周H股券商价格上涨，与A股相比上涨幅度较缓，三家券商A/H溢价出现上涨。海通证券A/H溢价维持最高，为33.7%。

　　　　海外估值对比

　　市场统计　　【沪港通】沪股通方面，上周前三个交易日保持净流入态势，周三以11亿净流入收尾，周共计流入14.98亿元。港股通方面，持续保持强流入态势，日均净流入22亿，周共计流入111.18亿元。

　　　　【融资融券】截至6月30日，两融规模8536亿元，环比上升1.68%；其中融资余额8509亿元，融券余额27亿元。融资期间买入额2253亿元，期现比7.59%。

　　　　【股票质押】截至7月1日，周新增股票质押28亿股，股票质押市值274亿元，融资规模(0.3折算率)82亿元，环比+34%；2016年券商口径股票质押累计399亿股，市值2.02万亿，融资规模6058.76亿元。

　　　　【承销发行】截至7月1日，本周券商承销数量86家，主承销商募集金额合计511亿元。其中首发5家，募资规模35亿；可转债承销3家，募资规模30亿；债券承销78家，募资规模447亿。上市券商主承销45家，募集金额386亿，占比76%。

　　【资产管理】截至7月1日，券商集合理财产品2885只，资产净值合计13362亿元。其中，上市券商理财产品数量1366只，市场份额64%；资产净值9765亿元，市场份额67%。

　　【新三板】截至7月1日，本周新三板新增挂牌企业56家，累计达到7703家。周成交数量9.39亿股，日成交1.9亿股，环比+44%；成交额34.55亿，日成交额6.91亿元，环比+28.2%。

　　(：DF064)