海通证券策略周报：步入丘陵地带

　　宏观视角看趋势：震荡蓄势。A股经历了五轮牛、熊、震荡周期。1991年1月到2016年1月共301个月，其中牛市115个月，占比38%，熊市58个月，占比19%，震荡市128个月，占比43%。牛、熊市发生在宏观基本面剧烈波动的背景下，其中四轮牛市(91/1-93/2、96/1-01/6、08/10-09/8、14/7-15/6)都伴随明显的流动性改善，05/6-07/10的牛市过程虽然利率没有下移，但M1仍然持续高增长，经济基本面持续向好。熊市阶段往往是戴维斯双杀，流动性收紧和经济基本面下行引发市场大跌。震荡市发生在宏观基本面相对平稳的阶段，分为经济基本面和流动性因素影响此消彼长以及经济基本面和流动性的变化都不大两种情况。当前流动性环境偏中性，去产能、去杠杆的经济背景类似于1990s末，经济增长和企业盈利进入L型筑底阶段。

　　产业角度看结构：孕育生机。回顾26年A股历史，产业演变十年一片天。1990-2000年：消费制造时代，前半段百货，后半段家电。2000-2010年：工业制造时代，前半段出口，后半段地产。2010年以来：智能制造时代，前半段智能手机链。股市的大震荡期孕育后半段主导产业，1994-96年震荡期家电行业初露端倪，2002年-05年中震荡期地产产业链酝酿生机。如今，国内外创新政策持续推进，新一轮科技革命蓄势待发，而最具可能的方向则是智能制造领域，如以特斯拉为代表的智能汽车、智能家居等。

　　投资策略：丘陵地带，波段操作。宏观和产业角度看，中期而言，股市进入存量资金博弈的震荡格局，类似12年初到14年中。从自由流通市值占比来看，散户占50.4%，从成交量占比来看，散户占85%左右，A股是散户主导的市场，这种市场情绪起伏比较大，震荡市中也会有波动，市场更像是进入起起伏伏的丘陵地带。震荡市波动源于风险偏好，择时需逆向思维。当下时点处于震荡市中向上波段，短期重启多头思维。回顾国内外历史，震荡市业绩为王，2011年来市场风格在价值蓝筹、白马成长、高成长和概念成长中轮流切换，目前应该轮到白马成长股占优。结构上，建议以20-30倍PE的白马成长为底仓，30-50倍PE的高成长做波段。白马成长的代表性行业如食品饮料、家电；高成长公司在景气度较高的领域里精选，如代表智能制造的新能源智能汽车链、电子制造，代表新兴消费的体育娱乐等。主题方面，关注国企改革，国企改革由推进到落实，重视资产注入与壳价值公司，其中军工行业是洼地。

　　风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速。

　　(：DF154)