心动而幡未动 短期聚焦供给侧改革

　　【国金证券：心动而幡未动 短期聚焦供给侧改革】在我们刚刚发布的2016年中期策略报告中《蛰伏、蜕变与破局》中，我们认为诸多事件“悬而未决”到“轮廓渐明”仍需要时间。近期货币政策宽松呼声渐起，但极有可能面临证伪，不排除某一阶段“经济下行，货币难松”的阶段。短期6月信贷投放或维持宽松态势，但市场更为关注的是信贷结构，且信贷规模后续能否持续高增长有待观察。　　主要观点

　　一、海外方面：“英国退欧”事件悲喜转换，提防余震。关注7月海外央行动向：英央行、日央行以及美联储

　　近两周“英国公投退欧”事件一直成为海外市场波动的焦点。英国政府留给市场是一个将要辞职的领导人和近期不会触发里斯本条约第50条的信息，海外市场连续2个交易日大跌，英镑大跌。随后，欧盟六大创始国联合敦促英国从速落实退欧决定，希望消除不确定性，不排除后续强制启动英国退欧程序。海外市场在宣泄之后逐步归于平静，海外市场反弹源于“宽松预期”的升温，建议密切关注“7月8日披露的美国6月非农就业报告、7月14日的英国央行议息会议、7月26日的美联储议息会议、7月28日的日本央行会议”等事件。

　　汇率方面，英镑回落，日元、美元被迫上升，人民币兑美元本周下跌0.65%， 频繁刷新五年半低位。年初至今(7月3日)，人民币兑美元贬值2.52%。

　　二、央行更倾向于公开市场操作，资金面平稳渡过，短期“降准”的必要性下降

　　为了应对月底可能出现的资金面紧张，央行选择的是加大公开市场操作，而非市场所寄望的“降准”。自6月12日起，央行一直通过加大逆回购操作维持着净投放的格局，目前来看，截至7月1日，隔夜和7天SHIBOR分别为2.027%和 2.3759%，市场资金面平稳渡过季末，短期“降准”的必要性下降。

　　三、周末最为市场所讨论的是“万科A股复牌”。自上而下的角度来看，重点不在于万科A股的走势，更多需关注“野蛮人”背后的杠杆资金链风险

　　万科自2015年12月18日高位停牌以来，截至7月3日，A股房地产指数下跌近28%，万科H股约下跌 33%，由此万科A存在“补跌”的风险。截至目前，万科A在总市值为深市第一大权重，大约占深成指成分股比重约2.69，%，其次分别为温氏股份、比亚迪。万科A股的复牌给指数带来了不确定性，不排除部分短线资金去博弈“靴子落地”后的“房地产”板块。相较于万科A股复牌后的走势而言，我们更需关注的是“野蛮人”背后的杠杆资金链风险。为防范风险，近期有报道称，7月15日之后部分银行配资最高比例将从之前的1:2、1:3降为1:1.

　　四、地方政府陆续推出供给侧改革配套稳健，关注“煤炭”等板块

　　自今年中央提出积极稳妥推进供给侧改革以来，煤炭去产能相关政策不断出台，显示去产能正全面展开。2月5日国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出，从2016年开始，按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能，3月至5月原煤产量同比分别下滑4.54%、11%、15.5%，显示限产执行力度较强，供应有所收紧。6月份以来，陆续有省份出台相关政策，6月20日，陕西审议通过了《关于推进供给侧结构性改革的实施意见》，提出了落实五大任务的具体措施；6月21日，云南发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的实施意见》；6月27日山西省发布《关于煤炭企业职工带薪转岗教育培训的实施细则》。我们建议关注受益于供给侧改革预期的“煤炭”板块。

　　五、投资建议：

　　在我们刚刚发布的2016年中期策略报告中《蛰伏、蜕变与破局》中，我们认为诸多事件“悬而未决”到“轮廓渐明”仍需要时间。近期货币政策宽松呼声渐起，但极有可能面临证伪，不排除某一阶段“经济下行，货币难松”的阶段。短期6月信贷投放或维持宽松态势，但市场更为关注的是信贷结构，且信贷规模后续能否持续高增长有待观察。

　　我们认为在风险事件集中爆发的阶段，市场“跌不深”并不作为市场底部已经探明的理由，大多在目前点位(2932点)试着博反弹的资金大都是短线交易资金，本身造成 A 股市场的不稳定。市场“博反弹”的噪音不停，市场探底的过程就不会结束。我们在“博反弹”的过程中，可以“逢场作戏”，但不要“假戏真做”。整体上我们对市场中长期仍是延续偏谨慎的观点。

　　具体行业配置方面，我们建议超配具备防御性的“金融+消费”板块，如“白酒、家电等”。主题方面，推荐“供给侧改革中的煤炭、深港通、新能源汽车产业链、集成电路、次新股”等。

　　重要事件前瞻梳理：

　　7月6日：阿里巴巴和上汽集团将举办互联网汽车新品类发布会

　　7月12日：世界首款液态金属手机发布(***)

　　7月14日：英国议息会议

　　7月15日：2016年第二届中国城市停车设施建设与管理论坛上海分论坛

　　7月20日：2016云计算与物联技术大会(***)

　　7月21日：2016第二届中国军民融合高峰论坛(***)

　　7月23日至24日：G20第三次财长和央行行长会(***)

