中信建投策略周报：康波的胜利与战略机遇重启

　　乾坤一张纸，一字一星辰。经济周期包罗万象，资本主义社会也脱不开周期的引力。康德拉季耶夫在1922年《经济生活中的长期波动》提出创新技术驱动的经济周而复始50-60年的长波理论。17、18世纪欧洲、北美资产阶级革命相继爆发，以1789年法国爆发大革命为标志，欧洲的封建制度土崩瓦解，围绕货币为核心的资本主义制度开始建立。以1800年开始计算，资本主义共经历了4个完整的康波周期，当前正处于第五轮康波周期的中后期。按照熊皮特三周期嵌套理论的划分，康波正处于衰退向萧条的过渡阶段。在这一阶段由于缺乏新的技术创新来带动生产力的提升，结构问题丛生，既有的经济体系维系困难。2008年全球金融危机后，世界经济步履蹒跚，结构问题接踵而至。欧债危机、产能过剩、人口老龄化等甚嚣尘上。2016年6月24日英国公投退欧则又是在结构逆流中加上康波周期重重的一笔。英国脱欧可以看做疲弱的经济增长无法调节结构问题时，保守主义抬头的宿命。

　　对于一个全球化，货币高度资本化的现代社会而言，储备货币的地位高于一切，货币从诞生的那一刻战争已经打响。回顾上世纪两次康波同一阶段的过程，一次是上世纪20-30年代金本位的瓦解；另一次是上世纪70年代布雷顿森林体系的崩溃；而这次英国退欧最本质的问题是动摇了欧元的强势地位，考验着牙买加货币体系。美元与欧元的货币战争自1999年欧元过渡阶段就已经开始。2000年左右欧元被无情的打压到0.82美元左右，动摇了国际社会将欧元大规模列为储备货币的信心。若不是美国科网泡沫破裂，美元强势难以为继，欧元之殇可能会提前到来。如今，英国退欧产生的涟漪正动摇着欧元区《马斯特里赫特条约》货币基础。虽然全球央行会联手维持困局，但宽松的边界近在咫尺，利率已降无可降，欧元似乎大势已去。

　　与颓态尽显的欧元相比，人民币始终是美元的潜在威胁。2005年7月人民币一次汇改，人民币兑美元升值使中国丧失了宝贵的战略机遇期，没有抓住中长期美元资产置出的蓄水池机会。美国得以在金融危机全身而退。当前欧元颓势助推了美元仍强势周期地位，而美元资产价格又处于高位，历史的窗口再次打开，人民币能否肩负起美元资产蓄水池的功能在此一举。我们很庆幸的看到，在过去几年中国的战略构架已经形成，以一带一路为标志的雁型三角已经打通，上合组织版图不断扩大，人民币国际化稳步推进，地缘政治的新格局正在呈现。此刻货币监管当局应该加快金融改革的步伐，完善监管体系，推动多层次资本市场建设，挖深人民币资产的蓄水池。利用利差的优势，银行间债券市场的不断开放即是成功的案例。但我们也需清醒的认识到国内经济的诸多症结，唯有纵深推进改革，战略机遇重启才不会再度流失。

　　对于短期市场走势，我们应该冷静的看待英国退欧事件的冲击。短期全球央行会尽一切可能为市场提供充足的流动性，欧日央行会进一步加码负利率政策。英国退欧流程冗繁以及各国托底的刺激政策，短期的经济前景不用悲观。面对巨大的市场动荡，欧元区其他经济体短期内无法给出市场可置信的退欧承诺，尤其是在退欧成本与经济体量负相关的背景下。对于人民币汇率的走贬，投资者可以更加从容淡定。一是在有序贬值下，有长期战略的正确性保证；二是可控人民币贬值，资本外流压力不大，原因在于资本管制和海外市场更加动荡。如果市场出现了非理性的下跌，即是短期反弹的窗口。板块行业配置上符合结构转型、七大战略新兴产业聚集的中小创占优。增加券商、黄金等流动性敏感行业的配置比例。主题上把握资金“脱虚向实”的方向，紧跟制造业2025十大方向，新一代信息通信技术下的物联网主题具有趋势性配置价值。制度变革方面，重点关注国企改革，尤其是国有资本投资运营公司试点肩负起“全球并购，中国整合”的重任，诚通系，国投系，五矿系值得重视。

　　中信建投策略联合各行业推出6月行业金股，截至6月24日收盘组合收益率4.72%，超出上证指数6.86个百分点。行业金股汇总如下：古井贡酒、招商银行、瑞普生物、西山煤电、华发股份、天海防务、龙马环卫、国脉科技、华域汽车、智光电气、华锦股份、中顺洁柔。

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