中国5月外储减少279亿美元 降至2011年12月来最低

　　【数据】中国5月外汇储备31917.4亿，低于预期，预期32000亿。　　央行网站数据显示，中国5月外汇储备减少279.6亿美元至31917.4亿美元，创2011年12月以来最低，预期减少190亿美元；以国际货币基金组织特别提款权(SDR)计算，中国5月末外汇储备2.275万亿SDR，前值2.2716万亿SDR.

　　此外，4月外储数据由32190亿美元修正为32197亿美元。

　　5月份，受美联储加息预期升温影响，美元指数上涨3.02%，人民币兑美元累计贬值1.53%，为去年8月“811新汇改”以来最大单月跌幅。目前在岸人民币汇率已逼近2011年水平。

　　“考虑英国脱欧公投和6月及7月的美联储议息会议等风险事件，6月和7月的国际资本流动形势不会出现明显改善。未来两个月，外储很可能维持200亿美元左右月度下降的局面，但不会出现年初超千亿美元规模下降的情况。”招商证券宏观经济研究主管谢亚轩指出。

　　在今日举行的中美战略经济对话吹风会上，中国央行副行长易纲表示，中国央行和美联储之间的沟通很好，中国需要在货币政策上为应对美联储加息做准备，而中国央行已做好准备。若美国经济改善，意味着需求改善，将有利中国经济。若美国经济强劲，资本会流回美国。易纲还指出，人民币汇率机制基于供需，稳定且透明。最近汇率保持稳定，市场预期也越来越清晰。

　　【分析解读】

　　民生宏观：外储掉头下滑不要掉以轻心 也不要过度恐慌

　　① 外储掉头下滑，但数据并未全面恶化。外储连续两个月增加后掉头下降(3月102亿美元、4月70亿、5月-279亿)，结合中微观结售汇、贬值预期及汇率新逻辑来看，贬值预期有一定死灰复燃的迹象，但是本轮贬值压力可控，央行应对更为从容。

　　② 贬值预期小幅抬头，但基本结售汇数据并未恶化。从贬值预期来看，需警惕抬头：离在岸汇率差额在五月有所扩大，离岸人民币汇率与NDF远期波动率提升；从结售汇来看，并未全面恶化：3、4月银行结汇明显上升体现私人部门持汇等涨的情绪有所缓解，结售汇差额缩窄，收汇结汇率与付汇售汇率同步上升，并未出现明显背离。

　　③ 美元未来升值逻辑不是简单的贬值反转。过去两个月是“欧日加三汇大幅升值+美元被动贬值+中美基本面没有明显背离”的背景，因此有“中间价稳定+CFETS贬值”的美好搭配，一方面稳定资本流动，一方面利好贸易出口。但是未来是“美元主动升值+中美基本面背离”的局面，过去的美好搭配难再现。

　　④ 未来情景推演。依据已经形成的中间价+CFETS两条腿走路的汇率机制，未来只有三种情景，美元涨+CFETS涨+中间价平，美元涨+CFETS平+中间价跌，美元涨+CFETS小涨+中间价小跌，目前来看第三种情景的概率较高，CFETS与中间价共同消化美元升值。

　　⑤ 汇率能贬到多少？中间价最多贬至6.75。假设这一次加息推升美元指数至98-99之间，如果假设CFETS不变，贬值压力全都由中间价来承担，中间价贬至6.71-6.75，但是如果CFETS稍微升值来分担贬值压力，中间价将会更为从容。

　　⑥ 下半年对于人民币贬值预期不要掉以轻心，但本轮贬值压力可控性将会强于过去两波高峰，也不必过度恐慌：首先，811之后，央行应对经验丰富，近期央行主动跟随市场调整，类似于压力测试其实已经可以表明更为主动更为周全，且前期空头已被教训；其次，企业资产负债调整高峰已过，私人结售汇已经有所好转；第三，第二次加息边际影响将会温柔的多；第四，两条腿站的更稳，可以分担压力；最后，7月金融工作会议+G20+美国大选，双方决策层都不愿看到过度调整。

　　⑦ 升贬本身其实并不重要，重要的是市场是否认为重要，人民币过去跟随美元被动升值的确过多，如果可以不引起过度的恐慌情绪，让汇率重回其原本功能定位，贬值其实并不是坏事。

　　申万宏源宏观：加息预期反应过度，未来两月外储或止跌

　　中国5月以美元计价的外储规模为3.1917万亿美元，环比下降280亿美元，以SDR计价的外储规模为2.275万亿SDR，环比上升35亿SDR。对此申万宏源宏观点评如下：

　　美元指数走强导致外储承压。5月份美联储多位委员表态均偏鹰派，推升了市场的加息预期，美元指数出现明显反弹，从最低点92快速攀升至96附近。美元指数走强对外储的负面影响主要体现在两方面，一是人民币贬值和资本外流的压力加大，二是非美货币计价的外储资产对美元贬值产生汇兑损。我们测算，5月份非汇兑损益部分外储下降了58亿美元，汇兑损益部分外储下降了222亿美元，可见美元指数走强所造成的汇兑损益是外储下降的主因，资本外流并没有显著加速。

　　人民币对非美货币基本维持稳定，SDR外储微升。5月份美元指数走高，人民币和非美货币均相对美元出现贬值，人民币对一篮子货币汇率变化不大，CFETS和SRD人民币汇率指数基本保持稳定。我们认为，在经济下行背景下，人民币对一篮子货币中期贬值的大趋势不会变，SDR计价的外储未来仍将继续下滑。

　　短期来看，我们维持美联储在6月和7月不会加息的判断，大概率将在9月和12月分别有一次加息，市场目前对未来两个月美联储加息的预期反应过度，届时若加息预期得到修正，汇兑损益的影响将由负转正，外储可能止跌甚至反弹。中长期看，我们维持年底人民币中间价到6.7的判断，四季度将是人民币汇率压力最大的时点，外储恐再次加速下滑。

　　(：DF075)