　　7月24日：首届全国移动电子竞技大赛总决赛及颁奖典礼

　　7月26日：2016全球物流与供应链大会

　　7月26-27日：7月美议息会议(***)

　　7月27日：2016全球虚拟现实娱乐峰会VR+AR

　　7月28-29日：7月日本央行会议

　　7月(预计)：深港通获批(***)

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　　本周(0624-0630)，国金策略团队陆续收到了来自“公募、私募、公募专户、保险”等机构的反馈问卷，并结合我们自己的模拟测算(根据公募净值与基准的比较)，大致测算出机构参与者的仓位情况。

　　国金策略团队结合反馈问卷并结合模拟测算(根据公募净值与基准的比较)，大致测算出机构参与者的仓位情况如下：

　　① 股票型、混合型、绝对收益型仓位变动：0.3%、0.5%、1.7%

　　截至6月30日，本周主要管理类产品在上周分化之后(上周为“一升二降”，上上周为降仓)，本周股票型、混合型、绝对收益型仓位出现了小幅的仓位提升。

　　从(0624-0630)来看，股票型基金仓位小幅提升了0.29个百分点，混合型基金仓位小幅提升了0.49个百分点，绝对收益型(类私募、专户)仓位小幅提升了1.74个百分点。

　　具体过程来看，本周主要管理类产品仓位“小碎步”逐日提升，提升幅度相对较大的为绝对收益型产品，而混合型、股票型基金仓位变动不大。

　　②估计当前绝对仓位：85.2%、78.3%、35.7%

　　截至6月30日，从我们回收的调查问卷以及结合测算的结果来看，估计当前公募股票型基金仓位85.2%，混合型基金仓位78.3%，绝对收益型基金仓位35.7%。

　　③市场风格及配置：增配军工、白酒、黄金、医药等，小幅减仓银行、机械、钢铁、交运

　　截至6月30日，从我们回收的调查问卷以及结合测算的结果来看，主要管理类投资者重仓在电子、电气设备、医药生物、食品饮料、农业、计算机、传媒等。

　　增减仓来看，本周(0624-0630)主要管理类投资者偏好于：军工、白酒、黄金、医药等板块。小幅减配的主要集中在：银行、机械、钢铁、交运等。

　　相对来讲，“电子类、消费类”板块成为机构认可度相对较高，“与新能源汽车相关的无线充电、半导体、白酒”加仓幅度较为明显；对高估值PE纯主题的子板块大多选择回避。

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　　资金面周度监测||股基发行低位，二级市场维持净减持(李立峰、魏雪等)

　　一、央行继续加大逆回购操作力度，月末资金平稳渡过，短期“降准”无望。

　　本期(0623-0629)央行无MFL操作，主要采用逆回购方式。央行自6月23日起连续五个交易日实施逆回购，公开市场净投放流动性3900亿元(上期净投放流动性2300亿元)。截至6月29日，隔夜和1个月SHIBOR分别为2.0380%和2.8900%，市场资金面总体平稳。

　　二、增量资金方面：

　　1、股基发行低位，平均募集规模1.62亿。本期(0623-0629)新发基金10支，数量小于上期(0616-0622)(16支)，其中债券型4支，平均规模2亿(前期8支，平均规模2亿)；股票型5支，平均规模1.62亿(前值6支，平均规模4亿).

　　2、沪深两市融资余额周度环比连续两周上升，存量至8459亿。截止6月28日，两市融资余额8459亿(前期8345亿)，环比上升113.84亿(上期环比上升57.87亿，上上期环比下降95.38亿)。行业方面，融资净买入前五：计算机、电子、非银金融、传媒、医药生物；融券净卖出前五：银行、非银金融、食品饮料、计算机、医药生物。

　　三、资金压力方面：

　　1、沪股通资金小幅净流出。沪股通本期(0623-0629)转向净流出，累计净流出1.01亿；前期(0616-0622)净流入20.74亿。

　　2、EPFR数据显示，(0616-0622)大多新兴市场国家(包括中国)权益市场资金净流出。资金连续两周净流出新兴市场，中国(大陆+香港)权益市场近一周资金净流出3.01亿美元(前值净流出5.30亿美元)，香港市场则出现1.28亿美元的资金净流出。

　　3、增减持方面，维持净减持态势。本期累计净减持87.23亿(前值40.66亿)。本期(0623-0629)二级市场累计增持39.70亿，累计减持126.93亿，累计净减持87.23亿(上期累计净减持40.66亿)。净增持幅度前五的个股：保利地产、莫高股份、永辉超市、河钢股份、*ST中发；净减持幅度前五的个股：奥瑞德、紫金矿业、嘉化能源、金利科技、冠昊生物。

　　4、IPO方面：新股发行规模有所下降。本期(0623-0629)发行新股5家(爱司凯、世名科技、海汽集团、丰元股份、科大国创)，总募资金额为12.08亿，较上期(0616-0622)募资规模(5家，39.29亿)有所下降。

　　5、潜在解禁资金方面：本期(0623-0629)市场迎来约1855亿解禁压力，下期(0630-0706)、下下期(0707-0713)市场将分别迎来832亿、56亿的潜在解禁压力规模。单独看机构定增解禁维度，下期该口径潜在解禁规模约为474亿。解禁个股方面，未来两期解禁市值(绝对额)较大的个股：绿地控股、华数传媒、华锐风电、新奥股份、长安汽车、万孚生物。

　　(：DF075)