中信证券策略周报：避险为上 业绩为王

　　英国脱欧公投放飞“黑天鹅”。在上周周报中我们提到，外围最大的不确定性来自英国退欧公投。最终，英国公投脱欧方获胜，51.9%对48.1%的得票比，明显偏离了之前的民调预期，放飞了“黑天鹅”。全球市场似乎进入了不可知区域，历史上确实找不到任何可比的事件样本。我们认为，短期来看这次英国公投脱欧的结果确实超预期，但从中长期来看，英国脱欧有必然性。没有永远的盟友，只有永远的利益，对英国而言，留欧的红利在边际减弱，而边际成本却在增加，发展下去，脱欧本来就是时间问题。

　　事件将进一步发酵，全球风险偏好下降。公投结果出乎市场预料推高全球对“安全天堂”资产的追捧，其中包括美金，日元和黄金。我们认为，市场需要继续消化脱欧影响，风险偏好短期难恢复。英国脱欧并不简单和孤立，背后折射出欧洲诸国在欧盟统一框架下，经济(比如货币，财政政策)，社会(比如移民)等一系列政策的协同性下降。对金融市场而言，可能市场要消化脱欧在“时间”及“空间”上的持续影响。

　　英国实际脱欧的相关议程依然较长，不确定性和连锁事件不容忽视。此次脱欧公投并不具有法律上的约束力，之后数日到数周内英国议会将通过法案，使脱欧决议具备法律效应；根据《里斯本条约》第50条的规定，取消欧盟会员的资格须经历至少两年的谈判，此外剩下的欧盟国家将会和英国政府单独谈判，以达成独立的双边协定，耗时长久，加之脱欧公投结束后英国首相卡梅伦宣布辞职，整个过程充满挑战。其次，从空间影响上，英国公投“脱欧”的结果带来的负面示范效果将显现，不排除其他欧盟国家效仿，扩大事件空间影响范围。更值得注意的是，英国国内苏格兰和北爱尔兰均表示“极有可能”再次进行公投，英国脱欧引发脱英连锁反应。可以预计，市场将持续消化英国脱欧的影响，短期全球避险情绪将上升。

　　强势美元加大人民币贬值压力，短期看点在于央行态度。中国央行在3月后积极引导预期并加大外汇管制，贬值压力一度趋缓，但5月后贬值预期再起。英国退欧成真，一段时间内全球避险情绪增加，人民币承受了更大的被动贬值压力。后续汇率的走势关键看点在于央行态度，人民币重启贬值窗口，央行或重新干预，但亦有可能顺势而为，释放贬值压力。

　　投资建议：避险为上，业绩为王

　　A股短期难免受到海外情绪传染。上周周报我们提示“控制风险、静观其变”，英国退欧这只“黑天鹅”出现后，不管后续真正退欧的流程和可能性有多大，海外市场的大幅波动已显示全球资金的风险偏好显著下降。虽然由于资金进出受到管制，A股市场历史上与海外权益市场联动性较小，但短期的负面情绪传染依然不能避免。特别是考虑到6月24日以欧盟主要市场为代表的海外股市普遍暴跌，对A股的负面影响依然不容忽视。

　　大小盘择时指标进一步回落至0附近。6月14日指标从90%回落至20%，上周，指标震荡后进一步回落至最低值0%附近。英国退欧事件冲击下，再叠加从交易层面数据计算的指标显示投资者对小盘股相对风险偏好进一步下降，后续市场可能进入风险释放期。我们再次强调6月投资策略《“多事”之夏》和近期周报的观点，建议避险为上，控制仓位，防御为主。

　　配置建议：防御底仓不变，调入煤炭、调出白酒。本周行业组合方面，我们调入煤炭行业，逻辑在于供给侧改革推动煤炭价格持续上涨，2季度及下半年煤炭板块盈利将逐渐好转；调出前期表现较好的白酒板块。个股组合方面，调入中国神华，调出五粮液。这样，最新亮马行业组合为：煤炭(10%)、水电(20%)、银行(20%)、石油石化(20%)、证券(15%)、景区及旅行社(15%)。个股组合为：中国神华、长江电力、国投电力、平安银行、北京银行、中国石化、华泰证券、慈文传媒、鸿博股份、宋城演艺。

　　风险因素：英国公投退欧后其它欧盟国家效仿，债市信用风险情况快速恶化，人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多可作为预警而非绝对配置建议。

　　(：DF064)