中信建投策略周报：良币驱逐劣币

　　2001年诺贝尔经济学家乔治·阿克洛夫，他指出在信息不对称的情况下，劣币驱逐良币，市场存在失灵。避免市场萎缩的可行办法是政府进行制度规制，加强监管。上周五证监会新闻发布会就《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，抑制投机炒壳意图明显。《办法》从完善重组上市认定标准，取消重组上市配套融资、加大中介机构追责力度三个层面维护健康的资本市场生态，提高并购重组上市公司质量。此类“良币驱逐劣币”的制度重建对资本市场的发展具有重要意义。

　　本周我们的政策新闻数据库摘录了国家金融与发展实验室理事长李扬在“G20前瞻：全球经济困境与政策挑战国际研讨会”的讲话，他指出下一步金融监管体制要进行重大调整。调整目标主要有三：一是基于审慎监管的原则，统筹监管“系统重要金融机构”和金融控股公司；二是统筹监管重要金融基础设施，包括重要的支付系统、清算机构、金融资产登记托管机构等，维护金融基础设施稳健高效运行；三是统筹负责金融业综合统计，通过金融业全覆盖的数据收集，加强改善金融宏观调控，维护金融稳定。结合起来看，统筹监管目的是适应国家推进供给侧改革，引导资金“避虚就实”，虚拟经济要避免空转，更好的为实体经济服务。

　　市场担心政策从严借壳会对“国企壳”出让造成负面冲击，我们认为政策的短期影响有限，中长期更多是对国企改革的支持。首先，提高国有企业证券化一是要防止国有资产流失；二是做大做强国有经济，激活国企在地方经济已经各个领域的话语权和定价权。从这个角度来看，政策新规与国企改革利益目标一致。其次，国企大多资金实力雄厚，取消重组上市配套融资条款对国企限制不大；最后，从我们梳理的上市公司公告看，国资卖壳多于借壳，且无论是从同产业链并购重组，还是资金规模等认定要求均高于监管标准。钱江摩托、嘉凯城、中国嘉陵等公司的重组受让方都是地方在产业上有实力的大企业，符合监管层从严借壳，支持实体经济的诉求。

　　良币驱逐劣币，市场将回归价值。投入资本回报率(ROIC)和收入增长率是提高企业经营现金流的两大基石，也是推动企业价值创造的两大力量。较高的ROIC与收入增长率往往意味着较高的市盈率。来自A股上市公司的例子是轻工制造龙头索菲亚，在2012年该公司上市一年后的股价为8元，而最新收盘价已达到55元。在此期间，公司的ROIC从2012年12%提高至20%，收入增长率从2012年的21%提高至35%，从而公司的估值P/E(TTM)从2012年底的33倍提升至47倍。我们按照ROIC>15%，收入增长率>20%，P/E<40倍做出价值回归标的的筛选。我们发现筛选结果聚集于汽车、家电、食品饮料、医药、轻工、纺织等传统价值行业。

　　中信建投策略联合各行业推出6月行业金股。截至6月17日组合收益率3.2%，超出上证指数4.28个百分点。行业金股汇总如下：古井贡酒、招商银行、瑞普生物、西山煤电、华发股份、天海防务、龙马环卫、国脉科技、华域汽车、智光电气、华锦股份、中顺洁柔。

　　(：DF154)