海通证券：又到重视券商时

　　核心结论：①券商基本面最坏时期即将过去，估值处于历史低位，PE 仅12.5 倍，PB 仅1.9 倍。②机构配置比例低，流通股份中机构持股占比12.8%，基金重仓股中券商占比1.1%，筹码分散，存量博弈市里属于资金突破的方向。③两个潜在催化剂正在孕育，一是金融工作会议可能召开，涉及金融改革，利好券商。二是深港通开通概率上升。

　　1. 从基本面看最差时期已过。《言必熊市，真如此吗？》中我们提出对比历史本轮熊市下跌的时间和空间已经充分，1 月底以来持续四个月有赚钱效应，说明市场已经走出单边下跌熊市，目前处于震荡市的爬小山坡阶段。随着市场单边下跌的结束，券商经营数据有所好转，5 月上市公司净利润环比增长6%，预计6 月份将继续环比改善，券商基本面最差的阶段已经过去。此外，目前券商板块估值处于历史低位，PE 仅12.5 倍，历史均值为32.8 倍、最低值为10.4 倍，PB 仅1.9倍，历史均值为3.6 倍、最低值为1.6 倍，从目前券商的估值水平来看基本上没有多少下跌空间，安全边际足够高。

　　2。券商属于机构低配品且筹码分散。震荡市是存量资金的博弈，所以要充分考虑对手盘的情况，人多的地方不要去，相反那些机构关注很少的行业或个股，预期差较大，往往是很好的投资机会，而目前券商板块正符合这样的特征。券商板块流通股份中机构持股占比仅12.8%，基金重仓股中券商占比1.1%，均处于历史低位，目前券商筹码主要被散户拿着，筹码分布很分散，资金容易在券商板块形成突破。从技术形态来讲，6 月21 日券商指数K 线出现了一个很长的上影线，从侧面说明目前券商板块筹码分散没有抛压，只是资金还没有形成聚集效应，但已经具备了上涨的条件，去年10 月26 日也出现过类似的技术形态，从筹码分布的角度看券商板块很容易上攻。震荡市反弹行情，券商在后半程发力。目前存量博弈的结构化行情不断演进，6 月份成交量比5 月份有明显放大，券商行情可能随时会爆发。

　　3. 潜在的两个催化剂正在孕育当中。从过去历史看，一些催化剂的出现才会引爆券商行情，比如12 年初的金改、14 年底的沪港通、15 年11 月初IPO 重启等，未来什么有可能成为点燃券商行情的那把火呢？第一把火：全国金融工作会议有可能提前至今夏召开，此次会议内容可能涉及到金融分业监管架构等一系列改革，金融改革有助于发挥金融支持实体经济的作用，未来直接融资占比将会提高，有利于券商板块长期的发展。第二把火：深港通。近期多位官员纷纷表示深港通开通在即，21 日港交所公布市场参与者可于6 月27 日起进行深港通端对端测试，表明深港通可能很快将正式开通。深港通的开通有利于券商业务的发展，对A 股行情也有提振作用，深港通开通预期的升温对券商板块具有催化作用。

　　风险提示。经济增长超预期下滑，政策效果不达预期，海外市场大幅波动。

　　(：DF154)